票交所上線對票據市場發展的影響及展望

□ 劉正茹 張 蕊 楊戈宇

2016年12月8日，上海票據交易所（以下簡稱“票交所”）在上海正式掛牌成立。票交所系統一期試點上線機構共43家，包括35家銀行機構、2家財務公司、3家證券公司及3家基金公司。票交所系統上線運行翻開了票據市場發展歷程中嶄新的一頁，標志著票據市場進入了電子化發展新時代，將深刻影響票據市場業務經營管理模式。

一、票交所基本運行情況

目前，票交所提供的服務包括：組織票據交易、票據登記托管、票據交易的清算結算以及票據信息服務，其以獨立的第三方形式實現對票據市場參與標準、交易規則、風險流程、資金清算等的管理、規范和引導。根據要求，2017年7月，票交所一期建設完成，票交所紙票與電票業務全面上線；自2018年1月1日起，原則上單張出票金額在100萬元以上的商業匯票應全部通過電票辦理。

（一）票據登記。票交所交易規則規定：紙質票據在辦理貼現前，辦理承兌、質押、保證等業務，應當不晚于業務辦理的次一工作日在票交所完成相關信息登記工作。此項工作實現了紙質票據電子化，從某種程度上看，票交所的上線加快了央行票據電子化進程的推進。

（二）票據托管。一個市場參與者只能開立一個托管賬戶，具有法人資格的市場參與者應當以法人名義開立票據托管賬戶，非法人市場參與者應當以產品名義單獨開立票據托管賬戶。

（三）票據結算。票交所票據結算方式是指票據交易中交易雙方采用的資金收付和票據權屬變更的方式。目前，票交所提供兩種結算方式——票款對付（DVP）和純票過戶（FOP)。純票過戶是指結算雙方的票據過戶和資金支付相互獨立的結算方式。交易成員開展票據交易應當采用票款對付，同一法人分支機構間的票據交易可以采用純票過戶。

二、票交所上線對票據市場的影響

（一）票據市場引入多元參與主體。原先票據交易市場主要參與者是由具有貿易背景的上下游企業、銀行等金融機構構成，票交所系統上線后形成了市場參與主體的多元化，票交所參與者新增了證券、基金、保險、信托、期貨等非銀行金融機構，為非銀行金融機構增加了融資渠道，增強了票據市場交易的流動性；同時，通過引入投資基金、資管計劃、理財計劃等非金融機構法人產品，增加了票據市場產品的多樣性，為票據市場產品創新開拓了新思路與新方法。

（二）推進票據電子化進程，提高電票市場占比。隨著中國人民銀行224號文件要求：自2017年1月1日起，金融機構承兌的單張出票金額在300萬以上的商業承兌應全部通過電子商業匯票辦理；2018年1月1日起，原則上承兌的單張出票金額在100萬以上的商業匯票應全部通過電票辦理。隨著文件要求落地，票據市場中電子商業匯票占比將顯著提升，將對商業銀行支付結算業務、票據融資業務、電子銀行業務渠道的變革產生強有力的推動力。目前，票據市場中票據承兌業務仍是票據業務的出發點與落腳點，并且紙質票據承兌在票據承兌業務中的占比仍然具有優勢。所以，電票的產生是對傳統票據結算業務的創新與挑戰。票交所系統上線的票據登記、貼現登記、質押登記等功能大大實現了目前紙質票據電子化。同時隨著人行對電票的推廣落地，票據市場參與者的增加，票據登記結算電子化的實現，票據款項清算的便捷化，電子票據在票據市場中的優勢迅速凸顯，紙質票據在票據市場中的占比將逐步降低，電子票據將成為票據市場中的主流產品。

（三）簡化票據業務辦理流程，提升票據流動性。在票交所上線前，央行先后下發《中國人民銀行辦公廳關于做好票據交易平臺接入準備工作的通知》（銀辦發[2016]224號）、《票據交易管理辦法》（中國人民銀行令[2016]29號）等文件，對票據真實貿易背景問題做出明確解釋，即票據貼現可不審查貿易背景。由于票據，尤其是銀行承兌匯票在辦理票據承兌時，商業銀行已對票據雙方的貿易背景進行過審核，后續貼現、轉貼現等票據流轉環節中的貿易背景審查將會是重復勞動，降低票據流轉效率。該項規定顯然符合票據參與者與商業銀行的預期，該項規定實施后將大大簡化票據貼現業務的手續流程，改善票據貼現業務開展環境，大幅增加票據資產的流動性，對票據市場將產生一定的影響。

（四）規范票據中介市場，避免票據風險事件。一直以來，票據中介利用票據持有者與需求者之間的信息不對稱性，通過代付保證金、加息貼票、票據掮客等運營方式存在于票據市場的灰色地帶，滲透在票據的生命周期中。由于銀行票據貼現流程與時間在一定程度上無法滿足資金需求者對資金的緊急需求，在票據市場中產生了大量民間票據中介機構，票據中介的粗獷式生長導致票據中介機構良莠不齊，也正因買方與賣方信息的不對稱性與票據中介的收益性，近年來票據市場風險事件頻頻發生，嚴重影響了正常的金融市場秩序。票交所成立后，票據市場參與者在票交所平臺統一進行報價、詢價與交易，通過票交所系統完成票據交易的登記托管和清算結算，極大地減少了票據貼現環節中第三方介入的可能性。資金掮客、賺取差價類的票據中介將大大減少，從根本上減少票據風險事件的發生。

（五）強化票據市場風險控制。票交所成立后，票交所成員采用會員制，明確會員準入參與條件，避免了不規范機構與個人對票據市場的不利影響，降低了票據市場的操作風險與市場參與者的道德風險。票據業務的風險把控將向市場風險與參與者的信用風險轉移。商業銀行將更多地將風險控制環節放在有效真實地識別客戶、跟蹤客戶運營情況與客戶質量再評估上。通過創新的風險控制模型或票據產品將票據參與者的信用風險降到可控范圍，保證票據市場平穩有序發展。

三、票交所的未來發展方向

（一）票據市場的電子化。其實票據市場未來的發展方向和貨幣市場的發展方向雷同。因為票據本身就是作為現代金融市場支付結算的一種重要的手段，而貨幣的本質就是作為一般等價物在社會中充當的支付結算的基本手段。所以我們不妨先參照下貨幣迄今為止的發展路線以及未來的發展方向。幾千年來，貨幣形式隨著商品交換和商品經濟發展在不斷地發展變化。迄今為止，貨幣形式大致經歷了實物貨幣、金屬貨幣、紙幣和信用貨幣幾個發展階段，從總的趨勢來看，貨幣形式隨著商品產生流通的發展，隨著經濟發展程度的提高，不斷從低級向高級發展演變，這個過程大致可以分為三個階段：

1.一般價值形態轉化為貨幣形式后，有一個漫長的實物貨幣占主導地位的時期。在商品生產和交換還不發達的古代，實物貨幣的形式五花八門，重要的外來商品和本地易于轉讓的財產充當了貨幣。 實物貨幣都具有無法消除的缺陷，因為許多實物貨幣都形體不一，不易分割、保存，不便攜帶，而且價值不穩定，因此隨著經濟的發展與交易的擴大，實物貨幣逐漸被金屬貨幣替代。

2.從實物貨幣向金屬貨幣的轉化。隨著商品生產和交換的發展，特別是金屬冶煉技術的發展，人們找到適宜作為貨幣材料的金屬來充當貨幣。與實物貨幣相比，金屬貨幣具有價值穩定、易于分割、易于儲藏等優勢，更適宜于充當貨幣。但是金屬貨幣也有難以克服的弊端，這就是面對不斷增長的進入交換的商品來說，貨幣的數量卻很難保持同步的增長，因為金屬貨幣的數量受金屬的貯藏和開采量的先天制約，因此在生產力急速發展時期，大量商品卻往往由于貨幣的短缺而難以銷售，引發蕭條。同時金屬貨幣在進行大額交易時不便攜帶，也影響了金屬貨幣的使用。

3.從金屬貨幣向信用貨幣轉化。信用貨幣產生于金屬貨幣流通時期，信用貨幣主要有兩種形式：紙幣現鈔和存款貨幣。在上個世紀30年代以前，信用貨幣可以直接兌現或部分有條件兌現金屬貨幣，后來由于資本主義經濟矛盾激化和戰爭的影響，金屬貨幣制度受到破壞，政府濫用信用貨幣發行權造成通貨膨脹，使信用貨幣的兌現性大大削弱，金屬貨幣自由鑄造和流通的基礎也遭到破壞，于是各國政府在30年代紛紛放棄金屬貨幣制度，實行不兌現的信用貨幣制度。

而現在，信用貨幣的演變已經變得愈發激烈，個人的支付方式從一開始的銀行卡支付到大量移動支付的方式譬如支付寶，微信支付大量充斥著我們的日常生活，使我們將隨身攜帶現金這個習慣拋諸腦后，電子支付的便攜性和高效的交易方式讓我們迅速地迷上了它。票據交易市場又何嘗不是這樣，經歷了紙質票據的交易方式，就好像經歷了現金支付的方式之后，生活在這個互聯網的時代，電子票據的方式絕不是我們的終點，就好像銀行卡的支付絕不是貨幣交易的最終歸宿一樣。盡管現在電子票據市場正如火如荼地在進行中，它的出現全面革新了商業匯票的操作模式，擴大了票據市場參與主體，增加了票據市場交易品種，同時消除了票據交易中可能存在的信用風險和流動性風險。票交所的成立的初旨也意在貫徹電票的核心價值。

（二）“后票交所時代”——產品規范化與系統集成化。隨著票交所業務逐步成熟之后，進入了所謂的“后票交所時代”，中國的票據市場就這樣止步不前了嗎，答案一定是不會。因為當以票交所為背景的中國票據市場逐步進入穩定之后，在后票交所時代，龐大的體系將進一步完善，未來的市場將是以上海票交所為主體、以地方票據平臺和行業票據平臺為輔、以規范的民間互聯網票據、規模化的票據中介等為補充的互為一體的市場體系。并且在這個“互聯網+”的時代，上海票交所作為“互聯網+票據”的高級產物，后期一定會和當下的主流票據交易平臺系統，電子商業匯票系統進行全方位聯動和信息互換，與國際貿易融資項下的信用證、保函等電子支付系統相鏈接，相關的數字票據交易平臺甚至是數字貨幣的開發應用也有望在票交所系統的背景下得到進一步的落實和建立。此外，在不斷創新的大環境下，票據產品創新的步伐也將得到進一步的加快。票據將逐步趨近于債券等標準化產品，而不是一直局限于傳統的票據概念，其融資屬性和資金化屬性將得到額外的擴展，票據的作用將被市場重新定位。借助上海票交所實現票據與信用證的組合，國際結算業務和“1+N”商業承兌匯票貿易融資組合業務，將推動多元化票據衍生品發展和試點應用。同時，規范互聯網創新票據業務的應用，為我們提供了高效率票據融資服務方式的同時，還將促進相關行業轉型升級?；ヂ摼W企業掌握更多金融經營權，與傳統金融企業不同的是，互聯網金融大環境下處于一個相對寬松的監管空間，這樣就使我們票據交易市場與互聯網金融的跨界融合將有望實現突破。

（三）強化票據市場監管，建立市場監管協調機制。但是在業務快速發展的同時，同樣也不能忽視了監管上的必要性。長期來看，票據法制建設和監管環境必然將成為市場關注的焦點。短期內法制層面將推進票據法規制度建設，遠期則可能引進相關的其他法律部門的理論，探索票據法在實際場景中的應用空間、舉證要求等，形成案例分析手段和流程。此外，“后票交所時代”符合票據全新特征的監管體系將進一步加快構建，形成票據市場監管協調機制。結合科技發展和應用帶來的票據市場創新發展實際和未來趨勢，為市場參與主體提供了更多適應監管變化的機會，同時也帶來了更多的考驗。

在后票交所時代，票據主要業務環節都在票交所系統操作，為商業銀行票據業務的一體化經營管理創造了條件。隨著電票成為主流以及票交所的持續發展，票據市場的廣度和深度將進一步得到拓展，票據業務的資金和交易屬性更加明顯。不可否認的是，在票交所上線的大背景下，未來票據交易市場的前景一片光明。

[1]李明昌 票交所上線將對銀行票據業務產生五大影響（N）.每日經濟新聞,2016-12-07

[2]中國人民銀行辦公廳關于做好票據交易平臺接入準備工作的通知 銀辦發【2016】224號文（Z）

[3] 陳瑩瑩 票交所上線倒計時 新玩法欲終結票據圈潛規則(N). 中國證券報, 2016-11-11