介入期權產品的冷鏈物流金融業務設計及機制創新

（浙江財經大學，浙江 杭州 310018）

1 引言

冷鏈物流，就是蔬菜、水果和肉禽等農產品持久處于低溫環境下，從農產品出產到消費末端過程中涉及到的倉儲、加工、運輸、銷售、配送等一系列流程化供應鏈物流服務的總稱。我國的冷鏈物流的發展勢頭迅猛，但冷鏈物流體系仍不健全，不利于冷鏈物流效率提升。由于冷鏈物流的環境要求苛刻，因而建設成本較高，這就需要大量的資本予以支撐。冷鏈物流金融作為一種資產流通模式，越來越被社會所接受。期權，作為一種衍生金融品，能夠合理規避因價格波動而造成的負面影響。買入期權產品，相當于購買了一份保險，既有助于保障企業自身安全，也有助于金融機構對業務活動的監管。由此，介入期權產品，有助于明顯提升冷鏈物流金融業務的效率的穩定性。

2 當前幾種主導的冷鏈物流金融模式

冷鏈物流金融模式，直接由冷鏈物流模式決定。目前，我國冷鏈物流主要有批發市場、農業龍頭企業、連鎖超市三種模式，對應地，主導的冷物流金融模式主要分為以批發市場為核心主體的冷鏈物流金融模式、以農業龍頭企業為核心主體的冷鏈物流金融模式、以連鎖超市為核心主體的冷鏈物流金融模式三種。

2.1 以批發市場為核心主體的冷鏈物流金融模式

由于農產品企業可能無法直接獲得金融服務，因而需要將批發市場作為核心主體提供擔保，從而獲得資金。在這種模式下，存在融資需求的農產品企業將其存貨或者動產作為質押品，一般交由批發市場這個核心企業，金融機構根據擔保，對農產品企業施予信貸，物流企業只負責農產品企業與批發市場之間、批發市場和消費者之間的物流服務。

2.2 以農業龍頭企業為核心主體的冷鏈物流金融模式

農業龍頭企業一般是從事農產品生產加工的大型企業，它需要為其經銷商提供資金周轉，從而提高經營效率。金融機構在一般情況下也會選擇與龍頭企業存在持久穩定關系的經銷商進行合作。冷鏈物流融通倉模式，是一種典型的以農業龍頭企業為核心主體的冷鏈物流金融模式，它以龍頭企業為中心，建立集質押品倉儲和物流服務等于一體的大平臺，金融機構也可借助該平臺對資金流通進行監督。

2.3 以連鎖超市為核心主體的冷鏈物流金融模式

在這種模式下，連鎖超市作為核心主體，往往擁有大規模的采購量，一般可以通過賒貸貿易的形式來代替信用憑證。但是，這在方便連鎖超市的同時，也加大了冷鏈物流供應鏈上下游中小企業的資金壓力。金融機構根據需貸款企業與供應鏈上下游企業主體的合同關系，適當予以放貸。通過金融機構與物流企業強強聯合，可以有效促進供應鏈上企業按照協議來生產和交付產品，從而解決企業的信用問題。

3 基于期權產品的冷鏈物流金融業務模式設計

3.1 基于期權產品的冷鏈物流金融業務組成要素

介入期權產品，是冷鏈物流金融業務模式的一種創新拓展，但本質上并沒有改變冷鏈物流金融的構成主體。總體上，冷鏈物流金融業務模式中主要包含四大類主體要素，分別為：物流企業、核心企業、中小企業和金融機構。這四大組成主體之間又主要通過物流、資金流、信息流等要素連通，構成一個多元化、一體化的冷鏈物流金融系統。

（1）物流企業。物流企業作為冷鏈物流服務的供給方和金融機構的代理者，在整個冷鏈物流金融業務中承擔了倉儲、中轉、加工、配送、監管等中介服務。在傳統的供應鏈物流模式下，物流企業面臨著外部環境的不確定影響，因而運行過程存在較多風險。介入期權產品，能在一定程度上為物流企業規避風險。當物流企業健康運轉時，在提供冷鏈物流服務的同時，也能為上下游企業提供信用擔保，為金融機構與企業搭建協調的橋梁。

（2）核心企業。核心企業，主要指有規模、有資產價值、有品牌影響力的農業龍頭企業。期權激勵，往往是這一類企業均衡化內部效益的有效工具。在冷鏈物流金融模式下，核心企業一般是整個物流金融系統中的主導企業，既能為這條供應鏈提供擔保，又是上下游企業的重要產品供給者。很多情況下，冷鏈物流供應鏈上的部分中小企業可能存在融資難、融資貴等問題，而核心企業可以為這些企業提供信用擔保、合同擔保等擔保服務。有些情況下，物流企業也作為核心企業。

（3）中小企業。中小企業，一般是冷鏈物流金融系統中處于弱勢的農產品生產或加工企業，分布在核心企業的上下游。這些企業的規模普遍較小，市場占有率和信譽高低不齊，融資能力相對較弱。但中小企業也是密集圍繞核心企業產業鏈周邊的企業群，受限于核心企業。介入期權產品，能在一定程度上為中小企業開辟融資渠道，例如可以通過擔保、原材料來換取期權等，從而使整條冷鏈物流供應鏈更加暢通。

（4）金融機構。冷鏈物流金融系統中的金融機構，主要指的是商業銀行，它為冷鏈物流提供資金支持，并根據冷鏈物流的特點開發金融產品，服務于核心企業和中小企業。在目前的冷鏈物流金融模式中，由于核心企業可以自主為中小企業擔保和反擔保，因而金融機構僅僅需要設計好冷鏈物流供應鏈上的資金流通渠道，確保資金流在一定的封閉圈內流動。

3.2 基于期權產品的冷鏈物流金融業務模式設計

介入期權產品的冷鏈物流金融業務模式，主要是針對冷鏈物流業務運行的過程可能涉及到的風險，依托期權產品作為工具，幫助其規避風險，從而確保整個冷鏈物流供應鏈有序運轉。介入期權產品的冷鏈物流金融模式，實質上就是在傳統的預付賬款形式的融資模式、倉單質押模式等的基礎上拓展創新，通過新型金融產品引導冷鏈物流金融業務模式創新。

與傳統的冷鏈物流金融業務模式相比，基于期權產品的冷鏈物流金融模式在企業訂單方面設置新的決策。具體地，中小企業主要新增決策為：按照先前約定好的價格，訂購一定數量的農產品；按照一定的期權價格，購買一定數量的期權產品，金融機構則為企業預先支付固定貸款。這樣，若訂購產品的供給量超過需求量時，中小企業便會撤銷期權從而減少訂單數量；若訂購農產品的供給量不滿足需求量時，中小企業則通過期權來滿足市場需求。

基于期權產品的冷鏈物流金融業務模式流程主要設計如下：

流程一：冷鏈物流金融系統中的核心企業通過對市場進行預測，決策產品的批發價格、期權價格，同時也為供應鏈上的中小企業提供擔保；中小企業根據價格狀況，并順應市場需求，決策是否與核心企業簽署期權協議，以確定產品和期權的訂購量。

流程二：依托簽署的期權協議，中小企業向金融機構申請貸款。金融機構則根據期權協議，檢查核心企業和中小企業的資質條件。若符合申請相關條件，則同意與核心企業簽訂擔保合同，與物流企業簽訂倉儲和監管的相關協議。

流程三：中小企業主動向金融機構交納一定的貸款保證金，金融機構則向核心企業預先墊付相關固定貸款。

流程四：核心企業收到金融機構發來的款項后，將自身產品充當質押物，移交至金融機構指定的物流企業倉儲起來。物流企業則對質押品進行價值評估，并將倉儲清單提供給金融機構，金融機構獲得產品的擁有權。

流程五：金融機構對中小企業的還款進度進行督查，并根據還款情況，向其發放取貨通知單，安排一定比例的提貨許可。物流企業則根據取貨通知單，及時向中小企業發放產品。

流程六：中小企業實時根據市場供求情況，決策是否需要行使期權。若預測市場需求量會提高，那么采取行使期權的辦法，繼續向金融機構申請貸款。中小企業在銷售產品獲得資金后，繼續向金融機構還款，并提取一定份額的質押品。

實際運行過程中，一般是重復流程五，直到全部的產品被企業贖回，整個融資的過程終止。

基于期權產品的冷鏈物流金融業務流程如圖1所示。

圖1 基于期權產品的冷鏈物流金融業務流程圖

4 基于期權產品的冷鏈物流金融業務模式的要素協調機制

在期權產品介入的條件下，冷鏈物流末端的市場需求一般可直接通過消費市場上的訂單數量，向供應鏈上游企業傳遞需求信息；產品則由供應鏈上游的供應商通過整條供應鏈逐次傳遞給消費者；供應鏈上的中小企業則根據市場需求和產品供給情況，決策自己是否需要進行期權交易。在整個供應鏈上信息流、物流、資金流傳遞的過程中，資金流是銜接信息流與物流的重要紐帶。來源于金融機構的資金流，促進生產者依托冷鏈物流金融而獲取充足資本。

在介入期權的冷鏈物流金融模式下，各大內部主體之間的要素得到充分協調，其具體機制如下：

（1）核心企業可以得到更為精準的需求信息，從而保證其生產；

（2）中小企業通過金融機構信貸，彌補生產過程中的資金缺口，同時依托期權產品可以幫助其做好訂購決策，從而使貨源訂單交易更加穩定；

（3）物流企業在整個冷鏈物流金融模式中發揮了關鍵性的中介作用，通過發揮倉儲、配送、監管等功能，有效保障物流、資金流和信息流的傳遞；

（4）金融機構借助期權產品參與冷鏈物流活動，可以有效規避中小企業的市場投機，減少企業因市場不確定而造成的信用問題，降低庫存和財務風險。

在整個冷鏈物流金融業務運行過程中，監管機制顯得特別重要，它是保證冷鏈物流供應鏈良好運行的重要前提。借助物流企業的輔助監管，金融機構對質押品的合法性、訂單的價值以及可能引發的風險進行核準或評估，并提供物流企業相應的授信權，提供中小企業購買原材料和設備等的資金。在物流企業的監管下，供應商的采購、生產以及銷售過程都可以實現物流、資金流的常規封閉管理。一般地，金融機構會與物流企業合作，共同簽署對冷鏈物流供應鏈監管的協議。在這一監管框架之下，有融資需求的中小企業以及提供融資擔保的核心企業都可以以貨物作為質押品，移交到指定的物流企業倉儲。同時，物流企業參與管理冷鏈上的農產品采購、生產及銷售全過程，輔助金融機構參與資金運營情況監管。如果中小企業預期農產品價格可能會有波動而終止還款，或者在合同期截止仍無法順利還本付息，那么物流企業可實行對質押品進行回購或者公開拍賣，這可以減輕金融機構因企業信用問題造成的成本損失。同時，借助物流企業，期權產品的供給者可以獲得期權交割結算的費用，這也能有效拓寬質押品變現渠道。

5 期權產品介入下保障冷鏈物流金融業務模式有序發展的對策建議

5.1 健全冷鏈物流金融期權市場機制

期權產品介入后，我國冷鏈物流金融市場應同時兼顧國際股權市場與國內期貨市場的運作規則，統一國內外期權交易的一般術語、平臺系統及期權運作模式等。同時，貼近現貨實際價值，遵守期權相關的規章體系，減少市場交易環節，滿足企業的風控標準。創新我國金融期權市場機制，動態調整相關的合約規定，提升期權的信息與發現利潤的能力，控制企業風控需求。此外，建設場外期權也至關重要，場外期權能夠更好地服務供應鏈的上下游企業 ，滿足冷鏈物流工業節點上的風險管理需求，有利于進一步完善場內與場外的衍生品市場，健全我國冷鏈物流的風險管理體系。

5.2 創新冷鏈物流金融期權產品

擴大冷鏈物流金融期權產品種類是推進我國冷鏈物流金融發展的核心和關鍵。目前，我國的冷鏈物流期權主要以大宗農產品為主，以農產品期權為重點。相關的監管機構正陸續開發期權交易，拓展冷鏈物流金融渠道。期權發展的初衷本是方便市場交易，隨著冷鏈物流金融服務的開展，具有特色的期權產品不斷被挖掘，既穩定了冷鏈物流的地位，也有利于冷鏈物流金融服務實體經濟。

5.3 優化期權市場風控模式

我國冷鏈物流金融期權業務的風險主要來源于信用擔保的質押物、中小微企業與金融機構之間信息的不對稱等。雖然物流企業掌握著中小微企業的質押物，但是質押物本身就存在諸多變數，如質押物容易損耗、可變現能力差等，此外還可能有中小企業為了私利發生惡意欺騙行為。因此，冷鏈物流金融期權業務的開展必須優化風控模式，全面考慮質押物的歸屬問題與質量問題，降低質押物風險。同時，完善物流企業的倉儲管理平臺，采用先進的手段管理期權業務服務，將期權風險降到最低。

5.4 加強期權市場的監督管理

只有健全的期權管理法律制度與資本法律體系，才能有效控制冷鏈物流金融的風險，科學識別冷鏈物流金融的真偽性。只有加強期權市場的監督管理，才能實現期權的杠桿作用，建立法制化的違約處理機制，進而實現我國冷鏈物流金融業務的健康可持續發展。

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[4]融鏈天下平臺.關于冷鏈物流金融的幾種模式[EB/OL].http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxOTU0OTEzNQ==&mid=2655031830&idx=1&sn=24bd4abc42d95fa43df9614e872b3f70#rd.2016-07-29.