互聯網金融風險的特殊性與監管研究

于海靜　康燦華??

摘要：互聯網金融行業風險具有特殊性，故應進行針對性的監管。互聯網金融行業的模式包括P2P網貸、第三方支付、互聯網眾籌以及大數據金融等，當前我國互聯網金融行業在貨幣調控、消費者保護、平臺監管以及行業發展等方面存在問題和風險，且由于互聯網金融風險的長尾效應和羊群效應，故有必要從加強指標監測、建立綜合監管模式、注重金融消費者權益保護、建立安全標準以及加強信息體系等方面來加強互聯網金融行業的監管。

關鍵詞：互聯網金融風險綜合監管長尾效應羊群效應

經過幾十年的發展，我國的金融市場不斷活躍且達到了高效的發展階段，20世紀90年代以來，隨著網絡的興起，傳統金融業務開始網絡化發展，出現了網上銀行、網上證券、網上保險等線上服務模式。進入21世紀以來，隨著搜索引擎、社交網絡、云計算以及移動支付等信息技術的發展，信息技術和金融行業不斷融合，提升了我國金融行業的信息化程度，誕生了一種創新的金融形式，即互聯網金融。對于互聯網金融的定義，業界和學界尚未形成統一的觀點。一種觀點認為，互聯網金融是一種新型的融資和金融服務模式，以互聯網為核心的信息技術，特別是云計算、移動支付等，對社會的金融模式產生了根本的影響，互聯網金融不僅僅是技術和渠道的簡單革新，而是一種顛覆傳統商業銀行業務模式的一種全新業態[1]，建立了一種資金供需雙方以市場化手段來進行資金配置的機制，緩解了銀行和中小企業之間的矛盾，并借助渠道優勢和大數據技術來解決信息不對稱問題，實現普惠性金融[2]。另一種觀點則認為，互聯網金融不過是傳統金融行業的技術革新，并沒有創造新的模式，并且，互聯網金融雖然為小額的投資者提供了投資渠道，擴大了金融的受眾群體，但是提高了借款者的借款成本以及投資者的風險[3]。經過綜合分析，互聯網金融是一種創新的金融模式，具有風險的本質屬性，作為一種經濟系統，其初始狀態為雜亂無序的，最終會演變為穩定的狀態，但是僅僅依靠該系統自身，難以自發達到穩定的狀態，而且由于互聯網金融涉及到數量眾多的小額資金持有者，范圍廣，屬于客戶群體中的“長尾客戶”，一旦互聯網金融系統出現風險，容易造成比較廣泛的社會影響，甚至是系統性風險。有鑒于此，對于互聯網金融行業需要借助外部協調及監管，才能促進其達到穩定的狀態，所以本文通過研究互聯網金融行業的現狀及模式，分析存在的問題及風險，提出可行的監管方式。

一、互聯網金融行業的現狀及模式

目前我國互聯網金融的主要業務包括P2P網貸、眾籌融資、第三方支付、大數據金融等，其中P2P網貸行業是較為典型的互聯網金融模式，而其他模式近年來也得以快速發展。現分別進行闡述：

（一）P2P網貸

P2P網貸是互聯網金融行業的主要模式，國外的網絡借貸發展較早，國外學者對網絡借貸的研究較多，國外網絡借貸平臺的成功主要來源于精確的風險控制，嚴格的準入門檻制度避免了大部分的風險[4]，但有的借貸平臺由于收取管理費用，傾向于提高融資規模，這樣會提高風險概率[5]。2007年，我國第一家P2P網貸企業“拍拍貸”成立，經過幾年的發展，我國P2P網貸行業已經經歷了從最初的零散、無秩序到逐步規范監管的過程，不僅平臺數量增加，而且平臺的交易規模也在直線上升，2010年到2016年網貸平臺數量和規模如下圖1所示：

從圖1中可以看出，從2013年起，網貸平臺數量和網貸平臺交易規模開始上升，并在后面的幾年呈現井噴式增長，說明在短短幾年時間內，P2P借貸平臺得以飛速發展。在地域分布方面，雖然全國31個省市均具有P2P平臺注冊，但是大部分集中在少量幾個省市。根據外灘征信的統計，截止到2016年4月底，浙江、上海、北京、山東、廣東的平臺數量最多，P2P平臺呈現地域分布不平衡的特征。同時，P2P平臺由于在是在網上進行操作，所以不存在經營區域壁壘，可以跨區域進行經營。P2P網貸平臺涉及到四個主體，分別為出借人、借款平臺、借款人以及擔保機構，并且包括線上和線下兩種方式，根據各個主體的不同職責，P2P網貸的模式可以分為以下幾種：

1純平臺模式。在這種模式中，P2P網絡并不參與借款，只是實現信息匹配、工具支持和服務等功能，平臺存在的意義是提供信息，投資者根據平臺發布的信息進行投資，資金用于所選擇的借款者的項目中，這種模式是在互聯網金融行業最先發展起來的。在國外，這種純平臺模式的典型代表是美國的Lendingclub，而在我國，此種模式的典型代表就是拍拍貸。拍拍貸成立于2007年，經過十年的發展，[JP]拍拍貸的交易規模逐年增長，2016年平臺全年成交19878億元，同比增長25339%，用戶規模達3261萬，全年新增230863萬人。

2線上和線下相結合的模式。在這種模式下，網貸平臺不僅在線上來發布投資信息，吸引出借人，并公開借款人信息以及借款流程，還在線下通過設立門店，通過與小貸公司合作或成立營銷團隊來尋找需要借款的用戶并實地進行考察，通過這種線上和線下相結合的方式來對借款客戶進行信用審核及管理，加強了對風險的控制。

3擔保模式。擔保模式的特點是在網貸業務中引入擔保機構進行擔保，來保證投資者的權益，第一種是網貸平臺引入第三方擔保機構來對投資者的本金進行擔保，網貸平臺不承擔責任，只支付相關的擔保費用；第二種是網貸平臺本身準備風險準備金，萬一出現項目逾期，由網貸平臺的風險準備金來保障投資者的本金。擔保模式最典型平臺的就是陸金所，陸金所采取的是第一種擔保模式，即通過第三方擔保機構來保障投資者的本金。

4 P2P和其他相結合的模式。隨著P2P的發展迅速，出現P2P和票據理財、供應鏈金融以及融資租賃等相結合的一些創新的模式。P2P和票據理財相結合，使得難以通過銀行渠道貼現的小額票據得以流通；P2P和供應鏈金融相結合，依托供應鏈，為供應鏈上的中小企業提供融資服務；P2P和融資租賃公司合作，提高了融資的效率。

（二）第三方支付endprint

第三方支付以網絡支付、移動支付為代表，關于移動支付的定義，國內外移動支付相關組織都給出了自己的定義，行業內比較認可的是移動支付論壇（Mobile Paymen Forum）的定義：移動支付（MobilePayment），也稱之為手機支付，是指交易雙方為了某種貨物或者服務，使用移動終端設備為載體，通過移動通信網絡實現的商業交易。移動支付所使用的移動終端可以是手機、PDA、移動PC等。移動支付可以分為兩種，分別為近場支付和遠程支付。近場支付是通過具有近距離無線通訊技術的移動終端來實現本地化通訊進行資金轉移的方式，例如用手機支付進行購物、坐車等；遠程支付是通過發送支付指令，借助支付工具來和后臺支付系統建立連接，實現轉賬、消費等各種支付功能，例如支付寶和微信的二維碼支付等。移動支付具有移動性、及時性、集成性以及定制化等特點，在我國，移動支付開始于1999年，中國移動和招商銀行、工商銀行等在廣東部分地區開展移動支付業務試點，近幾年，隨著智能手機的蓬勃式發展以及普及率的提高，支持移動支付發展的硬件條件逐漸得到改善，移動支付也得到了飛速發展。根據中國人民銀行官網定義，非現金支付工具包括票據、銀行卡、貸記轉賬等其他結算業務以及電子支付等，根據中國人民銀行官網數據，2010年到2016年的非現金支付的變化趨勢如下圖2所示：

從圖2可以看出，近幾年，非現金支付規模逐年增大，其中，票據的支付規模變化不大，但是另外三種方式支付規模呈現上升趨勢，其他支付方式包括網上支付、電話支付、移動支付等，其中移動支付的變化趨勢如下圖3所示：

從圖3可以看出，移動支付規模從2014年開始進行井噴式爆發，究其原因有以下幾點：一是隨著智能手機等終端設備普及、移動互聯網技術發展、二維碼識讀技術以及銀行支付接口開放等的發展，移動支付市場壁壘已經消除；二是互聯網思維的支付概念已經得以普及，移動支付的軟件基礎，包括手機網銀、第三方支付手機應用等，也都有了規模。有專家將2015年稱為“移動支付的普及年”，認為這種新的金融方式會重構電子銀行的發展格局。隨著身份證認證技術和安全技術的發展，移動支付的應用領域將不斷擴大，未來互聯網金融的支付模式將以移動支付作為基礎，并會產生許多新的業態。

（三）互聯網眾籌

眾籌是籌資者通過眾籌平臺，將富有創意卻缺少資金的項目展示給投資者，來吸引融資的一種活動，可分為股權類眾籌、債權類眾籌以及回報類眾籌。眾籌最早起源于美國，2009年4月美國Kickstarter網站上線后被迅速關注且發展迅速，我國的眾籌起步較晚，2011年開始有第一家眾籌平臺上線，隨著互聯網技術的發展，2014年，互聯網眾籌迅速成為各界關注的焦點，2016年，我國互聯網眾籌平臺數量為427個，眾籌成功金額為22478億元，同比增長90%多，近幾年我國互聯網眾籌平臺數量及金額的趨勢圖如下圖4所示：

從圖4中可看出，2014年起，我國互聯網眾籌平臺得以迅速發展，目前我國眾籌平臺主要包括兩類方向，第一類是涉及多個領域的綜合式眾籌平臺，例如京東眾籌等，第二類是細分領域的專業眾籌平臺，包括影視眾籌、汽車眾籌、房地產眾籌等。從地域分布上來看，眾籌平臺多位于經濟較為發達的沿海地區，截止2016年12月底，在具有眾籌平臺分布的27個省市中，北京和廣東的眾籌運營平臺最多，北京具有88家，廣東具有84家，眾籌平臺前六名的省市分別為北京、廣東、山東、上海、浙江和江蘇，共占全國總正常運營平臺的7869%。隨著風投的加入，未來眾籌行業將向精細化、生態化方向發展。

（四）大數據金融

大數據金融是通過對海量的非結構化數據進行實時分析，通過分析和挖掘客戶的消費習慣和交易記錄等信息，來判斷客戶的全方位信息，大數據金融根據客戶信息來進行營銷和風控。大數據的的關鍵是以云計算為基礎的從大量數據中提取有用信息的能力，基于大數據的金融服務主要是指擁有海量數據的電子商務企業開展的金融服務，目前，我國的大數據金融運營模式可以分為平臺金融模式和供應鏈金融模式。

在平臺金融模式中，平臺企業憑借積累的大數據，結合專業化的數據處理技術，和傳統的金融業務融合，為平臺上的企業開發資質融通的金融業務，平臺金融模式的優勢在于，它建立在龐大的數據流量基礎上，對需要金融服務的個人和企業非常熟悉，相當于建立了大數據征信系統，有效解決了信息不對稱問題，平臺以交易數據為基礎對需要貸款的客戶進行分析，核定授信額度。平臺金融模式的典型代表是阿里小貸，阿里小貸依托阿里巴巴打造的資金流、信息流和商流，通過海量的數據儲存來衍生出金融服務，構建綜合的業態。

在供應鏈金融模式中，行業中的核心龍頭企業對與自己有業務關系的中小企業的合同信息、訂單信息進行掌控，依托自身或者合作金融機構來對上下游企業提供金融服務。在海量的交易數據基礎上，核心企業作為信息提供方或者擔保方，通過和銀行合作，來為供應鏈上的中小企業提供融資，在此模式中，核心企業起到了信息確認和擔保的作用，并沒有提供資金，資金提供方依然是銀行等機構，這種模式的典型代表是京東的供應鏈金融模式。

大數據金融的優勢在于解決了傳統的對小微企業的授信問題，在傳統的信貸服務中，由于小微企業難以提供傳統信貸要求的抵押物，所以往往出現融資難、融資貴的問題，而大數據金融可以依托大數據來分析小微企業的信用狀況，解決了抵押物的問題，推動了普惠金融的發展。

二、互聯網金融行業的問題及風險分析

互聯網金融的核心本性還在于金融[6]，同時，作為一種創新的金融模式，常伴隨新型的風險。互聯網金融活動的外在表現為數據信息在網絡間的流動，交易過程具有隱蔽性和虛擬性，所以互聯網金融既具有金融屬性，也具有網絡屬性，既具有傳統金融行業可能面臨的信用風險、流動性、操作性風險等，也具有由于虛擬性、創新性帶來的特殊性風險[7]，且互聯網金融由于打破了行業間、機構間的壁壘，所以加快了金融風險擴散的速度[8]，另外，在宏觀層面，互聯網金融還會影響貨幣供求，創造信用[9]，提高貨幣政策的難度[10]，總體來說，問題是風險的表象，所以通過分析互聯網金融行業的問題，可以得出存在的風險：endprint

（一）影響了貨幣的供給和需求，增加了貨幣調控風險

互聯網金融的蓬勃發展影響了貨幣的供需，提高了貨幣調控的難度，增加了貨幣調控的風險，主要體現在以下方面：

在貨幣供給方面，互聯網金融影響貨幣供給的關鍵在于互聯網金融具有信用創造的功能，互聯網金融通過平臺以及相關的理財產品將借款者和貸款者連接起來，實現信用創造，互聯網理財產品具有吸收存款和支付利息的特征，而第三方支付形成了這種吸收存款和支付利息的通道，所以互聯網理財產品和第三方支付共同形成了存款的功能，而在將存款轉化為貸款的環節，則通過信貸資產證券化來實現，然后通過網貸平臺來將證券來賣給投資者，實現由存到貸的過程，完成信用創造的過程，相當于增加了貨幣供給，但是這種信用創造能力具有波動性，所以增加了對貨幣供給預測的可控性。

在貨幣需求方面，根據貨幣需求理論，居民對貨幣的需求包括交易性需求、預防需求以及投機性需求，由于互聯網金融中第三方支付的發展，提高了非現金支付的比例和數量，進而影響了流通中的現金數量M0，降低了居民對現金的交易性需求。另外，由于互聯網金融產品的流動性較強，且變現成本較低，所以也降低了居民對貨幣的預防性需求，而是將更多的貨幣運用于投機性需求，但由于互聯網金融創新產品的收益不穩定，所以導致投機性需求的不穩定性，進而影響貨幣需求的整體穩定性。

（二）互聯網金融消費者保護方法不完善

2017年7月1日起，中國證監會正式實施《證券期貨投資者適當性管理辦法》，同時，中國證券業協會、中國期貨業協會和中國證券投資基金業協會也發布相關實施指引，這代表著，投資者炒股票、買基金、做期貨，都要接受證券期貨經營機構的分類評級，并在此基礎上與所購買的產品和服務相匹配，達到讓適合的投資者購買適合的投資產品的目標，降低投資者風險。但是在互聯網金融領域，還未有相應的投資者適當性的管理辦法，未對投資者的資產凈值等做要求，而互聯網金融將小額的高風險資產提供給投資者，在此過程中存在的道德風險和信用風險會使投資者在金融風險中處于首當其沖的位置，所以在互聯網金融業務中，對消費者的權益保護尤為重要。2015年7月，中國人民銀行等十余部門聯合印發了《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，首次提出了“金融消費者權益保護”的理念，強調從消費者教育、信息披露、格式合同條款監督、多元化糾紛處理機制、個人信息保護、不實宣傳與捆綁銷售禁止等方面，對互聯網金融消費者權益進行保護，但是，《指導意見》在“互聯網金融消費者”的定義、電子數據存管及所有權、個人網絡信用無形資產保護、大數據與適當性原則應用等諸多重要方面，沒有任何相應的規定。

（三）行業發展不規范，增加了操作風險和道德風險

由于互聯網金融是一種創新的金融方式，所以許多從業者金融知識薄弱，或者在職業道德方面有所欠缺，互聯網金融發展的規模無法與風險控制的管理能力保持同步，導致操作風險的發生。相比于傳統金融風險，互聯網金融操作風險的特殊性主要體現在操作流程對互聯網的依賴性、網絡數據的風險控制等，互聯網金融的參與主體都是在計算機上完成的，如果不熟悉操作規則，很容易引起不必要的損失。

另一方面，由于信息不對稱情況的存在，近幾年詐騙、跑路等主觀惡意犯罪現象日益增多，2016年，全國共有1297家平臺發生問題，同比上升3052%，問題平臺的增幅超過新增平臺，但是從客觀來講，問題平臺的倒閉和跑路現象等于釋放了系統崩潰的風險，又會引導行業達到均衡的狀態。

（四）互聯網金融平臺監管存在真空地帶

在實際操作中，部分P2P平臺首先通過集合理財的方式，獲得大量活期或者定期的理財資金，然后通過智能投標將理財資金和資產錯配，最后將已投資債權在平臺內進行轉讓給其他投資人。這種模式環環相扣，在使網貸平臺業務做大的同時，卻使資金端和資產端產生錯配的情況，這種錯配掩蓋在智能投標以及債權轉讓的活動中，使得監管機構難以監管到資金的流向。這種模式也存在許多打“擦邊球”的情況，根據目前已有的法律法規，網貸平臺不得設立資金池、發放貸款、發售銀行理財等產品，所以集合理財涉嫌設立資金池，而智能投標是資產管理領域出現的新生事物，對其進行監管的標準不統一，目前現有的法律法規雖然規定平臺不得參與債權或者股權轉讓，但是對網貸平臺內部投資者之間的債權轉讓卻沒有明確規定，綜合來看，P2P平臺存在的這種業務模式，是屬于監管真空地帶。

（五）網絡安全形勢嚴峻，增加了技術風險和虛擬風險

目前互聯網金融行業存在網絡安全方面的問題，主要域名劫持、篡改主頁、虛假提現等方面。

在2016年一季度，安全牛網站對336家互聯網金融公司進行安全評價，評價內容包括業務安全、環境安全、應用安全、網絡安全、隱私安全和主機安全等，經過分析發現，互聯網金融行業安全值為857，整體評價為“一般”，其中211家機構得分高于或等于平均值857，125家機構得分低于平均值，安全值得分分布大多數集中在良好的狀態，平均分數線主要被過低的得分公司影響，最低分數為339分。根據業務類型來看，P2P網絡平臺企業中得“一般”和“較差”的評價比例最高，占52%，說明在互聯網金融各個業務類型中，P2P行業的風險比例最高；眾籌公司的平均安全值最高，得“一般”和“較差”評價的公司比例僅占29%。

通過風險分析可知，網絡安全問題的首要問題是隱私安全問題，336家互聯網金融公司中，有86%的公司存在該問題，屬于影響范圍大，但影響程度一般的問題；其次是網絡安全和應用安全問題，336家互聯網金融公司中有140家存在應用安全問題，占比42%，主要表現為在第三方漏洞平臺上被發布安全漏洞，以及經常受到網頁攻擊。通過以上數據看出，互聯網金融行業存在著網絡安全風險，這種風險具有互聯網的特性，不同于傳統的金融風險，所以有必要進行監管。

綜上所述，互聯網金融行業所表現出來的問題，不僅反映了其具有傳統金融行業可能面臨的信用風險、流動性、操作性風險等，也具有由于虛擬性、創新性帶來的特殊性風險。另外，除了這兩類風險，互聯網金融行業還應該防范系統性風險，主要原因在于兩個方面，一是由于互聯網金融行業擴大了征信覆蓋范圍，擴展的客戶群體大部分為傳統的金融機構忽視的中小客戶等群體，這類客戶群體雖然單筆投資金額低，但是數量龐大，具有典型的長尾效應，萬一出現資金風險，波及范圍較傳統金融行業要大很多，同時會產生惡劣的社會影響；二是互聯網金融行業存在羊群效應，一家互聯網金融企業的不當行為會給互聯網金融企業帶來超額收益，例如卷款跑路等行為，但這種不當行為會給投資者帶來巨大損失，羊群效應指的是這種不當行為可能會擴散到整個行業，并且可能會被行業默認為市場慣例，如果不同的互聯網金融企業之間的不當行為是相互關聯的，且和互聯網金融行業外的企業存在密切聯系，那么很有可能會傳染到整個金融體系，即客戶群體的長尾效應以及不當行為的羊群效應是導致系統風險的誘因，另外，由于目前存在監管的真空地帶，所以有必要對互聯網金融行業的監管進行完善。endprint