中國金融市場自由化大趨勢

劉勝軍

金融自由化一定會帶來財富或理財市場的繁榮，特別是利率市場化之后，理財需求自然而然地會被激發。

毫無疑問，過去幾年是理財市場大繁榮的時期，可能繁榮得有點超出大家的預料。那么接下來政策的變化意味著什么？是不是繁榮期結束了？還是說經過調整會有更好的發展？

要理解中國理財市場的發展，就要放寬視野。首先要看中國的金融正處在怎樣的位置。我認為中國的金融現階段非常類似于美國20世紀80年代的情況。我們知道，美國在1981年里根上臺之后，出現了一段長時間的金融自由化，這種金融自由化到克林頓時期達到頂點，當時美國金融服務現代化的法案，幾乎把美國原來所有的金融管制和限制都取消了，金融業達到了繁榮的頂點。當然，到2008年出了問題，發生了次貸危機。

為什么要推動金融的自由化？有一位學者很早就提出一個概念叫“金融壓抑”。他發現，金融壓抑的現象在發展中國家普遍存在。如果以這個角度來比較中國，可以發現中國是一個典型的金融壓抑的國家。

第一，我國利率長期存在管制，銀行沒有壓力，坐在那里就可以把錢掙了，根本不在乎用戶的需求和滿意度；第二，我國的實際利率是被壓低的，意味著存款人實際上給借款人補貼，把錢存在銀行是吃虧的；第三，我國的管制，使資本市場被過度壓制，而且導致了很多尋租，比如說樂視，是非常典型的例子，不是說你的公司足夠優秀就可以上市。另外，中國是一個國有銀行占絕對主導地位的結構，國有銀行最大的問題就是它比較傾向于給國有企業和大企業貸款，這直接導致了中央最頭疼的問題——產能過剩和債務過高。

正因銀行靠傳統的業務模式可以賺錢，所以他們沒有創新。中國的金融是一個封閉的體系，匯率是管制的，資本賬戶也是管制的，這是典型的金融壓抑。金融壓抑短期內可能有它的好處，比如能夠鼓勵企業的投資，能夠形成很高的儲蓄率，但是從長期來看，將形成很大的副作用。

第一，因為管制不能很好地滿足市場需求，所以中國一方面是大量僵尸企業占用大量金融資源；另一方面，有大量企業，特別是中小企業融資難和融資貴的問題長期得不到解決。

第二，僵尸企業和國有企業的很多債務出現了比較嚴重的風險。

第三，資產價格泡沫化。這個現象在2008年國際金融危機之后變得越來越突出，因為2008年國際金融危機之后，我們越來越依賴銀行信貸來推動增長，帶來的一個結果就是貨幣超發。中國的GDP是美國的60%，但中國的M2換成美元相當于美國的1.7倍，所以，為什么房價不管怎么調控，一直下不來，這就是貨幣超發導致的水漲船高。

隨著整個經濟結構的變化，金融體系的不適應變得越來越明顯。中國民營經濟已經占GDP的2/3，可能還要高一些。但是民營金融特別是前幾年基本沒有發展。這些年，國家大力推動科技創新、大眾創業、萬眾創新，這些創新的企業怎么去融資？很顯然，銀行不能適應這樣的需求。不管是主動還是被動，我國金融業正在經歷美國20世紀80年代所經歷的金融自由化浪潮。

比如我們看到，中國人民銀行在2014年已經取消了全部的利率限制，IPO的注冊制改革是一件非常大的事情，在十八屆三中全會就已經很明確要推動，但很遺憾，2015年的股災把這個重要的事情耽誤了。另外，我們也看到影子銀行的蓬勃發展，比如信托，原來信托行業的規模只有幾千億元，現在規模已經超過25萬億元，不到10年時間發生了巨大的變化。

同時我們也看到了3個非常新的特征：一是金融的創新，出現了越來越多的產品；二是金融混業，銀行體系混業的趨勢特征越來越明顯，放眼全球，這個大趨勢是無法改變的；三是金融科技，特別是最近幾年，不光中國，全世界都正在經歷第四次產業革命，而這次革命的核心就是互聯網的產業化；四是中央終于開始允許民營銀行的發展，在2015年批籌了5家民營銀行，到目前為止一共批了16家，開業的有8家。雖然這些民營銀行的運營情況沒有預想的好，但大的方向、大的趨勢是值得鼓勵的。未來，中國需要發展更多民營銀行。所以，中國已經拉開了金融自由化大潮的進程，這是最重要的。

說到金融自由化，它一定會帶來財富或理財市場的繁榮。因為在金融壓抑的情況下，基本上是銀行主導的體制，利率也是被限定的，所以創新是沒有空間的，大家也沒有理財的需求。但金融自由化之后，特別是利率市場化之后，理財需求自然而然地會被激發。

所以，過去幾年中國理財市場的繁榮，主要是3類因素的推動。

第一類因素，居民或投資者的需求。這個需求來自于兩個方面：一是資產保值的需求。我們知道中國的貨幣超發，這一定意味著價格的增長。在這樣的情況下，如果不理財，不主動管理財富，資產很可能貶值，這是一個非常剛性的需求，也促使大家形成理財理念。二是對資產組合的需求。過去，大家沒有資產組合的概念，但學過金融學的人就會知道，資產是一定要組合的，因為每一個金融產品都有不同的特性，其安全性、流動性、收益性都不一樣，而每個人的需求又是不一樣的，你是老年人還是中年人，都決定了你的投資需求是不一樣的。調整自己的資產，使其更好地符合自己的需求，這是理財市場繁榮的根本原因。

第二類因素，從金融機構，也就是理財的供給方來看，也存在幾個需求。一是打破利率管制的需求。前幾年互聯網金融出來，互聯網金融的利率是沒有限制的，但銀行的利率是有限制的，銀行承受了壓力，銀行不搞理財產品就是死路一條，因為你的資金留不住。一開始銀行搞理財產品是被動的，是為了應對互聯網金融的沖擊，不得不變相地通過理財產品實現利率市場化。二是存在比較大應對監管的需求，特別是銀行業。因為銀行業被管得最嚴，為了提高資金使用效率，銀行業傾向于把表內業務做到表外，所以和各種各樣的金融機構合作，就出現了包括通道業務在內的各種交叉套利問題，這也是理財業務發展的非常重要的原因。三是競爭的需要。現在金融機構之間的競爭越來越白熱化，為了更好地滿足客戶，銀行業需要提供更好的服務。更好的服務不光是讓大家少排隊，更重要的是得讓大家更好地理財，更好地進行財富的保值和增值，這是銀行必須做的事情。endprint

第三類因素，就是金融科技的發展。金融科技，特別是互聯網，當然也包括AI，發展方興未艾，對所有行業都帶來沖擊，金融業也不例外，而且非常快速地滲透金融業，因為金融業是一個數據的行業。

在這些核心因素中，能夠看到需求者升級的影響。中國人均GDP已經達到8000美元，屬中等收入水平。到了中等收入水平之后，人的需求就會發生變化，總體是向更高層次升級。在2009年，最大的金融需求是創造財富，但到了2017年，首要的目標已經不是創造財富，而是怎樣實現財富的保值增值。財富的管理包括財富的傳承已經取代了創造財富，這是經濟發展的一個新的階段。

第一代企業家已經開始向第二代企業家過渡，或者第一代企業家已經到了要退休的年齡，他們的心態發生了一定變化，創業的激情消退了，想的是怎樣保住財富。

另外，這里說的理財，對理財師群體來講，主要是狹義的，也就是面向的是高凈值客戶。高凈值客戶才有足夠的資金、足夠的規模和足夠的需求，來聘用理財師提供專業的顧問服務。所以我們看到，中國的富人越來越多，億萬富豪的數量已經位列世界第一。如果按照高凈值人群來算，中國個人可投資金額千萬元以上的人數已經超過200萬人，而且年均增長在20%以上，所以這絕對是一個財富爆炸的時代，這個趨勢非常明顯。

總體來講，就像馬云說的，今天很殘酷，明天更殘酷，后天很美好，但大多數人會死在明天晚上。要適應新的競爭模式或競爭格局，需要轉變心態。

第一，從需求和國際對標角度來看，資管業務的發展潛力非常大，但是增速會放緩。

第二，資管新規出臺之后，市場會從同質化競爭轉向差異化競爭，也就是真正比拼的是能力。

第三，打破剛性兌付，有助于整個行業真正實現優勝劣汰。在競爭過程中慢慢會出現此消彼長，在這個過程中，理財師會受到重視，因為金融機構需要理財師的專業能力。

在這樣的背景下，未來資管市場有4種定位：第一，分銷巨頭，比如螞蟻金服，大家都知道它的產品非常多，但絕大多數都不是自己的產品，其本質上是一個分銷渠道，因為它掌握了用戶入口，這類機構將來賺錢是比較容易的，因為它有用戶，而獲客是最難的一個環節；第二類，有強大的資產組合配置能力的機構，比如投行、券商；第三類，靠規模來獲取收益的，像大量的公募基金等；第四類，靠主動管理的，類似于風險投資、對沖基金這樣的機構，他們的回報率比較高，但專業性要求更高。

總的來說，不管哪種機構，未來一定要培養自己的核心能力。這對整個中國資管產品的發展應該是一個非常好消息，而對于理財師來說，則意味著未來有更大的施展才能的空間。endprint