基于生命周期視角的企業慈善捐贈對財務績效的影響研究

谷文林 榮馳 呂蘇

摘要：針對企業處不同生命周期階段時都具有不同的特征，同時進行慈善捐贈對企業財務績效的影響在各個階段也不盡相同，選取2012—2015年A股上市公司為樣本，以總資產收益率作為衡量企業財務績效的指標，以此分析不同時期企業進行慈善捐贈對其財務績效的影響。結果表明，企業處于成長期時，慈善捐贈與財務績效呈正相關;企業處于成熟期時，慈善捐贈與財務績效呈正相關;企業處于衰退期時，慈善捐贈與財務績效呈負相關。

關鍵詞：生命周期;財務績效;慈善捐贈

中圖分類號：F27? ? ? ? 文獻標識碼：A

文章編號：0439-8114（2018）22-0141-05

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2018.22.038? ? ? ? ? ?開放科學（資源服務）標識碼（OSID）：

Abstract： In view of the different characteristics of the company at different life cycle stages， the impact of charitable donations on the financial performance of the company was also different at each stage. The A-share listed companies from 2012 to 2015 are selected as samples， with the total return on assets as the total return on assets. The impact of company's charitable donations on its financial performance over time was analyzed. The results showed that when the enterprise is in the growth stage， charitable donation is positively related to financial performance; when the enterprise is in maturity， charitable donation is positively related to financial performance; when the enterprise is in a recession， charitable donation is negatively correlated with financial performance.

Key words： corporate life cycle; financial performance; charitable donations

隨著經濟和科技的不斷發展，中國的大部分企業家都逐漸感受到慈善捐贈對履行社會責任的重要性，逐漸加入到了慈善捐贈的浪潮。例如在汶川大地震中，社會各界紛紛對汶川群眾施以援手，尤其是一些知名的大型企業例如國家電網、中國石油等，都進行了大量的慈善捐贈。

在支持企業進行慈善捐贈來履行社會責任的同時，社會公眾也對慈善捐贈所產生的實際效果保持懷疑。各國學者對這兩者之間的關系也已經進行了一系列的研究[1-10]，但關于處于不同生命周期的企業的慈善捐贈行為與其財務績效之間關系的研究目前仍然較缺乏。同時，由于任何一個公司都處于動態變化的過程中，而在這些不同階段中，企業的現金流狀況有所差異，這些差異將對慈善捐贈產生的效果產生影響。依據企業所處的不同生命周期階段將樣本進行分組，以便分析不同時期企業慈善捐贈效果差異的原因。

因此，本研究根據企業慈善捐贈的基礎理論，加入企業生命周期視角，從而來動態地研究捐贈與績效之間的關系。

1? 研究背景

1.1? 中國慈善捐贈的現狀

2016年11月29日，中國慈善聯合會報告顯示，在經濟下行的大背景下，中國慈善捐贈額卻依然在穩步增長，在2015年創造了歷史新高。2015年的慈善捐贈總額達到了1 108.57億元，與2014年的總額1 042.26億元相比，增長66.31億元，漲幅達到了6.4%。在1 108.57億元的捐贈總額中，貨幣及有價證券捐贈高達844.73億元，占總額的76.2%，物資捐贈折價金額也達到了263.84億元，占到了捐贈總額的23.8%。近5年的慈善款物捐贈統計及變化趨勢見圖1。

2015年中國的慈善捐贈的主體共分為6類，分別是企業、個人、政府、社會組織、事業單位和宗教場所等。在這些捐贈主體中，企業所捐贈的數額占據了整體的一半以上，達到了70.7%，對2015年整體捐贈數額的增長起到了至關重要的作用。

1.2? 企業生命周期階段特征的分析

選用Dickinson現金流組合法劃分樣本企業所處的生命周期階段。慈善捐贈作為企業履行社會責任的較高層級，通常都會受到企業的財力、物力狀況的影響，而企業的財力、物力在成長期、成熟期、衰退期期間也不盡相同。

1）成長期企業特征和現金流狀況。處于成長期的企業已經逐漸地打開了銷售市場，其產品和服務成功地進入了消費者的視野，對于這一階段的企業來說，它在快速成長、迅速擴張的過程中創造了較多經營現金的流入，但由于進行了大量的推廣營銷，現金流出量也很大。另外，成長期企業由于生產經營規模的快速擴張，需要支付大量的資金來購入更多的固定資產。新增的固定資產以及更多的產品都需要更多新的經營場所來存放，這也導致企業會有大量的投資現金流出。成長期的企業由于快速擴張，資金還處于投入狀態，現金流入量可能會稍微超過流出量，現金流有小部分的剩余。但對于企業龐大的投資需求而言，這些現金流結余完全無法滿足這一需求，因此企業常常需要對外籌集資金來填補這一處資金的不足。

2）成熟期企業特征和現金流狀況。處于成熟期的企業在各個方面的發展基本都已成熟，在初創期和成長期時投入的大量成本也慢慢得到回報，市場份額也漸漸趨于穩定。然而由于技術水平已經相當完善，各家產品質量和形式都已趨同，因此競爭漸漸趨于白熱化。因此，企業會致力于保持當前高銷售量，獲取最高營業收入，隨時應對即將到來的行業衰敗現象。

經過了初創期和成長期的不斷摸索，企業的內部管理體系和生產運營狀況也不斷地改善，達到了最佳的狀態，減少了很多不必要的開銷，企業的成本支出達到最低值;企業的現金流在滿足日常經營所需之外還有剩余時，會尋找投資機會，分散投資風險;成熟期的企業不再需要大量的現金投入，并且還能獲得更高的營業收入，因此自身資金足以滿足日常經營的需要，企業的現金流也可以比較穩定。同時，隨著時間的推移，企業成長期時的債務陸續到期，企業需要償還大量的借款，這使得籌資現金流大量的流出。

3）衰退期企業特征和現金流狀況。企業的經營狀況在進入衰退期后會逐漸開始下降，銷售量急劇減少，營業收入也會快速降低。在這一階段，公司各個方面都不存在穩定的現金流。從經營現金流來看，衰退期的公司產品銷售量明顯下降，市場份額縮水，只有較少的現金流入。另外在公司資金十分匱乏的情況下，為了取得資金，公司可能會將這些庫存商品以低于成本價的方式進行促銷。當找到了可蛻變的新行業時，公司會為了購置新行業所需的資產而將之前老舊的固定資產變賣掉。另外企業也可以處置老舊的機器設備，獲得一些資金的流入。另外，企業借款在衰退期時大多到期，這一時期的公司還款壓力較大，也會發生較多的籌資現金流出量。但是如果公司不甘心就這么被淘汰掉，想要蛻變到其他行業繼續經營，那么勢必就需要向外界借款來進行企業經營方向的轉移，這樣就會導致籌集活動現金大量流入企業。

2? 研究設計

2.1? 研究假設

根據上文分析，處于成長期的企業已經進入相對穩定的發展階段，其核心競爭力初步形成。在企業成長期進行慈善捐贈，能夠在短時間內快速獲得公眾贊譽，更有助于企業迅速成長。因此，提出假設1：

H1：成長期階段時，企業慈善捐贈與其財務績效正相關。

處于成熟期的企業，其基本的生產運作都已處于平穩運行的狀態，企業的資金管理與組織管理日趨正規，銷售量和盈利水平也穩定在一個較高的水平。在產品成熟，市場競爭趨于白熱化和同質化的情況下，消費者認為他們購買那些進行過慈善捐贈的企業產品，相當于間接進行慈善捐贈，既可以獲得優質產品，又可以為社會做貢獻。消費者往往更傾向于購買這些企業的商品，企業的市場占有率就會隨之擴大，反而會獲得更多的收入。因此，提出假設2：

H2：成熟期階段時，企業慈善捐贈與其財務績效正相關。

對處于衰退期的企業來說，由于整個行業都處于衰敗階段，產品的銷售量急劇下滑，因此這一時期企業容易入不敷出，出現生存問題。企業參與慈善捐贈會占用部分企業資源，這些極有可能使得企業經營困難加劇。若此時企業依然積極活躍的進行慈善捐贈，那么投資者和債權人就會認為企業是不務正業，致使融資困難。因此，提出假設3：

H3：衰退期階段時，企業慈善捐贈與其財務績效負相關。

2.2? 樣本選擇及數據來源

選取中國滬深股市2013—2015年3年間A股上市公司的數據作為樣本進行實證研究。為了使得研究結果更加可靠，保證樣本的可比性，選取連續3年都進行慈善捐贈的企業，并從其營業外支出中，選取公益性慈善捐贈支出，剔除掉贊助支出等非公益性捐贈的部分;為保證樣本的可比性，剔除金融類公司;為保證樣本數據在公司結構和記賬準則上不存在較大的差異，剔除僅發行B股和 H股的上市公司;剔除ST企業、*ST企業等財務狀況異常的企業;剔除財務數據不完善的企業。

2.3? 變量定義

1）被解釋變量。目前，國內有學者利用托賓Q值替代財務績效來進行相關實證研究，但由于中國資本市場發展尚不成熟，這類研究得出的結果大都是慈善捐贈與財務績效不相關。而會計類指標的數據經由專業的審計師審計，數據較為真實可靠。因此，使用總資產收益率（ROA）來替代企業財務績效。

2）解釋變量。選取企業慈善捐贈作為解釋變量，即上市公司財務報表附注營業外支出中的公益性慈善捐贈，并且選取對數（CMD）進行研究，從而使整個回歸模型的擬合度更強。

3）控制變量。為了提高實證結果的正確性，需要把其他對企業財務績效有影響的因素作為控制變量加入回歸模型，本文選取企業規模、資產負債率、企業成長性、股權結構、企業性質和年份作為控制變量。各變量描述性定義見表1。

本研究被解釋變量企業的財務績效不是連續型隨機變量，故選用Logistic回歸模型對數據進行分析，將回歸模型表示為：

3? 實證檢驗

3.1? 描述性統計

由表2、表3、表4可以看出，企業財務績效ROA在成熟期的均值是最高的，達到了0.053 346，衰退期企業的ROA均值最小，只有0.037 247。企業慈善捐贈額的對數（CMD）在成長期的均值大于成熟期，均值為12.768 518，但企業財務績效ROA均值卻在成熟期是最大，這可能是因為在成長期的企業急切想在眾多品牌中脫穎而出，因此積極參與慈善捐贈，希望能夠提高市場占有率，從而增加企業的營業收入。資產負債率（LEV）的均值在成長期中達到最高，為0.425 505。企業規模（SIZE）的均值在各個生命周期階段并無顯著差異，在成長期時均值最高，達到22.232 595。但從極值來看，企業規模（SIZE）無論是極大值還是極小值在衰退期都是最少的，這可能是因為企業在衰退期的時候由于經營狀況下降，很少會繼續進行擴張。

3.2? 回歸分析

通過回歸分析進一步研究企業慈善捐贈在其成長期、成熟期和衰退期時對企業財務績效的影響，從而驗證假設是否成立。由表5可知，DW值為2.028，接近于2，說明回歸模型中各個變量之間不存在自相關問題;F值為26.705，并且在1%的水平（雙側）上顯著，該模型變量間的解釋能力較好。

企業慈善捐贈額對數（CMD）與財務績效指標之間的回歸系數為0.003，并且在1%的水平上顯著正相關，這意味著處于成長期階段的企業進行慈善捐贈與其財務績效顯著正相關，假設H1得以驗證。

從表6回歸分析的結果來看，DW值為2.010，接近于2，回歸模型中各個變量之間不存在自相關問題;F值為54.662，并且在1%的水平（雙側）上顯著，該模型變量間的解釋能力較好。

企業慈善捐贈額對數（CMD）與企業財務績效指標之間的回歸系數為0.006，并且在1%的水平上顯著正相關，表明企業在成熟期階段進行慈善捐贈對其財務績效具有顯著的正面影響，假設H2得到證明。企業處于成熟期時，慈善捐贈與財務績效的F值要高于成長期時的F值，這說明企業在成熟期階段進行慈善捐贈對財務績效的效果更為顯著。這是因為成熟期企業之間的競爭已進入白熱化階段，產品的差異化較少，產品上的競爭優勢也不再明顯，此時企業進行慈善捐贈，能夠為其樹立一個富有責任心和愛心的形象。

從表7回歸分析的結果來看，DW值為2.127，接近于2，說明回歸模型中各個變量之間不存在自相關問題;F值為18.679，并且在1%的水平（雙側）上顯著，該模型變量間的解釋能力較好。

從回歸結果來看，企業慈善捐贈額對數（CMD）與企業財務績效指標ROA在1%的水平上顯著負相關，且回歸系數為-0.005，這表明企業在衰退期階段進行慈善捐贈對其財務績效并無積極影響，假設H3通過了檢驗。當公司處于衰退期時，容易出現商品滯銷，營業收入額急劇下降的情況，并且大部分借款在這個時候都已到期，企業還需要償還本息。此時的捐贈將會使得本已緊缺的現金流更加緊缺，對財務績效造成不良影響。

3.3? 穩健性分析

用凈資產收益率（ROE）替代總資產收益率（ROA）作為衡量企業財務績效的指標，對原來的分組樣本再次進行多元回歸分析。從表8回歸分析的結果來看，企業在成長期和成熟期階段，其慈善捐贈額與財務績效的回歸系數分別為0.005、0.009，同樣在1%水平上顯著正相關，該結果再次說明企業慈善捐贈活動在成長期和成熟期與企業財務績效正相關，進一步驗證了假設H1和H2;而處于衰退期階段的企業慈善捐贈額與企業財務績效的系數為-0.014，在1%水平下顯著負相關，表明企業在衰退期進行慈善捐贈將對其財務績效產生負面影響，進一步驗證了假設H3。至此，本研究假設全部通過驗證。

4? 結論

有關企業慈善捐贈與其財務績效之間內在關系的研究并不少見，卻一直未形成統一的意見。本研究考慮到公司所處生命周期的不同會對兩者間的關系產生影響，在實證研究中，根據生命周期對樣本進行了分組檢驗。通過分析得出如下結論：

1）在企業成長期階段，慈善捐贈與財務績效顯著正相關。企業在成長期進行慈善捐贈，有助于提升品牌價值，擴大市場份額，增強影響力，從而提高財務績效。另外，在企業成長期階段進行慈善捐贈對財務績效產生的積極效果略低于成熟期，這有可能是因為成長期的企業正處于快速上升階段，經營規模在大幅度擴張，企業進行生產經營對企業財務績效的貢獻相對來說會更多一些。

2）在企業成熟期階段，慈善捐贈與財務績效顯著正相關。成熟期的企業市場份額基本穩定，在企業的產品無法形成差異化突破的情況下，良好的品牌形象可以成為一個強有力的競爭籌碼。而進行慈善捐贈就是對企業形象最好的宣傳，能夠短期內快速為企業樹立良好形象，增加財務績效。

3）在企業衰退期階段，慈善捐贈與財務績效顯著負相關。在企業經營收入、收益率開始持續下降時，企業的關注視角需要集中到企業的生產經營上，通過提升盈利能力來改善企業的財務績效。衰退期的企業進行慈善捐贈不僅無法換取投資者、債權人的支持，反而還占用了企業寶貴的流動資金。

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