綠色金融的環(huán)境風(fēng)險分析

馬駿

環(huán)境風(fēng)險可以分為物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險。

物理風(fēng)險包括各種與氣候相關(guān)的自然災(zāi)害和事件，比如旱災(zāi)、森林火災(zāi)、水災(zāi)、颶風(fēng)、海平面上升等等。隨著碳排放的加劇和全球氣候變暖，這些事件發(fā)生的概率會上升，有些會以幾何級數(shù)的速度增長。同時，還有各種各樣的污染，尤其是水污染、土壤污染事故也屬于物理風(fēng)險。在中國，每年有500多起突發(fā)性污染事故。除此之外，由于過度消費、氣候變化和污染等原因?qū)е碌乃Y源缺乏也是一個典型的物理風(fēng)險。中國北方、印度、中亞、中東、北非等許多地區(qū)都面臨嚴(yán)重的水資源匱乏的問題，而且還會不斷加劇。水資源缺乏就導(dǎo)致水價格上升，有些地方的未來水價可能會有幾倍、十幾倍的上升。

轉(zhuǎn)型風(fēng)險一般由于政策和技術(shù)等人為因素導(dǎo)致的與環(huán)境相關(guān)的變化。比如，現(xiàn)在各國都在推出支持清潔能源政策，如果清潔能源發(fā)展得快，包括煤炭、石油等傳統(tǒng)化石能源的需求和盈利就會下降，甚至一些煤炭、石油、火電企業(yè)最終會被迫退出市場。這對煤炭、石油、火電行業(yè)來講是危機(jī)，而對新能源來講是機(jī)遇，這些都是由于政策導(dǎo)致的對相關(guān)行業(yè)的下行或上行風(fēng)險。

另外，碳交易也是由政策引起的一個重要變化。比如，2017年底前，中國要建立統(tǒng)一的全國碳交易市場，未來可能會覆蓋40%的中國碳排放量，我估計幾年之后中國就會成為全球最大的碳市場。碳市場形成以后，政府確定的碳額總量就基本決定了碳排放價格的水平。碳價格如果上升幾倍，對于火電、鋼鐵、水泥、化工、建材等高碳行業(yè)來說無疑是很大的下行風(fēng)險，但對低碳行業(yè)和減排努力的企業(yè)來講則是一個福音。按世界銀行的估算，碳價格可能會在未來十幾年增長十倍以上。

金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、保險和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，也可能面臨環(huán)境氣候變化導(dǎo)致的風(fēng)險，如估值風(fēng)險、信用風(fēng)險、法律風(fēng)險、業(yè)務(wù)風(fēng)險等。另外，對保險公司的負(fù)債端來說，如果由于氣候變化導(dǎo)致巨災(zāi)的頻率上升，而保險公司提供的巨災(zāi)保險的保費卻沒有充分反映這個概率，就會出現(xiàn)業(yè)務(wù)損失。這類風(fēng)險或許可稱為“負(fù)債端風(fēng)險”。

目前我們已經(jīng)看到的主要是金融機(jī)構(gòu)層面做的環(huán)境分析，包括一些銀行、保險公司和機(jī)構(gòu)投資者對環(huán)境因素如何轉(zhuǎn)化成自身風(fēng)險的分析。但是，也有若干公共部門的機(jī)構(gòu)，包括英格蘭銀行和幾家歐洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始關(guān)注氣候和環(huán)境因素是否構(gòu)成系統(tǒng)性金融風(fēng)險的來源。雖然由于定量分析還不夠，因此還沒有定論，但從一些初步的研究結(jié)果，可以感覺到在保險行業(yè)，氣候變化有可能成為一個系統(tǒng)性風(fēng)險因素;而對機(jī)構(gòu)投資者和銀行來說，在高污染和高碳行業(yè)過度集中的資產(chǎn)配置可能會導(dǎo)致較大的潛在風(fēng)險;在一些污染嚴(yán)重的地區(qū)，由于未來這些地區(qū)的企業(yè)可能出現(xiàn)大規(guī)模倒閉，當(dāng)?shù)劂y行的環(huán)境風(fēng)險敞口也值得特別關(guān)注。

在今年《G20綠色金融綜合報告》中，我們提出要鼓勵公共部門開展環(huán)境風(fēng)險分析。這里的“公共部門”，指的是包括國家的央行、金融監(jiān)管部門、財政部，負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定問題的國際組織（如BIS、IMF），一些大的國家主權(quán)基金和養(yǎng)老基金等。我們認(rèn)為，不光是私營部門應(yīng)該開展環(huán)境風(fēng)險分析，公共部門也有義務(wù)更多地關(guān)注這個問題，并給私營部門一個積極引導(dǎo)的信號。

有不少專家問，金融監(jiān)管部門是否應(yīng)該對與環(huán)境相關(guān)的金融風(fēng)險做出反應(yīng)。我認(rèn)為，目前已經(jīng)有一些反應(yīng)，未來可能更多。英格蘭銀行行長Mark Carney已經(jīng)公開呼吁要重視氣候因素作為金融風(fēng)險的一個來源。法國的《能源轉(zhuǎn)型法》已經(jīng)要求金融機(jī)構(gòu)披露與環(huán)境相關(guān)的信息。中國央行等七部委在關(guān)于綠色金融的《指導(dǎo)意見》中已經(jīng)明確支持銀行和機(jī)構(gòu)投資者開展環(huán)境壓力測試，要求建立上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度。最近七部委下發(fā)的關(guān)于落實《指導(dǎo)意見》的分工方案要求綠金委組織專家編寫《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境風(fēng)險分析方法研究》報告，并在業(yè)界推廣。未來，如果在金融機(jī)構(gòu)層面的分析以及各類匯總信息顯示，確實在整個金融體系，或者在某些金融子行業(yè)、某些地區(qū)，氣候和環(huán)境因素可能導(dǎo)致大的金融風(fēng)險，監(jiān)管部門就可能加大對環(huán)境風(fēng)險敞口的監(jiān)測、評估和管理的力度，對環(huán)境信息披露和環(huán)境相關(guān)的金融風(fēng)險的披露要求也會加強(qiáng)，對各類控制環(huán)境風(fēng)險敞口措施的討論也會得到關(guān)注。

如何運用環(huán)境風(fēng)險分析的結(jié)果？這些運用會有什么效果？我舉三個例子說明。

對銀行來講，主要是“綠化”其信貸結(jié)構(gòu)。如果銀行發(fā)現(xiàn)，在環(huán)境高風(fēng)險領(lǐng)域中貸款不良率會上升，這個結(jié)果自然就會影響銀行的信貸政策，銀行會對環(huán)境高風(fēng)險領(lǐng)域的貸款提高利率，以覆蓋未來額外發(fā)生的信用成本。銀行如此運用環(huán)境風(fēng)險分析結(jié)果的內(nèi)在動機(jī)是防范自身面臨的信用風(fēng)險，提升本機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性，但從宏觀角度來看，實際上達(dá)到了一個減少對污染行業(yè)的貸款、增加對綠色行業(yè)貸款的目的，推動了經(jīng)濟(jì)向綠色化轉(zhuǎn)型。

對資產(chǎn)管理公司和保險資管業(yè)務(wù)來講，環(huán)境風(fēng)險分析一個典型用途就是影響其投資配置。如果一家公司投資了許多污染性和高碳行業(yè)的資產(chǎn)，通過壓力測試發(fā)現(xiàn)，這些投資的估值未來可能會下降百分之幾十，那就應(yīng)該盡早減少對高風(fēng)險行業(yè)的投資，將更多資產(chǎn)配置到低碳、綠色的行業(yè)。許多實證研究表明，投資于綠色指數(shù)產(chǎn)品的長期回報率好于主流指數(shù)，主要原因就是綠色“篩選”（或環(huán)境風(fēng)險分析）幫助投資者減少了由于環(huán)境因素導(dǎo)致的下行風(fēng)險。從微觀上講，環(huán)境風(fēng)險分析所推動的資產(chǎn)配置變化保護(hù)了這些資管公司;從宏觀意義上來講，它也達(dá)到了加速投資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向綠色的轉(zhuǎn)型的效果。

對保險公司的負(fù)債端來說，加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險分析可以幫助其較為準(zhǔn)確地設(shè)定與環(huán)境相關(guān)的保險產(chǎn)品的保費，如各類巨災(zāi)保險、農(nóng)業(yè)保險、財產(chǎn)保險和環(huán)境污染責(zé)任險的保費，以保護(hù)公司的財務(wù)可持續(xù)性。如果保險公司低估了對氣候變化導(dǎo)致的各類自然災(zāi)害的概率和各類污染事故的概率，就可能出現(xiàn)保費過低而無法覆蓋未來賠付支出所帶來的損失。從保險公司自身來看，環(huán)境風(fēng)險分析可以讓其少受損失，增強(qiáng)其穩(wěn)健性;從對投保企業(yè)的影響來看，合理設(shè)定與環(huán)境相關(guān)的保險產(chǎn)品的保費，會給投保企業(yè)一個關(guān)于未來發(fā)生環(huán)境和污染事件概率的警示，就可能改變這些企業(yè)的行為，降低其過度參與環(huán)境高風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)活動的沖動。