我國住房公積金個人貸款資產證券化風險監控研究

周雯珺

摘要：住房公積金貸款由于低利率的特點已經成為購房者的首選，保證公積金貸款資金的充足顯得極為重要。文章分析了我國住房公積金資金供需現狀，提出了公積金個人貸款資產證券化方式提高公積金資產供給量；根據風險控制理論，分析了公積金個人貸款資產證券化過程中存在的風險，并提出了具體的風險監控措施。

Abstract： Housing accumulation fund loans due to the characteristics of low interest rates has become the first choice of property buyers， so to ensure sufficient provident fund loans is extremely important. The article analyzes the current situation of supply and demand of China's housing fund， puts forward the way of provident fund personal loans asset securitization to increase fund assets supply； according to the risk control theory， analyzes the risk of fund personal loans in the process of asset securitization， and puts forward the specific risk control measures.

關鍵詞：住房公積金；資金供需；證券化；風險監控

Key words： housing accumulation fund；capital supply and demand；securitization；risk monitoring

中圖分類號：F299.23；F832.479 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2017）35-0242-02

1 我國住房公積金資金供需現狀

隨著“五險一金”的普及，我國住房公積金繳存比例持續上升，公積金資金供給也隨之增加。2016年，我國住房公積金繳存額16562.88億元，比上年增長13.84%。2016年末，住房公積金繳存總額106091.76億元，繳存余額45627.85億元，分別比上年末增長18.55%和12.18%。

但是，隨著我國商品房價格的飛速上漲，全款購房變得遙不可及，購房者普遍需要通過貸款方式購買商品房。2016年，全國發放住房公積金個人住房貸款327.49萬筆、12701.71億元，分別比上年增長4.80%、14.61%；全年回收個人住房貸款5034.55億元，比上年增長32.14%；2016年末，累計發放個人住房貸款2826.63萬筆、66061.33億元，分別比上年末增長13.10%、23.83%；個人住房貸款余額40535.23億元。

截至2016年底，我國住房公積金個人住房貸款率為88.84%，比上年末提高8.04個百分點。雖然公積金資金供給額不斷增加，但是由于房價的高速上漲以及公積金貸款利率低于商業銀行貸款利率，導致繳存職工對于公積金資金的貸款需要日益上漲，高于了公積金資金的供給量，造成公積金資金供不應求的現狀。

2 提高住房公積金資金供給的途徑

提高公積金資金供給量最直接的途徑是通過擴大公積金繳存職工覆蓋面或者提高公積金繳存比例以增加公積金資金來源數量，但是由于國家重視城鎮就業人口大部分已繳納公積金，盲目提高公積金繳存比例又會造成企業財務負擔過重，因此兩種方法對于增加住房公積金資金供給效果不理想。

另外一種方法是將住房公積金個人貸款資產證券化，該方式也成為目前討論較多，效果較理想的增加公積金資金供給的方式。將公積金管理中心向繳存職工已發放的個人貸款打包形成證券向有意愿的投資者進行發售，將繳存職工未來償還的資金作為證券的利息和本金歸投資者所有，吸引投資者購買該種證券。公積金貸款資產證券化是以未來的收益換取現在的資金充足，再將證券化換得的資金。

再次貸給其他需要購房的繳存職工，從而提高了公積金資金供給，能滿足更多的繳存職工貸款資金的需求。

3 住房公積金貸款資產證券化存在的風險

3.1 證券發行過程中存在的風險

3.1.1 無法吸引投資者風險 住房公積金貸款資產證券化主要解決的是公積金資金供給不足的問題，而增加公積金資金供給最主要的問題是吸引投資者，保證證券能按時足額的發售。但是公積金貸款資產證券化本身存在弊端，容易導致對投資者的吸引力不足。首先，為了降低公積金繳存職工的財務壓力，住房公積金個人貸款利率低于商業銀行住房貸款利率，導致個人貸款未來資金流入量較低，投資者如果購買了公積金貸款債券，未來的收益也較低，低回報對于投資者的吸引力必然較低。其次，我國一般規定地方政府債券的購買者不能再次出售債券，導致地方債券投資者的資金流動性較低，住房公積金個人貸款資產證券也屬于地方政府債券，投資者的流動性風險較大。最終，公積金個人貸款資產證券收益低，而風險較大，投資者的購買意愿較低，無法保證證券發行機構籌措到足夠的資金。

3.1.2 定價風險 證券的發行價格直接決定了證券能否按時足額發行，證券價格定的過高容易導致證券無法出售；證券價格定的過低會導致籌措資金量較少。國內外很少有針對政府證券的信用評級機構，對于政府發行的證券的風險以及發行利率的確定依據不足。而住房公積金個人貸款資產證券屬于新興證券方式，對于該種證券發行價格的研究更少，準確確定證券發行價格存在一定難度和不確定性。endprint

3.2 證券運行過程中存在的風險

3.2.1 貸款職工提前償付風險 獲取住房公積金個人貸款的繳存職工在約定的還款期限之前足額償還剩余全部本金和利息，會導致證券投資者未來收到的資金減少，投資收益下降。另外，在確定住房公積金貸款證券價格時，貸款職工的還款期是一個重要的確定因素，需要根據還款期衡量證券的投資風險，計算證券價格。貸款職工提前償付會增加投資者投資收益的不確定性，也會增加公積金貸款資產證券定價的難度。

3.2.2 貸款職工無法按時償還本息風險 2016年末，全國住房公積金個人住房貸款逾期額7.86億元，逾期率0.02%。當貸款職工無法按期及時償還公積金貸款本金和利息時，會造成證券投資者的損失。此時，損失的補償方式存在不確定性，到底由投資者自己負擔還是由公積金管理中心或者證券發行機構補償？如果公積金管理中心需要對損失進行補償會造成公積金資金存在不確定性；如果損失全部由投資者自己負擔，會加大證券投資者的風險，證券對投資者的吸引力進一步降低，加劇證券無法全部發行，籌措資金將不足的風險。

3.2.3 證券化籌措的資金再次放貸的風險 通過公積金個人貸款資產證券化籌措資金的目的在于增加公積金資金的供給，使更多的繳存職工可以享受到公積金貸款利率低的福利。為了證券化順利進行，公積金管理中心會讓渡一部分未來利息收益以換取現在的資金增加。如果證券化籌措到的資金能再次貸款給其他繳存職工，將達到公積金貸款資產證券化提高資金流動性的目的。但是，如果公積金管理中心相關工作人員對公積金貸款需要判斷不準確，盲目擴大了證券化的資金規模，將造成公積金繳存職工的購房貸款資金需求小于證券化獲取的資金，證券化過程中發生的成本以及未來收益的下降均成為公積金資金的虧損額，形成繳存職工的利益損失。

4 住房公積金貸款資產證券化風險監控措施

4.1 證券發行過程中的風險監控措施

4.1.1 對公積金個人貸款資產證券進行信用評價以降低投資者風險 對證券進行信用評級對公積金管理中心（發行方）以及投資者都極為重要，但是金融危機后，國際上的信用評級機構公信力不足。由于政府債券的信用評級需要長期的證券投資收益和違約風險的歷史數據作為支撐，評價難度較大。公積金貸款資產證券作為一種新興的資金籌措方式，歷史數據更是缺乏，需要政府組織專門研究機構以及專家根據不同地區公積金資金特點制定合適的證券信用評級體系，以幫助發行方和投資者雙方對公積金貸款證券未來存在風險進行預估和判斷，吸引更多投資者，保證交易順利進行。

對證券進行信用評級時，可以根據證券所依托的貸款職工還款能力進行評估。公積金個人貸款資產證券是選擇一部分繳存職工的公積金貸款打包成證券出售，繳存職工的未來還款能力直接決定了投資者能否按時獲取收益，決定了投資風險的大小。

4.1.2 允許投資者再次出售證券以提高證券流動性 國家相關機構應該明確公積金貸款證券發行之后，購買者可以按照一定要求再次出售，從而增加證券的流動性，吸引投資者。為了保證證券的順利運行，政策應該明確再次銷售的年限，比如投資者購買證券5年之后才能再次出售，以防止投機行為出現；明確再次購買證券的投資者的條件限制，以減少貸款職工還款風險；明確再次轉讓證券的流程，包括證券發行資金的交付方式，貸款職工還款資金賬戶的轉換等具體問題。

4.1.3 制定精確的證券定價模型以降低定價風險 證券價格主要取決于四個方面，一是證券的面值，也就是公積金個人貸款證券所依托的貸款還款本金額；二是證券的利率，也就是公積金個人貸款證券所依托貸款的還款利率和利息，上述兩項決定了證券投資能獲得未來收益數額；三是證券期限，也就是公積金個人貸款證券所依托貸款的還款年限，決定了投資者能獲得未來收益的年限；四是同時期的市場利率大小，決定了證券投資者能獲得的相對收益大小。再考慮到各因素存在的風險，以及可能發生的變化后，根據準備證券化的公積金貸款還款額以及還款期限，利用折現法計算證券的基礎發行價格。

4.1.4 設立分級定價制以吸引投資者 根據發行證券所依托的貸款職工的還款能力，以及證券的信用評級結果，對不同風險程度證券的基礎價格進行調整，風險高的證券適當調低證券發行價格。通過對基礎價格的調整，使證券的發行價格與證券風險相協調，降低投資者承擔的風險，以吸引更多的投資者。

4.2 證券運行過程中的風險監控措施

4.2.1 投資合約中明確發行方和投資方的權益以降低不確定性 在發行公積金個人貸款證券時，發行方和投資者需要簽訂合約，在合約中明確規定上方的權利和義務，并對可能發生的各種情況進行提前預測和規定。包括如果發生貸款職工無法按期償還本金和利息時，損失由誰負擔；貸款職工是否能提前償付貸款金額等事項。

4.2.2 制定準確的資金需求量的預測模型以達到資金供需平衡 每年年初，國家住房公積金監管司需要根據預測的資金需要量差額制定國家當年公積金貸款資產證券化總額，各省市公積金監管辦也需要根據本地房價情況，以及上年度的資金需求量計算本級的證券化總額。各級監管部分必須按照制定的證券化限額執行，當出現公積金資產需要量過多或者低于預期的情況時，需要向上級監管部門填報申請，由上級部門根據情況審批執行。

4.2.3 明確分段出售證券以減少資金浪費風險 各級住房公積金監管部門在制定了本年度的公積金個人貸款資產證券化金額計劃后，需要按月或季度分段出售證券。每季度初，公積金管理部門需要根據上季度公積金資金貸款需求以及證券化金額剩余情況，及時調整本季度的證券化金額。如果上季度證券化金額存在剩余，應適當降低本季度的證券化金額；反之，如果上季度貸款資金需求量較高，可以適當提高本季度的證券化金額。對于房價較高，公積金貸款需求變動較大的省市，公積金管理部門可以按月調整證券化金額，以減少公積金資金浪費。

參考文獻：

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[3]郭宏帥.淺析住房公積金個人貸款存在的風險與防控[J].現代經濟信息，2012（11）.endprint