高新技術企業融資研究

王海影

摘 要： 高新技術企業作為創業的熱點成為推動國家科技發展推廣的重要力量，政府為此也給予很多稅收優惠，但是高新技術企業同樣面臨融資問題，主要分為內源性融資和外源性融資，本文在分析各種融資情況下，尤其是外源性融資下的具體措施，分析比較適合高新技術企業融資的最佳模式，希望對高新技術企業融資方式做一些有益探討。

關鍵詞：高新技術企業；融資；融資渠道

高新技術企業概念

根據國家科技部相關文件的解讀，高新技術企業一般是指處于國家支持的重點高新技術的范圍內，進行持續性的研發以及相關成果的轉化，從而以專利注冊或者其他途徑打造成企業自主的擁有核心技術的相關知識產權，而且企業開展相關經營活動時也是以這些知識產權為基礎的，在中國大陸注冊成立一年以上的居民企業。上面提及的國家支持的重點高新技術范圍，主要是：生物新醫藥類、電子信息類、新材料類、航空航天類、新能源類、環境類、高技術服務類、節能類和采用高新技術對傳統工業進行改造類。

高新技術企業融資渠道

資金是企業發展的血液，融資是指企業籌集所需要的資金。從狹義來說，是指一個企業資金籌集的整個過程和行為，即企業依據其現在的財務狀況，同時結合其對自身未來經營的預測，依靠公司自身內部經營積累或者外部資金提供者（債權人和投資者）籌措資金以滿足公司的需要。從廣義上講是指資金需求方通過各種方式獲得資金的行為。隨著我國金融市場的不斷完善，我國的金融體系不斷健全，金融創新也越來越多樣化，企業可以融資的渠道也日趨多樣。對融資渠道的分類標準也各不相同，其中最通用的分類方法是按照資金來源將企業融資渠道分為內源融資和外源融資。具體來說，資本市場上比較常見的融資渠道有以下幾種：

內源融資渠道

內源融資是指將本企業的留存收益和折舊等轉化為投資的過程。具體來說，主要包括以下幾個方面：第一，留存收益。即企業生產經營所得凈利潤扣除向投資者支付的股利等報酬之后最終剩余的部分，由企業的營運公積金和未分配利潤兩個部分組成。第二，折舊資金。即企業對固定資產等計提的折舊，折舊具有遞減納稅的作用，即稅盾的功能，被稱為非債務稅盾，只要固定資產等尚未報廢，折舊資金就是企業內源融資的一種渠道，可以為企業提供資金來源。除了以上兩種途徑，隨著經濟的發展，企業內源融資的渠道和方式也一直在優化、創新。

外源融資渠道

從狹義來講，外源融資是指企業通過資本市場吸收資金；從廣義來講，只要企業向自己之外的其他主體籌集資金都可以稱為外源融資。在市場經濟日益發展的今天，外源融資已經毫無疑問地成為企業主要的資金來源。具體來說，主要包括：商業銀行貸款、政策性銀行貸款、發行企業債券、開發性金融、首次公開發行股票、再次公開發行股票、非公開定向增發股票、國家財政補貼、供應鏈融資、資產證券化、發行信托產品以及融資租賃等等。本文接下來對各種融資方式的基本情況做簡要介紹。

商業銀行貸款

商業銀行貸款的優點是籌資速度快，可以迅速地獲取資金；借款彈性好，企業可以與金融機構直接接觸商談借款合同。商業銀行借款的費用主要是利息，其資金成本較低。商業銀行貸款可以說是企業最常用的融資方式。

政策性銀行貸款

顧名思義，政策性銀行貸款是指企業向國家的政策性銀行申請的貸款。政策性貸款可以歸劃為財政融資一類，一般是根據國家政策發放的，政策性貸款的投放領域一般是商業銀行不愿意涉及或者涉及較少的產業。貸款的優惠性是政策性銀行貸款區別于普通商業銀行貸款的基本標志。因此，政策性貸款的特點主要是：期限長、規模大、貸款利率低。與普通商業銀行貸款相同的是，政策性銀行貸款同樣需要償還。

發行企業債券

債券是發行人依照法定程序發行，約定在一定期限內還本付息的有價證券，債券發行的目的通常是為建設大型項目籌集大筆長期資金。相比上述兩種融資方式，債券籌資具有長期性和穩定性的特點，而且由于債券在證券市場上公開發行，因此有利于公司的資源優化配置。但是公開發行也導致債券的發行成本以及信息披露成本都較高。而且，根據我國《證券法》規定，公開發行公司債券的企業需要滿足一系列的財務條件，如：公司最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息等等。因此，發行債券的限制條件比以上兩種融資渠道要多。

開發性金融

開發性金融是近年來國家開發銀行在政策性貸款的基礎上提出來的一種新型的融資渠道。它是國家開發銀行以國家信用為依托，把具有低息性質的開發性金融債券與金融機構的資產管理功能結合在一起，用市場的方法實現政府的意愿，以優先發展政策扶持性的產業的一種融資方式。即開發性金融是要支持國家政策，給企業資金，但是還要保證國家的政策性銀行自身的盈利和風險安全問題的一種融資方法。這是國家政策性銀行的身份的轉換：在提供融資服務方面，不再僅僅做“救世主”的角色，而是要從企業和自身的雙贏出發來提供給企業資金。

開發性金融是國家經濟發展戰略的重要工具之一，是為配合國家產業政策，為了解決目前嚴重制約經濟發展的基礎產業和基礎設施的融資“瓶頸”。開發性金融是發展中國家政策性金融利用自己的融資優勢，通過建設相關的產業制度以及培育該產業的相關市場來為企業提供融資服務，是政策性金融的高級階段，也是作為我國政府主導型經濟發展戰略的重要工具。

開發性金融這一新型融資渠道實施的關鍵是培育形成相關市場。在逐漸演進的過程中將相關的產業市場培育起來，這包括三個階段，分別是：政府推動、相關機構的拉動以及市場主導。而要建立起完善的開發性金融體系，解決信用缺口、信息不對稱和不確定性是建立起這個體系的主要理由。信息、風險和信用也是市場形成的關鍵性因素。

發行股票

首次公開發行股票。股份有限公司在設立時要發行股票，即初次發行。首次公開發行股票要符合一系列的條件，就財務相關條件來說，必須滿足的基本條件有：其一，最近若干會計年度持續盈利，財務狀況良好；其二，最近3年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；股票上市可以籌措到大量資金，提高公司知名度，但是公司因此就需要負擔較高的信息披露成本，可能會因此暴露公司的商業秘密。

非公開定向增發股票。非公開發行股票又稱“私募”“定向募集”，是指公司發行股票采用只針對特定少數人進行股票發售，而不采用公開的勸募行為。非公開發行股票的發行對象不超過10名，主要是針對財務投資者、戰略投資者以及上市公司的控股股東增發的股票。與首次公開發行股票相比，非公開定向增發股票相對操作簡單，發生的籌資費用也較低。

國家財政補貼

財政補貼指的是國家財政部門在一定的時期內，根據國家政策的需要，在一般性的財政分配之外，對某些特定的產業、部門、地區、企事業單位或某些特定的產品、事項給予的補助和津貼。財政補貼在一國的經濟發展中，發揮著不可或缺的作用。按照補貼的形式，財政補貼可以分為：價格補貼、虧損補貼、職工和居民生活補貼、利息補貼以及不通過國家預算的其他補貼。

供應鏈融資

供應鏈由供應商、制造商、分銷商、零售商以及最終消費者組成。供應鏈金融就是在供應鏈中尋找一個核心企業，為核心企業及其上下游企業提供融資。在供應鏈金融的實施過程中，銀行不會單看某一個企業的資質，而是會將基于真實貿易情況的整個供應鏈當做一個整體來看待，在風險可控的情況下對整個供應鏈中的各個需求點注入資金。其中供應鏈金融框架結構如下圖1所示：

這是傳統的供應鏈金融的融資模式，即以核心企業為中心，金融機構為其需要資金的上下游企業提供資金融通。

資產證券化

資產證券化是原始權益人（資產賣方）將不流通的存量資產或可預見的未來現金流轉變成可以在資本市場上銷售和流通的證券產品的過程。

原始權益人將流動性較差的資產出售給特定的交易機構（SPV）——SPV可以是擁有國家信用的中介，SPV將買來的資產作為質押或者擔保，發行該資產支持的證券，回收購買資產的資金。證券本息的償還由資產產生的未來現金流做保證，服務人負責管理證券化的資產——收取其產生的到期現金流（服務人一般由發起人或者其附屬公司擔任）；受托人受托管理證券化資產和服務人存入信托機構賬戶的現金流，并在一定程度上監督服務人；投資銀行負責資產支持證券的發行；同時要求信用增級機構對證券化資產進行增級以增強發行定價，減少風險；發行的證券必須經信用評級機構評級完成后才可發行。

發行信托產品

信托融資是指信托公司（受托人）基于委托人對自己的信任，以信托制度為工具，按照委托人的意愿成立信托產品、集聚金融資源，一般是把具有資金增值愿望的投資人的資金聚集起來，由信托公司這一受托人代為管理投資。即把民間閑置資金籌集起來投放到需求資金的領域，這一過程就對資金進行了有效配置。

近幾年來，信托公司和信托產品的規模一直呈現爆發式增長。2012年底，信托產品總規模已經超過保險成為第二大金融產業。需要籌集資金建設大型項目的一些公司一般會委托信托公司向社會公眾募集資金，信托產品受到青睞主要是其能夠給投資者帶來比銀行同期存款利率更高的投資回報率。信托產品投資領域較廣，因此如果有市場前景和財務前景較好的投資項目，高新技術企業可以選擇信托途徑作為其融資方式。

融資租賃

所謂融資租賃，是指出租方參考承租人對租賃標的物（可以是工廠、貨物、機器設備等等動產或不動產）和標的物的供應商的選擇標準，找到承租人認可的供應商，并和該供應商簽訂相關的供貨協議。出租人根據供貨協議取得相關租賃標的物后，再與承租人就該租賃標的物簽訂租賃協議，協議中一般載明了承租人以定期付租金給出租人為條件，出租人需要將租賃標的物使用和收取利益的權利轉給承租人的這樣一種交易活動。

由于融資租賃的分期付款特征，融資租賃可以促進中小企業（包括有形資產較少的高新技術企業）以較少的資本投入獲得較大的資本積累，可以有效改善企業的現金流量，降低交易成本。正是因為融資租賃的上述系列優點，融資租賃是一種廣受歡迎的融資方式。

高新技術企業融資方式的最優選擇

就目前來看，我國高新技術企業的融資來源渠道主要有以下幾種：商業銀行貸款、政府補助、風險投資、投資銀行和證券市場以及內源融資。歸納起來可以發現，政府、銀行和資本市場是高新技術企業融通資金的三個供給方。政府補貼雖然是無任何資金成本的融資，但是政府補貼的額度有限，而且前面已經討論過銀行資金成本的限制。因此，從長遠來看，完善的證券市場是解決高新技術企業融資的一種方式。

（作者單位：河南偉星實業有限公司）

【參考文獻】

[1]劉綺濤.高新技術企業融資模式比較分析——基于創業板市場推出[J].科技管理研究，2010（12）.

[2]王新顏.我國中小高新技術企業融資渠道創新研究[J].現代經濟信息，2011（22）.