輝山乳業(yè)財務造假分析

徐美琪

摘 要：以輝山乳業(yè)財務造假為例， 在回顧事件的基礎上， 探討財務造假的手段及原因， 并給出啟示與建議。

關鍵詞：輝山乳業(yè)；財務造假；股權(quán)結(jié)構(gòu)；內(nèi)部控制；戰(zhàn)略發(fā)展

中圖分類號：D9 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.36.062

1 事件簡介

遼寧輝山乳業(yè)集團有限公司（以下簡稱輝山乳業(yè)），是一九五一年成立于遼寧省內(nèi)的生產(chǎn)全品類乳制品的公司，主要經(jīng)營業(yè)務包括業(yè)種植牧草、飼養(yǎng)奶牛、生產(chǎn)及銷售牛奶及奶粉等乳制品。

輝山乳業(yè)成立以來經(jīng)營狀況良好，同時受到政府扶持，在2013年9月27日，于香港交易所主板成功掛牌上市，股票編碼為06863HK，全球發(fā)行額達十三億美元，躋身香港歷史上消費品行業(yè)首次公開募股金額的前三甲之中。

在2016年12月16日， 美國做空機構(gòu)渾水認為，輝山乳業(yè)至少從2014年起對外披露虛假的財務信息、放大了自身的資產(chǎn)規(guī)模和負債，企業(yè)的實際價值已經(jīng)趨近于零。此消息一發(fā)布立即引發(fā)股市恐慌，輝山乳業(yè)當天緊急停牌。2016年12月16日和12月19日輝山乳業(yè)兩次以公告形式強勢回應稱，所有交易均符合港交所證券上市規(guī)則的規(guī)定，股東楊凱還以增持的方式來維持股價平穩(wěn)。然而在2017年3月24日，公司股價跳水暴跌， 輝山乳業(yè)停牌。輝山乳業(yè)于2017年3月28日承認資金鏈出現(xiàn)問題，并承認董事會無法聯(lián)系到執(zhí)行董事葛坤。

2 輝山乳業(yè)財務造假手段

2.1 財務數(shù)據(jù)造假虛增利潤

輝山乳業(yè)的IPO說明書中說明種植苜蓿草的費用約為70美元/噸，而進口苜蓿草的費用則約為400美元/噸，二者價格相差非常多，由于公司自生產(chǎn)的苜蓿草完全足夠勇于奶牛的飼養(yǎng)，因此在成本和質(zhì)量方面比其他奶業(yè)公司有優(yōu)勢，公司預計能夠在縮短供應鏈方面每年節(jié)省1億元左右。根據(jù)渾水的報告，可以看出輝山乳業(yè)的原奶產(chǎn)量和營業(yè)收入一直不斷增長，但是苜蓿草產(chǎn)量卻一直逐年減少。牛要產(chǎn)奶就必須吃草，奶的產(chǎn)量越大，所消耗的牧草就越多，而為了達到產(chǎn)量，必然就要大量外購，渾水也查到輝山一直向Anderson公司進口苜蓿。而這與輝山所說的是因為低成本產(chǎn)生高利潤的事實嚴重不符。

2.2 資本性支出造假夸大規(guī)模

渾水的調(diào)查人員在走訪了輝山的牧場后發(fā)現(xiàn)許多牧場設施陳舊、破損，缺乏必要生產(chǎn)用具，已有的工具使用率較低，牧場缺乏必要的定期維護，環(huán)境遠達不到良好的標準。渾水公司根據(jù)調(diào)查人員的走訪和無人機航拍的照片，咨詢有關專家后推算輝山乳業(yè)將牧場的建設支出虛增了8.9-16.7億元左右。

2.3 私下挪用資金

公司董事會主席楊凱存在私自挪用公司資產(chǎn)的嫌疑，挪用的資金至少為1.5億元人民幣。渾水發(fā)現(xiàn)，輝山旗下的一個子公司未發(fā)聲明就將一部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給了未經(jīng)披露的關聯(lián)方，該子公司實際掌控人正是楊凱先生。

3 財務造假動因分析

3.1 盲目追求“完美報表”而進行造假

企業(yè)的經(jīng)營成果是管理者行動的指示牌，是管理者發(fā)展的基礎。上市公司之所以會進行財務造假，很大程度上是因為想展示一張完美的財務報表，想讓利潤更“美觀”，從而能更快捷方便的獲得投資機會，實現(xiàn)公司的發(fā)展戰(zhàn)略。就輝山乳業(yè)財務造假來說，其稱苜蓿主要為自給自足，就是為了隱藏從第三方購買了大量牧草苜蓿而產(chǎn)生高昂的生產(chǎn)成本的事實。在企業(yè)對外披露的財務報表中，減少生產(chǎn)成本，提高利潤，可以讓公司的經(jīng)營成果更具說服力，加大投資人對其的信心，為以后企業(yè)發(fā)展提供便利。

3.2 內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和控制環(huán)境缺陷

輝山乳業(yè)從外看是外資公司，但內(nèi)看實際控制人還是楊凱，公司實際上還是一個家族式企業(yè)。公司的決策基本都是董事長楊凱和財務總監(jiān)蘇永海說了算。一人或幾人大權(quán)獨攬，無人監(jiān)督，難保不會出于私心做出不利于企業(yè)發(fā)展和其他投資者權(quán)益的決策。而輝山乳業(yè)聘請了畢馬威的高級合伙人作為財務總監(jiān)，讓審計所出具無保留意見審計報告，也說明了輝山乳業(yè)的治理環(huán)境是一團糟。

還有在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移造假的事情上，說明公司的獨立董事機制形同虛設，監(jiān)事會和獨立董事絲毫不管疑點重重的年報的披露，公司內(nèi)部治理問題積重難返。

3.3 融資壓力大

從資金需求來說，輝山乳業(yè)一直宣揚的全產(chǎn)業(yè)鏈技術形成優(yōu)勢。但事實上，牧場的盈利回收周期很長。輝山乳業(yè)一直在強調(diào)的可再生能源業(yè)務并沒有像之前規(guī)劃的那樣帶來良好的經(jīng)濟利益。不論是早先的苜蓿草牧場，還是光伏、沼澤牧場，盈利相差不大，都不是很多，這就給輝山乳業(yè)帶來了資金周轉(zhuǎn)不靈活的問題。而使用財務造假手段進行借款是既“方便”又“快捷”的高效手段，所以后來成了輝山乳業(yè)獲取資金的主要方法。

在2016年3月31日輝山乳業(yè)對外披露的財務報告中，公司一年內(nèi)（即2017年3月31日前）到期的銀行貸款為69.48億元，比2015年的銀行貸款（28.87億元） 提高了四個百分點。我們不難看出輝山乳業(yè)已經(jīng)背負高額債務，企業(yè)資金鏈運作不暢，隨時會出現(xiàn)資金鏈斷裂危機，從各種渠道融資獲得現(xiàn)金流以維持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營已經(jīng)是迫在眉睫。

4 建議

4.1 規(guī)范治理結(jié)構(gòu)

輝山乳業(yè)作為中國上市公司中的較為典型的大股東民營企業(yè)，即便是有外資作為美麗的外衣，內(nèi)里也還是個人持大部分股權(quán)，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不“健康”，在這種處境下大股東憑借對公司的絕對控制權(quán)，常常會做出有利于自己而有損于投資者利益的決策。大股東擁有絕對的控股權(quán)并不是一件好事，通常就會使大股東產(chǎn)生不滿足心理，想要擁有更高的利益。如果公司的決策權(quán)完全由一人或幾人掌控，那么私下進行財務造假從而獲取不正當利益就是必然結(jié)果。所以，企業(yè)要管理公司內(nèi)部的財務造假問題，防止大股東絕對控股，一人或幾人掌握公司命脈，改善治理結(jié)構(gòu)是重中之重。

4.2 建立良好的內(nèi)部控制

要保護投資者的利益不被侵害，保證公司平穩(wěn)運作，建立良好的內(nèi)控體系尤為重要。就當前經(jīng)濟社會發(fā)展情況來看，中國的上市公司的內(nèi)控需要解決兩個大體問題：一是內(nèi)控制度在設計時不能夠盡善盡美，執(zhí)行后也不能發(fā)揮應有的作用；二是內(nèi)控制度設計得很完善，卻沒有得到有效的執(zhí)行，解決這兩個弊端才可以使公司的內(nèi)控制度達到完備并有效的效果，多個部門可以互相制衡，以杜絕財務造假情況的發(fā)生。

4.3 制定合適戰(zhàn)略定位

“打造中國最值得信賴的乳品品牌”是輝山乳業(yè)最初的理念，并致力于拓展中國乳制品行業(yè)全品類產(chǎn)品鏈，保證乳制品的安全，提高消費者信賴程度。但是后來企業(yè)大股東卻挪用資金投資并不是很景氣的東北的房地產(chǎn)行業(yè)，投資方向與發(fā)展戰(zhàn)略嚴重脫節(jié)。據(jù)此情況，公司的戰(zhàn)略發(fā)展委員會應該對所有內(nèi)部和外部的影響因素進行系統(tǒng)分析，然后綜合分析決定適合企業(yè)條件的發(fā)展戰(zhàn)略，保證發(fā)展戰(zhàn)略是有實際的指導意義的。同時風險管理委員會在發(fā)展戰(zhàn)略制定之后進行分析與評估，盡量規(guī)避風險，將可能無法規(guī)避的一系列風險控制在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，防止決策人盲目投資給企業(yè)造成重大的損失；最重要的是企業(yè)的籌投資及生產(chǎn)經(jīng)營必須緊跟制定的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方向，絕不能容許施行的投資發(fā)展不同于戰(zhàn)略方向的情況的發(fā)生，企業(yè)各層級的經(jīng)營活動都應以實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標為最終目的，分工合作，互利共成。

參考文獻

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