零售業資金約束下的訂貨策略分析

薛龐娟

內容摘要：本文在金融服務實體經濟的背景下，對零售業受到資金約束條件下的訂貨策略進行研究。文章基于外部金融融資下零售商與供應商組成供應鏈，分析資金約束下的零售商最佳訂貨策略，并確定其融資方式以及訂貨策略的獨立性。進而使零售業在“短、小、頻、急”等融資需求約束下，可以確定企業的資金市場投資回報率以及產品回購價格，從而使零售企業制定出最佳的訂貨量。

關鍵詞：外部融資 金融服務實體經濟 資金約束 零售業 訂貨策略

零售業外部融資資金約束的概念

零售業外部融資的資金約束是在零售企業發展、成長和壯大的過程中，經常出現的一種經濟情況，當零售企業的原有資金或自有資金，用于開展某個經濟活動或銷售行為，出現資金漏洞或資金不足情況時，通過零售企業自身的資產能力已無法再滿足活動的資金需求，此時這個零售企業便處于資金約束或資金短缺階段。

因此，當零售企業出現自身資金無法滿足需求時，最佳的解決途徑便是向金融企業或商業銀行進行貸款，也就是外部融資。在一般情況下，我國零售企業的外部融資方式主要是以商業銀行借貸的方式為主，以此外部融資方式來解決零售企業的資金短缺問題。但在實際融資過程中，不但零售企業的外部融資行為會存在擔保和評估等多類費用，受到來自銀行借貸時貸款利率等影響，而且還存在惜貸、壓貸、抽貸，甚至很多民營經濟和小微型零售企業在向商業銀行貸款時，還要存在貸款金額少、貸款困難多的融資難和融資貴問題。

金融服務實體經濟背景下零售業資金約束訂貨策略

（一）建立零售業外部融資資金約束模型

流通供應鏈的契約模式主要包含四類，分別為數量彈性契約模型、回購契約模型、批發價契約模型以及收益共享契約模型。本文主要是在回購契約模型的基礎上，對零售業的外部融資資金約束進行分析，主要分析單個存在資金約束的零售企業和單個供應商所形成供應鏈，并研究了單個周期時間內，零售業在獲取外部融資過程中所應采取的最佳訂貨策略。

1.零售業回購契約模型的建立。零售業在銷售期末，其產品已無任何殘余價值，因此在供應鏈當中，零售企業以及供應商企業均為風險的中性參與者，并且二者的信息基本屬于共享和完全對稱。而在零售企業的商品銷售前期，企業庫存量基本為零，所有的商品都由供應企業訂購，并且所訂購的商品都是單一性的商品種類。這種情況下，供應企業的供應能力充足，能夠實現瞬時供應和無限供應。

然而，在資本市場中，零售業的資金約束主要是以銀行貸款為主，金融機構為銀行，貸款的形式為無限制。除此之外，如果假設資本市場是一個競爭活躍性比較強的市場，市場當中的投資者全部是風險的中性參與者，資本市場當中的所有投資活動均是以市場的平均投資回報為主。那么在零售業的外部融資資金約束模型中，可將商品的需求量進行隨機生成，并將隨機的需求量定為變量X，服從均值當做μ，方差表示為o2的正態分布，其整體密度的函數表示為f（x），分布的函數表示為F（x），并假設F（x）能夠按照相關規定遞增，同時需求函數的分布情況能夠滿足實際的遞增廣義失敗率。當然，在不需要考慮零售企業以及供應企業的缺貨成本問題時，也就不需要考慮零售企業在銷售時所出現的成本資金問題。

而在零售業的商品銷售末期，對于未銷售成功的商品而言，供應商是以最初的回購契約約定，按照回購價盡數收回，并且未出售的商品也無任何的殘余價值。所以，在回購的同時，零售企業需要向銀行機構償還所有的貸款資金。

2.零售業回購契約模型的參數。本文研究的零售業外部融資資金約束模型有以下參數：t=0代表單周期的期初；t=T代表單周期的期末；c表示供應企業的單位邊際資金成本；w表示零售企業在從供應企業訂貨時所選擇的批發價格；b表示期末為出售產品的供應企業所選擇的回收價格，同時b在c和w之間，并且b=kp；k表示供應企業向零售企業所提供的回購價格系數，也可以被當做回購系數；p代表產品的行業銷售價格；q代表零售企業最初的訂貨總量；D代表產品的市場總需求量，并以正態分布為主。另外，還有R代表銀行在供給貸款時所設計的貸款利率；rf代表在資本市場當中的平均投資回報率，也就是無風險的利率。在資本市場呈現全面性的競爭狀態時，rf為零；B代表遭受資金約束的零售企業的最初自帶資金總量；L0代表在銷售最開始時，來自資金約束的零售企業從銀行機構所能獲取的貸款總金額；L1代表在銷售期末，遭受資金約束零售企業的償還資金總額；Q代表在接受外部融資之后，資金在約束零售企業時的最佳訂貨量；πF代表資金約束零售企業時所獲取的外部融資服務過程中要接受的收益函數。

（二）零售業外部融資資金約束模型研究

基于回購契約模型，本文在信息對稱的情況下，將無資金約束供應鏈的合作體系作為基礎，通過整理獲得以下研究結果：

結果一，回購契約模型下的零售企業無資金約束模型。

零售企業的最佳訂貨量 ，其會根據批發價格w的增加而下降，并且會隨著回購價格的下降而增高；

借助預設的批發量w=k（p-c）+c，能夠有效地解決雙重邊際化現象，從而實現協調供應鏈的目的。

與此同時，可以算出資金約束下的零售企業最佳訂貨量，并且回購系統k表示整個供應鏈的收益在供應企業與零售企業之間的分配比例。對此，在回購契約的影響之下，討論資金在約束條件下零售企業外部融資環境的最佳訂貨策略。

當然，在銷售周期的最開始時（t=0），資金約束的零售企業能夠以一定的利率從帶有競爭性的資本市場當中獲取相應的融資服務，并從銀行機構處尋求貸款，貸款的額度為L0=（wq）-b，貸款利率與融資利率的比值為r。零售企業獲取貸款資金之后，便可向供應企業訂購數量q的產品，并向供應企業支付wq的資金。而且，在銷售行業當中，銷售企業需要以零售價p進行銷售，此時的p應當大于或者等于批發價格w。在銷售完成之后（t=T），供應企業對未完成銷售的產品以b的回購價格全數回購。與此同時，銷售企業需要給予提供融資服務的銀行機構償還貸款的本金利息，其本金利息L1=min[ps（q）+bI（q）；L0（1+r）]。在市場存在需求缺陷時，也就是pDL0（1+r）時，零售企業收獲相應資金利益，金融機構也獲取相應的預期資金收入L0（1+r）。詳細的運作結構圖見圖1所示。

如上所述，處于競爭資本市場當中的金融企業，例如商業銀行或銀行機構，其是整個投資的風險參與者。所以，其預期所提供的資金供應服務應當滿足期望的收益，應當等于資本市場當中的平均投資利潤，也就是E[L1]=L0（1+rf）。

結果二，在激烈的資本市場競爭中，零售企業在資金約束情況下，其獲取的貸款金額如果無法滿足所需要的總金額時，其最佳的訂購量Q必然會受到來自資本市場中平均投資回報率以及回購價格的影響。進而出現三種結論：一是零售企業的訂購量會隨著資本市場平均回報率的下降而增大；二是零售企業的訂購量會隨著回購價格的增大而增大；三是零售企業的融資方式與訂貨方式可能會相對獨立運行。

因此，當資本市場中的平均回報率逐漸變小時，便意味著資本市場當中的競爭激烈程度在逐漸惡劣，也就意味著在資本市場中，金融企業為了在競爭中提升優勢會降低貸款利率。同時，對于來自資金約束的零售企業而言，伴隨資本市場的競爭惡化，一方面，能夠更加便利地從資本市場當中獲取相應的貸款來補充資金缺陷，另一方面，零售企業為了獲取相應的資金支配權而需要支付的貸款利息也會隨之下降。所以，從上述兩個方面的因素可以發現，促使零售企業強化訂購數量，從而希望在銷售期末能夠銷售更多的產品，就必須要達到利益最大化，進而彌補自身資金缺陷所形成的利益損失。當然，在特殊情況下，例如rf為零時，資本市場會處于理想的競爭狀態，零售企業便可從資本市場當中獲取任意的資金貸款，并且還不會用支付資本的方式使用利息。換言之，此時的資本約束對零售企業的最佳訂貨量Q和無資金約束情況下的最佳訂貨量Q相同。

而當零售企業面臨的終端銷售行業發生供過于求的情況時，即Q>D，此時供應企業便會以原本的價格b回購全數銷售產品。而零售企業此時便會承擔（w-b）（Q-D）的經濟損失。由此可見，當回購價值增加后，零售企業在期末面對供過于求時，其所承擔的經濟損失也會下降，進而幫助零售企業在期初能夠有效地提升更多的訂貨量。

（三）零售業外部融資資金約束模型的數據分析

產品的市場需求為D，假設其預計的期望數值為300，其標準差值在100時為正態分布。在產品銷售的初期，零售企業便可以批發價格w=8進行產品采購，其產品的市場售價p=10。因為回購價格b=kp

由上述可知，對于無任何資本約束的零售企業而言，最佳訂貨量Q為（w-b）/（1-k）p。但對于有資金約束的零售企業而言，假設從銀行企業中獲取貸款來彌補自身資金缺陷，其最佳的訂貨量Q=[w（1+rf）-b]/（1-k）p。因此，來自資金約束的零售企業在接受來自外部的融資條件之下的最佳訂貨量，必然無法高于無資金約束的零售企業最佳訂貨量。而在特殊情況下，rf等于零時，資本市場便會處于理想的競爭狀態，來自資金約束的零售企業能夠以零成本獲取相應的貸款，此時兩種訂貨策略都是相同的，換言之，當資本市場中的平均投資回報率越低時，兩種訂貨策略的差異便越小。

零售業資金約束下訂貨策略的研究意義

層面一：持續加大金融服務實體經濟的支持力度和金融各領域改革。零售企業的融資約束問題，正是金融業要不斷提高服務實體經濟特別是服務小微企業能力的縮影，我國的金融行業要走活服務實體經濟這盤棋，就要加大對“三農”的金融支持，加快推動解決零售企業尤其是小微企業的融資難和融資貴問題，從而更加有效地滿足小微企業和民營經濟的“短、小、頻、急”融資需要，為我國經濟持續健康發展創造良好的金融環境。

層面二：完善了中小零售企業供應鏈管理中的資金流動。在流通產業的研究中，信息流和物流經常會受到來自不同領域的行業和專家的關注，目前研究成果也較為顯著。但將理論轉變為現實后，資金的短缺問題仍然存在。對此，本文對資金約束環境下的零售企業供應鏈管理理論的研究有著顯著的實際意義。

層面三：充分考慮了各類因素是否符合零售企業的實際運營需求。發生資金約束的零售企業或生產企業一般情況下會將有限的資金使用在兩個部分中，一部分是用于生產或訂貨，從而滿足企業的常規經營需求；另一部分投入在市場開發中，例如雇傭更多的銷售人員、強化銷售人員的銷售能力和技術培訓、擴大企業運營范圍、強化廣告投入、設計以及優化產品的服務等，這些都是強化銷售量的主要方式，但這類活動都需要較大的資金成本作為前提。反而言之，這些營銷因素也會影響企業的整體決策，所以要充分考慮市場的開發因素影響零售企業在實際運行過程中的運營情況。

層面四：文章將銀行等金融企業統一歸納到金融業的資金約束供應鏈中，深入地探討金融業的競爭對零售企業的訂購策略影響，從而構建一個具有金融互聯網體系的供應鏈。銀行貸款利率以及資金約束程度都會影響零售企業的供應鏈績效成本，所以，金融服務實體經濟的策略決定更會約束資金流動時的供應鏈關系，進而影響零售企業的破產概率，對零售業資金約束下訂貨策略的研究，可以提升中小零售企業在存在資金約束時的訂貨安全性。

層面五：為零售企業的經營決策以及合作方式提供了借鑒依據。零售企業在實際運營中，常常會發生資金束縛，尤其是中小零售企業。對此，借助零售企業的實際生產決策以及與金融業的貸款聯系，分析中小零售企業在外部融資資金約束情況下供應鏈的訂貨影響策略，可為零售企業在實際經營決策時，提供相關的借鑒依據。

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