中小企業(yè)新三板上市存在的利弊問(wèn)題研究

邵華

摘要：隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)中小企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下面臨的壓力日趨增強(qiáng)，傳統(tǒng)形式的營(yíng)銷策略已經(jīng)無(wú)法滿足時(shí)代發(fā)展的需要，而新三板上市作為中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金積累的有效方式，是世界金融行業(yè)里程碑式的躍進(jìn)和發(fā)展。本文主要以新三板市場(chǎng)的內(nèi)涵為切入點(diǎn)，對(duì)當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)新三板上市存在的利弊問(wèn)題進(jìn)行了分析和研究，旨在為中小企業(yè)新三板上市提供參考。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；新三板；上市；利弊

新三板市場(chǎng)即為我國(guó)中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓的一種市場(chǎng)交易方式，它主要是通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的有效路徑，該系統(tǒng)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，且已經(jīng)納入到全國(guó)性的證券交易市場(chǎng)中，主要為我國(guó)中小企業(yè)提供各項(xiàng)融資服務(wù)，如債券融資、股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)重組以及股票轉(zhuǎn)讓等[1]。新三板市場(chǎng)于2006年在中關(guān)村實(shí)施試點(diǎn)項(xiàng)目，2013年股權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)正式營(yíng)業(yè)，次年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式舉行了首批企業(yè)掛牌儀式，這標(biāo)志著我國(guó)新三板市場(chǎng)的正式建立。目前，我國(guó)中小企業(yè)處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底層結(jié)構(gòu)，融資問(wèn)題一直都是企業(yè)尤為重視的要點(diǎn)，新三板上市無(wú)疑為中小企業(yè)融資提供了多樣化的途徑，然而中小企業(yè)新三板上市也存在一些利弊問(wèn)題，需要我們集中分析和探討。

一、中小企業(yè)新三板上市存在的優(yōu)勢(shì)

（一）提升市場(chǎng)價(jià)值

通常而言，營(yíng)銷、廣告和建立口碑作為企業(yè)提升自身形象和價(jià)值的三種有效方法，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展發(fā)揮著重要作用，而中小企業(yè)上市無(wú)疑對(duì)企業(yè)的品牌宣傳具有明顯幫助。這是因?yàn)橹行∑髽I(yè)上市掛牌顯示了企業(yè)潛在的市場(chǎng)價(jià)值，意味著企業(yè)自身的成長(zhǎng)空間及發(fā)展前景都得到了業(yè)界的廣泛認(rèn)可，因此，通過(guò)這種方式能夠有效幫助中小企業(yè)提升知名度，從而產(chǎn)生積極的傳播效應(yīng)提高企業(yè)融資能力等[2]。與此同時(shí)，中小企業(yè)的成功上市也表明了企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)管理獲得了國(guó)家監(jiān)管部門的承認(rèn)，表明了企業(yè)自身具備高標(biāo)準(zhǔn)管理以及低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，因此更容易吸引市場(chǎng)關(guān)注度。此外，中小企業(yè)在成功上市后，廣大投資者能夠?qū)竟善钡娜粘＝灰缀蜐q跌情況進(jìn)行實(shí)時(shí)了解，從而幫助企業(yè)吸引更多投資者的關(guān)注目光。

（二）提高股權(quán)價(jià)值

通過(guò)新三板掛牌上市，中小企業(yè)即與主板市場(chǎng)中所囊括的企業(yè)相同，都具備了資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)特點(diǎn)，可享受市場(chǎng)化交易平臺(tái)，從而提升企業(yè)股票的市場(chǎng)流動(dòng)性。在中小企業(yè)順利于新三板上市交易后，能夠使企業(yè)自身所蘊(yùn)藏的價(jià)值和商機(jī)被更多的投資者挖掘和發(fā)現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的增長(zhǎng)，以此為企業(yè)的持股股東帶來(lái)溢價(jià)財(cái)富，同時(shí)順利于市場(chǎng)證券交易中實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，并且企業(yè)持股股東還可將自身所持有的全部股票都進(jìn)行出售套現(xiàn)交易，從而提高股東收益。例如，諾思蘭德公司于09年上市，若改制時(shí)設(shè)置原始股價(jià)為每股1元，則自10年至14年間的轉(zhuǎn)讓成交均價(jià)為30元，即公司上市夠的市價(jià)提高了三十倍。此外，提高股權(quán)價(jià)值的同時(shí)，也有益于企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策，從而為企業(yè)爭(zhēng)取到更多高端、優(yōu)秀的人才，推動(dòng)企業(yè)前進(jìn)發(fā)展。例如，360、華為、天貓等均采用股權(quán)激勵(lì)方式，予以核心員工相應(yīng)的公司股份，從而幫助企業(yè)留住優(yōu)秀人才。

（三）拓寬融資渠道

企業(yè)在新三板成功上市后，能夠有效拓寬融資渠道，從而增加企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，在這一過(guò)程中，原始股東所持有的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值將會(huì)得到明顯提升體現(xiàn)。例如，我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)上市前的主要融資方式包括資產(chǎn)抵押、內(nèi)部融資、債務(wù)融資等，而在新三板上市后則可借助股票交易市場(chǎng)通過(guò)私募資金、發(fā)行債券、定向增發(fā)股份等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資。與此同時(shí)，中小企業(yè)在進(jìn)行上市融資時(shí)無(wú)需支付交易利息，從而增強(qiáng)了企業(yè)自身的創(chuàng)新動(dòng)力，幫助企業(yè)順利解決融資困境。通過(guò)借助新三板市場(chǎng)實(shí)施融資，能夠充分拓寬融資渠道，通過(guò)配股、增發(fā)等方式實(shí)現(xiàn)低成本融資。

（四）規(guī)范治理結(jié)構(gòu)

為了順利上市，企業(yè)必須做好上市準(zhǔn)備工作，并對(duì)內(nèi)部環(huán)境和自身發(fā)展情況加以調(diào)查和分析，找準(zhǔn)企業(yè)發(fā)展定位，同時(shí)還需聘請(qǐng)律師及會(huì)計(jì)事務(wù)所等相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)及人員對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行全面分析和指導(dǎo)，具體包括主營(yíng)產(chǎn)品確認(rèn)、業(yè)務(wù)審核、產(chǎn)品定位、專利申請(qǐng)、專家鑒定、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、凈值調(diào)查、資產(chǎn)審計(jì)等細(xì)節(jié)化內(nèi)容，幫助企業(yè)完成產(chǎn)權(quán)明晰化工作。并且中小企業(yè)在新三板成功上市后，必須依照市場(chǎng)規(guī)定，對(duì)企業(yè)自身的納稅行為實(shí)現(xiàn)規(guī)范化管理，明確公司內(nèi)部的各項(xiàng)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，為了達(dá)到最佳管理效果企業(yè)必須建立健全規(guī)范管理機(jī)制，調(diào)整完善公司內(nèi)部的治理機(jī)構(gòu)，從而使企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)向著規(guī)范化方向發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展[2]。。

（五）享受優(yōu)惠政策

目前，中小企業(yè)中有一大批創(chuàng)新性科技發(fā)展企業(yè)，而這些企業(yè)在經(jīng)過(guò)國(guó)家相關(guān)高新技術(shù)認(rèn)定后，可享受一系列優(yōu)惠政策。例如，我國(guó)北京市中關(guān)村的高新技術(shù)公司在經(jīng)過(guò)技術(shù)認(rèn)定后，可享受連續(xù)三年企業(yè)所得稅15%的優(yōu)惠政策，在期滿后可申請(qǐng)復(fù)審，若復(fù)審?fù)ㄟ^(guò)，則可繼續(xù)享受該優(yōu)惠增槎，共計(jì)六年。此外，上海浦東新區(qū)對(duì)新三板掛牌企業(yè)具有50萬(wàn)元補(bǔ)貼政策；天津南開(kāi)區(qū)予以本區(qū)新三板掛牌企業(yè)一次性專項(xiàng)補(bǔ)助100萬(wàn)元；重慶市減免掛牌企業(yè)掛牌費(fèi)用的50%，且累計(jì)最高補(bǔ)貼可達(dá)100萬(wàn)元；南京高新區(qū)在企業(yè)完成內(nèi)核、材料上報(bào)及掛牌交易時(shí)分別有50萬(wàn)及80萬(wàn)補(bǔ)貼等。通過(guò)享受地區(qū)掛牌優(yōu)惠政策可幫助企業(yè)降低運(yùn)營(yíng)成本。

二、中小企業(yè)新三板上市存在的弊端

（一）企業(yè)信息公開(kāi)化

中小企業(yè)在成功于新三板上市后，其財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)行情況等具體企業(yè)運(yùn)營(yíng)信息都會(huì)被暴露在社會(huì)及競(jìng)爭(zhēng)者面前，從而使企業(yè)機(jī)密性降低，且相關(guān)信息一旦公開(kāi)，就無(wú)法更改，這就使企業(yè)的IPO靈活性隨之降低。2017年7月1日全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)宣布強(qiáng)制摘牌18家新三板掛牌公司，這是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)第二次對(duì)不披露年報(bào)的企業(yè)實(shí)施強(qiáng)制摘牌。此外，企業(yè)以營(yíng)利為目的的核心理念，也導(dǎo)致我國(guó)部分中小企業(yè)在成立之初存在一些企業(yè)受利利益驅(qū)使，未按照國(guó)家規(guī)定要求，在生產(chǎn)、加工及經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)社會(huì)環(huán)境造成了污染，甚至一些企業(yè)會(huì)制造質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)品，坑害社會(huì)群眾等不法現(xiàn)象。信息公開(kāi)化后，企業(yè)成立初期為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化而不擇手段所導(dǎo)致的一系列錯(cuò)誤行為會(huì)受到公眾監(jiān)督。根據(jù)《上市公司治理準(zhǔn)則》所明確規(guī)定的相關(guān)內(nèi)容，證監(jiān)會(huì)要求上市公司需采取相應(yīng)措施以防股東或其他關(guān)聯(lián)方以任何形式轉(zhuǎn)移或侵占公司資產(chǎn)、資金及資源。經(jīng)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)檢索發(fā)現(xiàn)，自2015年1月至2016年8月共計(jì)49家新三板掛牌公司公布了相關(guān)資金占用整改公告，以此優(yōu)化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的力度，保障資金良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

（二）相關(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)化

中小企業(yè)在順利實(shí)現(xiàn)新三板上市前必須承擔(dān)掛牌所需的費(fèi)用支出，而這筆款項(xiàng)對(duì)于正在發(fā)展過(guò)程中的中小企業(yè)而言無(wú)疑是一筆巨大的支出，這就導(dǎo)致企業(yè)支出大幅增長(zhǎng)。比如，對(duì)企業(yè)自身資產(chǎn)的核算需邀請(qǐng)專業(yè)的會(huì)計(jì)及律師事務(wù)所對(duì)自身的各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面核查，這就需要企業(yè)支付相應(yīng)的分析費(fèi)用。與此同時(shí)，企業(yè)在順利掛牌后，也需要承擔(dān)后續(xù)的維護(hù)費(fèi)用等款項(xiàng)，這就是企業(yè)面臨著更加巨大的運(yùn)營(yíng)資金壓力。例如，企業(yè)員工的社保支出及工資增長(zhǎng)等費(fèi)用支出，都會(huì)使企業(yè)面臨較大的資金增長(zhǎng)壓力，并且原本不規(guī)范的操作調(diào)整后稅負(fù)增長(zhǎng)，包含所得稅、個(gè)人所得稅、社保支出等內(nèi)容。

（三）經(jīng)營(yíng)理念變更化

中小企業(yè)在新三板上市后必須依照市場(chǎng)規(guī)則對(duì)企業(yè)內(nèi)部加以調(diào)整，這就要求企業(yè)管理人員不但要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)原有業(yè)務(wù)方面的熟悉和了解，更要從完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的方向出發(fā)，對(duì)企業(yè)日后的運(yùn)營(yíng)管理項(xiàng)目實(shí)行規(guī)范化管理[3]。然而，對(duì)于一些傳統(tǒng)的電氣自動(dòng)化等類型的企業(yè)而言，其管理高層大多具備技術(shù)情結(jié)，無(wú)法在企業(yè)上市改制后立即適應(yīng)現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制，因此，中小企業(yè)在上市以前，必須做好內(nèi)部管理層人員之間的溝通和協(xié)調(diào)工作，從而避免因企業(yè)管理層意見(jiàn)不一致所導(dǎo)致的上市后續(xù)難題出現(xiàn)，造成企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的負(fù)面影響。

（四）股權(quán)分散化

中小企業(yè)在新三板成功上市后，企業(yè)股東能夠自行轉(zhuǎn)讓自身所持有的股權(quán)，尤其是企業(yè)內(nèi)部的一些核心科技人員及管理人員在跳槽或者離職后，通常會(huì)出讓自身持有的部分股權(quán)，這就給企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成了不穩(wěn)定因素。而對(duì)于一些在職員工而言，其往往會(huì)出于短期利益的考量變現(xiàn)自身所持有的股權(quán)，這就使得這些在職人員在今后的企業(yè)工作中由于缺乏與企業(yè)發(fā)展的利益相關(guān)性而降低工作熱情，甚至失去工作動(dòng)力，因此，無(wú)益于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的順利實(shí)施。

三、總結(jié)

綜上所述，中小企業(yè)新三板上市能夠幫助企業(yè)提升自身品牌及形象價(jià)值，提高企業(yè)持股人收益，拓寬企業(yè)融資渠道，規(guī)范企業(yè)自身的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)而言還能夠享受到國(guó)家和各級(jí)地區(qū)的財(cái)政扶持政策，這些都是中小企業(yè)在新三板上市的優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，我們也必須重視中小企業(yè)新三板上市中所存在的弊端，對(duì)于中小企業(yè)而言，新三板上市意味著企業(yè)需要支付大筆上市及后續(xù)維護(hù)費(fèi)用，與此同時(shí)，還需面臨核心人員流失等問(wèn)題，這就需要企業(yè)結(jié)合自身的發(fā)展情況，在全面調(diào)查、分析和考量公司及市場(chǎng)實(shí)際狀況后，根據(jù)利弊分析，作出有益于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的最佳抉擇。

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（作者單位：上海遠(yuǎn)教資產(chǎn)管理有限公司）