美聯(lián)儲加息該何去何從

李 達(dá)

（上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，上海 201620）

一、美聯(lián)儲加息的背景

（一）美國各項經(jīng)濟指標(biāo)向好

在6月的美聯(lián)儲貨幣政策會議紀(jì)要中，與會總體認(rèn)為，美國經(jīng)濟已非常強健，通貨膨脹將中期內(nèi)持續(xù)處于2%這一聯(lián)儲對稱目標(biāo)水平，盡管貿(mào)易戰(zhàn)和新興市場動蕩的風(fēng)險加劇，美聯(lián)儲仍會保持加息的步調(diào)。自2016年來，美國經(jīng)濟增長均速在2%以上。其中2017年增長率為2.3%，2018年至今，經(jīng)濟增長率實現(xiàn)了3%，其中二季度增長4.1%。

2008年金融危機爆發(fā)以來，美國失業(yè)情況不斷惡化，在2009年10月失業(yè)率達(dá)到10%的高點，隨著貨幣政策的放松，美國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，失業(yè)率也震蕩下行，2015年12月已下降到5%的水平，并進一步下行，并在2018年5月達(dá)到3.8%的低點，創(chuàng)下近18年來的新低，同時失業(yè)率開始在低位企穩(wěn)徘徊。

自2015年11月以來，美國核心CPI同比一直徘徊在2%水平附近。2017年2月達(dá)到2.7%的高點，此后有所回落，后保持趨穩(wěn)態(tài)勢，并在7月達(dá)2.4%，是自2008年9月以來的最大增幅，表明其基本趨勢繼續(xù)走強，顯示通脹壓力穩(wěn)步上升，后市加息可期。

（二）房市股市泡沫加劇，警惕宏觀風(fēng)險

現(xiàn)如今，美聯(lián)儲將資產(chǎn)價格作為貨幣政策調(diào)整的重要考慮因素。自2012年3月以來，美國房市逐漸恢復(fù)景氣度，主要房價指數(shù)持續(xù)上漲。截至2018年6月，美國的房價中值比去年同期增長8.3%，中間價位的租金比一年前增長1.3%。美國很多城市房價一路大幅增長，根據(jù)20個大中城市的價格景氣指數(shù)，2018年6月景氣值達(dá)213.07，超過了金融危機前2016年7月的高點206.52，創(chuàng)了18多年來的新高。2018年以來，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)連創(chuàng)歷史新高，其中，標(biāo)普500以3453個交易日創(chuàng)出歷史最長牛市的里程牌。在房價和股價氣勢長虹的同時，市場也集聚著越來越大的風(fēng)險。預(yù)防風(fēng)險的進一步積累也是美聯(lián)儲貨幣政策的重要依據(jù)。

二、美聯(lián)儲加息的原因

（一）維護美元地位

美元在世界貨幣體系具有不可替代的地位，是世界公認(rèn)的世界貨幣，也是各國外匯儲備的主要幣種。2018年1月，世界各國的美元外匯儲備仍占據(jù)62.48%的份額。外匯交易中，美元交易的比重平均約90%。金融危機后，美國實施貶值的零利率政策，減弱了美元的國際儲備地位，各國都逐步減少以美元為幣種的外匯儲備。因此美元逐步升值，以提高美元國際儲備和世界貨幣地位，符合美國國家利益。

（二）引導(dǎo)資金回流服務(wù)國內(nèi)實體經(jīng)濟

聯(lián)邦基金利率的變動能極大的影響全球資金的流動。長期以來，美國零利率政策導(dǎo)致以美元計價的資產(chǎn)收益率較低，導(dǎo)致大量資金外流，不利于美國經(jīng)濟的長期發(fā)展。自奧巴馬在位以來，美國就提出重歸實體經(jīng)濟的想法，特朗普上臺以來也極力推行“制造業(yè)回歸”的政策，加息符合美國政府的意圖。

（三）實現(xiàn)利率政策正常化

美國零利率政策實行長達(dá)7年之久，直至2015年才發(fā)生改變。此超寬松貨幣政策是為了應(yīng)付極端情況采取的，稱為非正常化貨幣政策。而現(xiàn)階段，美國經(jīng)濟不斷復(fù)蘇，各項經(jīng)濟指標(biāo)持續(xù)改善，實現(xiàn)利率政策的正?；３重泿耪叩姆€(wěn)健性就很有必要。首先，恢復(fù)利率正?；梢詾檫M行利率調(diào)節(jié)留有后手，為美聯(lián)儲貨幣政策提供操作空間，以便應(yīng)付可能的危機情況。其次，長期超低利率誘發(fā)金融資源錯配，扭曲了金融市場，不利于金融市場的長期發(fā)展，因此超低利率不具有長期性。

三、加息對我國的影響及應(yīng)對建議

（一）對我國的影響

第一，人民幣貶值壓力加大。美元加息以來，美元指數(shù)不斷沖高，8月份已逼近歷史性的97，人民幣不斷承壓。4月份以來，在美元強勢和貿(mào)易戰(zhàn)加劇的態(tài)勢下，人民幣兌美元從6.3一路貶值到6.93，直逼近7的壓力關(guān)口。為維護匯率穩(wěn)定，我國外匯儲備有所減少，2014年6月至2017年1月末，我國外匯儲備余額由39932億美元下降至29982.04億美元，縮水高達(dá)25%，其中2015、2016全年分別減少5126.56億美元和3198.44億美元。

第二，資本流出加劇。加息使美元資產(chǎn)價格上漲，不斷吸引資本回流本土，會導(dǎo)致大量資本留出，國內(nèi)流動性趨緊，這讓我國本就在去杠桿的背景下，情況更是雪上加霜。失去了資本的實體經(jīng)濟和資本市場，就如同“退潮后裸泳的人”，容易爆發(fā)一系列的危機，不利于中國經(jīng)濟長期向好發(fā)展。這其中尤民企較為嚴(yán)重，據(jù)統(tǒng)計，2018年前7個月，有19個發(fā)債主體出現(xiàn)違約，違約率比去年增加近兩倍，違約率明顯上升。

第三，宏觀調(diào)控難度加大。目前來看，我國在穩(wěn)定經(jīng)濟增長，改善實體經(jīng)濟和壓降金融杠桿這三個目標(biāo)中，本來就很難完全兼顧。如今加息使調(diào)控措施更加難實施。在面對國內(nèi)經(jīng)濟走弱的壓力下，我國本應(yīng)該實施比較寬松的貨幣政策，向市場釋放流動性，降低企業(yè)融資成本，但這會使去杠桿難以有效執(zhí)行，同時還會導(dǎo)致中美利差進一步增大，資金外流會加劇，人民幣貶值壓力會加劇。若實施加緊的政策，雖然會減緩資本流出，但這會對國內(nèi)實體經(jīng)濟造成打擊，不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。同時由于中美貿(mào)易戰(zhàn)和外部新興市場的影響，美國加息政策的變動性越來越大，如何及時有效的宏觀政策調(diào)控越來越難。

（二）應(yīng)對建議

第一，央行不應(yīng)跟隨美聯(lián)儲上調(diào)利率。加息會加重老百姓的負(fù)擔(dān)，擠出居民消費，使居民入不敷出。目前來看，穩(wěn)信用和穩(wěn)增長應(yīng)該成為政策的關(guān)注面。不應(yīng)盲目調(diào)整市場利率，以免給市場傳遞混亂的信息，造成市場情緒的不穩(wěn)定，加劇市場的波動。另外，美國加息周期階段利率調(diào)整節(jié)奏快，而目前中美經(jīng)濟結(jié)構(gòu)周期處于不同階段，一顧追求保持中美利差很不現(xiàn)實，甚至?xí)m得其反，擾亂我國經(jīng)濟發(fā)展節(jié)奏。

第二，充分發(fā)揮財政政策作用。中國處于供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期間。降息降準(zhǔn)的貨幣政策操作空間越來越小，同時其對經(jīng)濟的促進作用越來越弱。中國目前企業(yè)稅負(fù)過重，減稅可以給企業(yè)大量輸血，增加企業(yè)的活力和創(chuàng)造力，有利于推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。未來，財政政策仍需加大力度，并成為應(yīng)對加息沖擊的重要手段。

第三，堅持轉(zhuǎn)型升級新經(jīng)濟，創(chuàng)新發(fā)展激發(fā)新活力。貿(mào)易戰(zhàn)以來，我國出口壓力劇增。依靠人民幣貶值來拉動經(jīng)濟效果已經(jīng)不大。因此,尋找拉動經(jīng)濟的引擎迫在眉睫，當(dāng)前我們應(yīng)該堅定不移推動供給側(cè)改革，轉(zhuǎn)型新經(jīng)濟，發(fā)展新動能。同時刺激國內(nèi)消費活力，增強對出口沖擊的抵抗力。