企業并購中市場價值的研判

史麗敏

摘要：企業并購是實現進一步規模的擴張，以及市場占有率擴大的一種重要途徑，而市場價值的研判是企業并購選擇目標對象，防范并購風險的關鍵環節，通過市場價值的研判不僅可以使并購方了解更多關于目標企業的信息，還可以幫助并購方發現并購中存在的風險，從而為并購后的工作奠定基礎。因此，并購方需對商業市場、資本市場以及目標企業的經營情況通過全方位周密考察，構建全面的市場價值研判框架，并確定相應的價值判別方法，從而保證并購目標的實現。本文從分析并購中市場價值評估的內容、程序，以及并購調查內容出發，總結相應的市場價值評估方法，從而幫助并購企業掌握并購中市場價值研判的本質，明確市場價值研判的重要性，以期能夠為企業在并購實踐中提供理論指導和實踐指導。

關鍵詞：企業并購；市場價值；價值研判

隨著我國市場經濟的發展，以及經濟全球化的到來，并購成為企業實現規模擴張以及投資的重要方式。企業通過并購可以獲取并購企業的優勢資源，并有助于提高企業價值，獲取更多的經營效益，從而使企業獲取競爭優勢，占據有利市場地位。并購中市場價值的研判不僅是企業實現價值創造的前提，同時也是并購后取得既定效益，實現整合效應的前期基礎。因此，并購中市場價值研判的內容、程序以及方法的研究對企業降低并購風險，保障并購收益具有重要意義，是決定并購成功與否的關鍵所在。本文試圖通過深入分析并購中市場價值研判的相關內容，為企業實現并購目標奠定基礎。

一、并購中市場價值研判的內容、程序

（一）市場價值的定性研判

市場價值的定性研判是對目標企業的內部管理、經營狀況以及財務狀況的綜合評估。首先，通過評估目標企業的內部管理質量，判斷企業在并購后是否能整合管理流程，主要包括評估目標企業的長期戰略目標與短期經營目標的對接狀況，目標企業的日常經營效益，以及未來經營收益的預測等，可以與本行業中的領先企業進行橫向和縱向比較。

（二）市場價值的定量研判

市場價值的科學定量研判對并購目標的市場具有重要作用，企業應建立一套科學的定量評估體系，合理評估目標企業的市場價值，從而進行正確的并購定價，保障并購效益的取得。具體而言，并購企業可以采用現金流量方法，對目標企業的日常經營活動中的現金流量進行科學分析，從而準確評估目標企業的收益水平，合理對目標企業進行估值。對目標企業現金流的評估包括經營凈現金流，以及投資凈現金流，通過對目標企業日常經營現金流的考察，評估目標企業的成本費用支出水平。同時應評估目標企業的投資收益率，了解目標企業投資的資本成本、機會成本以及風險成本，從而為并購后企業的投資調整奠定基礎。另外，應注意在對目標企業市場價值定量研判時應采用科學的定量方法，避免主觀判斷，提高市場價值研判的準確性、可靠性。

（三）市場價值研判的程序

并購企業應構建完整的市場價值評估框架，確定評估程序，從而最大化地保證評估的有效性。首先并購企業應進行資料收集以及數據分析，識別目標企業的關鍵價值驅動因素并進行全面評估，然后預測未來目標企業的價值變化趨勢，以及未來收益狀況，最后根據相關財務比率以及數據，對目標企業的價值進行科學評估。最后要對并購后企業的行業發展狀況，外部宏觀環境變化等進行綜合考量，為并購決策提供保障。

（四）并購中對隱性成本的研判

在企業并購活動中，并購方還需關注并購內容中的隱性成本，從而保障并購中市場價值研判的準確性。具體而言，隱性成本可能出現在并購活動中涉及要發生的重大訴訟、仲裁、行政處罰或者行政復議，以及項目包含的防治污染設施、設備之竣工驗收合格證明及有關產品質量的相關強制認證、證明文件。另外，公司隱藏的未按期按稅收規定完稅的稅收風險，額外擔保、職工安置、內部退養、裁員等可能存在的人力債務成本，以及現有資產賬面價值高估的風險等，都是企業并購中進行市場價值研判應關注的隱性成本。

二、并購中市場價值研判的方法

（一）市場法

企業并購中采用市場法是將目標企業與并購成功案例或者行業中其他上市公司進行多方面比較，評估目標企業的市場價值，進而為并購定價提供依據。一方面，市場法可以參考在并購成功案例中對被并購企業的估值方法，收集相關資料和數據，通過各項財務數據進行指標分析，進而采用合適的財務比率對目標企業的各項指標進行估計。另一方面，選擇與目標企業同行業的上市公司，在財務報表中獲取相關財務數據和經營數據，然后與目標企業的數據進行橫向對比，從而對目標企業的經營狀況和財務狀況進行定位分析，確定目標企業在行業中的地位。采用市場法需要利用相關財務數據通過嚴謹的計算方法，對目標企業在市場中的經營能力，市場地位等進行評估，應合理選用與目標企業進行比較的對象，避免對目標企業市場價值的過大或過小的評估。同時，采用市場法對目標企業進行評估如果缺乏參照案例或企業，將難以實施，并且如果資本市場發展不完善，無法給目標企業的市場價值評估提供外部條件，市場法也難以在我國企業并購中發展起來。

（二）資產基礎法

資產基礎法適用在目標企業的整體經營能力不足，并且對單項資產的評估難以實施，如果采用其他方法會對目標企業的價值評估不準確，而采用這種方法可以合理評估目標企業在并購后的資產價值。具體而言，可以將目標企業的實體資產作為計量單位，綜合考慮目標企業資產的實際價值，以及未來資產的變化，從而確定該項資產的評估價值。并且還可以關注目標企業資產的重置成本，考察該項資產在并購時重新購置的價格，這種方法具有操作簡便的優點，可以快速對目標企業的資產價值進行評估，但重置法容易忽視企業未來資產收益率的變化，只考慮了企業當前的經營能力，因此容易造成對目標企業資產價值的過低估計。另外，采用資產基礎法還可以考慮目標企業的賬面價值和清算價值。將各項資產的賬目余額扣除相關備抵科目后的凈額作為目標企業資產的價值，幫助企業在并購時對目標企業定價。企業在并購時使用資產基礎法，雖然可以科學地評估目標企業的資產價值，但不能合理預估目標企業的經營效益，以及未來收益率的變化，因此只考慮目標企業的賬面價值并不能完全反映目標企業的真實價值，應在實際并購中與其他方法綜合使用。

（三）實物期權法

市場法及資產基礎法在企業并購實踐中的應用面臨許多條件的制約，難以對目標企業的實際價值進行準確的評估，從而無法為并購定價等環節提供決策信息。而實物期權法可以靈活應用在資本市場不發達，信息獲取較差的并購環境中，為企業并購提供決策支持。并購企業采用這種方法不僅可以在不同市場環境下準確評估目標企業的價值，還具有較強的直觀性、謹慎性，通過數學模型科學地評估目標企業，避免人為主觀性的影響。實物期權法是綜合考慮實物期權的初始價格，未來現金流的現值以及風險利率，根據數學模型按照相關理論進行計算的方法。并購企業采用這種方法是在對經濟環境變化分析預測的基礎上，將并購過程中的環境、技術以及價值的波動性納入對目標企業評估中，從而較為準確預測并購的未來投資收益。同時還可以降低并購企業的投資風險，根據市場環境的優劣，進行并購定價，或者調整并購規模，將并購風險降至最低。另外，并購企業采用實物期權法需要選擇合適的評估模型，否則會對目標企業的價值評估存在較大誤差，因此實物期權法并不能完全排除人為主觀因素的影響，仍存在不足之處，并購企業應靈活使用。

三、結語

綜上所述，企業并購中市場價值的研判是并購活動中的首要環節，對并購定價以及后續并購整合等都具有重要意義。因此本文深入分析了有關市場價值研判的內容、程序以及方法，其中市場價值研判包括定量分析和定性分析，定性研判可以評估目標企業的經營管理狀況，幫助并購后進行內部整合，而定量研判是對目標企業的未來收益率、現金流等財務數據進行分析，為并購定價提供數據支持。同時本文總結了市場價值研判的相關方法，并購企業應根據市場環境、經濟環境的變化選擇合適的方法，以達到對目標企業市場價值評估合理性、準確性以及可靠性的目的。

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