美元指數與原油價格的“前世今生”
——建立于USDX與WTI的簡單線性回歸分析

陳媛媛

（興業期貨有限公司福建分公司，福建 福州 350000）

本文前兩個部分是對美元指數與國際原油價格歷史趨勢的描述。該部分是美元指數與國際原油價格各自總體趨勢的描述，個別重要時點將聯系當時的實時事件進行分析，以期對整個國際環境有更為審核的認識。第三部分將研究時段細分為三個時間段，使用EViews軟件對二者進行線性回歸分析。通過線性回歸分析發現，原油價格與美元指數之間有著一定的相聯度。結論如下：1、二者之間的解釋平方和（R2）值較低，但第三個時間段的R2值最高，第二個時間段的R2值最低；2、USDX與現貨做線性回歸，會發現其F值、T值以及相應P值都較大程度支持該線性回歸是具有顯著性的。

一、美元指數（USDX）趨勢描述（1985年11月—2017年10月）

（一）1985年—1995年：貶值周期

美元指數總體呈下降趨勢,顯示貶值周期,整體指數從開盤之后的125點大幅下跌直至80點。該周期美國財政赤字情況加劇，對外貿易逆差大幅增長。為改善國際收支不平衡的狀況，美國通過強行實施美元貶值來增加本國產品的出口競爭力，巨額的“雙赤字”導致在美國的強力主導之下，1986年美日英法德共五個國家簽訂了《廣場協議》，要求日元和歐系貨幣要相對于美元升值，美元遭受大量拋售進而出現大幅貶值現象。

（二）1996—2002年：升值周期

美元指數總體呈較為快速的上升趨勢，顯示升值周期。該階段，美國的財政赤字情況在當權政府的經濟政策下有了一定的改善。同時，此時刻為美國的信息科技革命階段，美國互聯網經濟出現泡沫，大量的資金涌入美國，股市出現大行情。另外，美元進入加息周期，加息一定程度上也吸引了資金的涌入。1999年美國GDP增長率連續幾年達到4%左右，1998年一直處于下降趨勢的生產價格指數于1999年9月上漲了3.2%，同時消費價格指數上漲了0.4%，全年通貨膨脹率達到0.6%，這是20世紀60年代以來美國歷史上最低的通貨膨脹率。在多因素的作用下，美元表現為強勢周期。

（三）2003-2009年：貶值周期

美元指數總體呈下降趨勢，顯示貶值周期，與2008年整體指數下降到歷史的最低值：70點左右。在2000年至2001年期間，美國經濟長期增長緩慢，市場持續疲軟，在互聯網泡沫破滅后十二個月內連續十一次降息等一系列經濟措施，利率從6.5%降到1.75%，但整體情況沒有顯著改善。2002年11月再次降息，2003年美聯儲基準利率達到了1%的歷史最低值，同期歐元、加元等利率均高于美國的利率，美元失去了吸引力。但低廉的資金成本導致美國房地產非理性的爆發式增長，房地產信貸規模不斷擴張。2004年下半年開始，美聯儲又開始加息周期，雖然一定程度緩解了美元指數的下滑，但是一場全球范圍的金融危機隨著房地產泡沫的破滅，次貸危機爆發。

（四）2009年至今：整體顯示升值周期

美元指數總體呈上升趨勢，顯示升值周期，其主要是美國經濟向好、貿易赤字收窄和加息預期等多方面作用。從2008年-2009年開始，美聯儲進行多輪量化寬松政策，但并不利于經濟的健康發展，大量資金從新興市場回流到美國反而滋生過多的資產泡沫，第一次的量化寬松政策直接導致大宗商品價格暴漲等問題。為了抑制金融泡沫，加速實體經濟的復蘇，美聯儲或將抓住此東風把美國帶入加息周期。

二、WTI原油期貨價格趨勢描述（1983年04月—2017年10月）

原油價格使用國際上普遍使用的WTI現貨價格來表示。

（一）1983年前：石油危機2次爆發驅動油價大幅上漲

1974年（第一次石油危機），原油價格首次突破10美元/桶。中東戰爭爆發，引發以“歐佩克”為核心的產油國收回了對石油資源的控制權，實施石油資源國有化，還單方面宣布收回石油標價權，將原油價格由3.011美元/桶拉升至10.65美元/桶。西方國家對原油的需求量急速增加的同時卻拒絕對原有生產國的提要求作出讓步，故產油國決定減少石油生產并對西方國家實行原油禁運，造成第一次石油危機；1980年-1981年期間（第二次石油危機），原油價格首次突破30美元/桶，后期最高達到39美元/桶；隨后，國際油價不斷滑落并穩定了近20年。

（二）1983—2003年初:20年油價一直徘徊在30美元之下

多種因素共同作用導致原油價格下跌: 1.1983年前的兩次石油危機使得原油國際價格飆升，產油國的原油勘探開發熱情被激發上漲，70年代全球原油產量上升了30%，供應充足;2.70年代以后，西方國家經濟低迷導致原油需求減弱;3.受高油價及能源安全的擔憂，發達國家加速推進體替代能源探索;4.這個時期釋放了原油消費國囤積的大量原油庫存。

（三）2003—2008年:國際原油價格快速上升，石油危機第三次爆發

WTI油價從2002年的18美元/桶附近一路飆升，直至2008年6月份上漲幅度接近7倍，達到了140美元/桶之上。而后在全球經濟危機沖擊之下原油油價跳水下滑。2011年國際原油價格一度先抑后揚，不斷震蕩。紐約市場原油價格達到98.83美元/桶，全年累計上漲8%。倫敦北海布倫特原油價格達到107.38美元//桶，全年累計上漲13%。直到2014年7月，油價皆維持在100美元/桶的上方。

三、建立時間對應的線性回歸分析

此部分將歷史數據分為兩個時間長度進行分析。第一個時間段是1983年4月至今；第二個時間段是1990年1月至今。選取第二個時間段的原因是1990年后經濟全球化進入全新的階段，各國經濟尤其是貿易與金融的相關性不斷提高。

（一）1983—04—2017—10

將USDX與WTI即期價格進行線性回歸分析，EViews分析結果顯示：

方程:USDX=-0.280996SPOT+107.1848.

分析結論：解釋平方和R2不高；由估計值的t值以及其P值得出，其顯著；判斷F值以及其P值，顯著。

（二）1983-04—1989-12

將USDX與WTI即期價格進行線性回歸分析，EViews分析結果顯示：

方程:USDX83=2.443691SPOT83+60.75899

分析結論：解釋平方和R2適中；由估計值的t值以及其P值得出，較為顯著；判斷F值以及其P值，顯著。

（三）1990-01—1999-12

將USDX與WTI即期價格進行線性回歸分析，EViews分析結果顯示：

方程:USDX90=-0.538296SPOT90+102.1950

分析結論：解釋平方和R2低；由估計值的t值以及其P值得出，較為顯著；判斷F值以及其P值，較為顯著。

（四）2000-01—2017-10

將USDX與WTI即期價格進行線性回歸分析，EViews分析結果顯示：

方程:USDX00=-0.371691SPOT00+113.2673

分析結論：解釋平方和R2較高；由估計值的t值以及其P值得出，顯著；判斷F值以及其P值，顯著。

四、總述及大膽猜測

由上述EViews回歸分析結果匯總可知：人為的將1983年以來的時間段分為三個，可以發現，2000年至今的回歸結果三者最優，而1990年至1999年的回歸結果三者較差。

于是萌生一個想法：是否可以將原油價格作為影響美元指數的一種力量的“衡量指標”（可能有些人認為美元影響價格，但個人認為實物才是價值的真實體現）。于是進一步聯想到，為什么這股影響美元指數的力量在90年代較弱，而在2000年后力量最強?

我認為是經濟全球化的影響。在90年代以前，原油與美元之間的關系較為緊密，這是因為在一戰后大家意識到石油的重要性，它將會是未來經濟的工業血液。當時在90年代發生了蘇聯解體事件，這相當于直接將前蘇聯的計劃市場直接并入全球市場，瞬間擴大全球市場。而俄羅斯為代表的國家不斷地向外輸出能源，影響著全球市場。我猜測：當時由于市場的驟變，以及市場需求供給的變化，使原油對美元的“影響力量”被動削弱。為什么2000年之后又最強？經過快一個世紀的消耗以及石油主要生產國的自身利益考慮，使得石油這種工業血液的重要性日益體現。雖然現在很多新型能源在不斷開發與應用，但不可否認的，就目前而言，諸多經濟體的生命還是由石油來供給養分。