金融創(chuàng)新、債市結構性矛盾與流動性風險

張運才+馬文娟

近年來，我國金融創(chuàng)新速度加快，在滿足居民和企業(yè)投融資需求、改善社會融資結構等方面發(fā)揮了積極作用。但這些金融創(chuàng)新也使得銀行、證券、保險和信托在產品層面上實現了大規(guī)模的混業(yè)經營，大大便利了金融機構的監(jiān)管套利，且在實體經濟潛在增速下降、央行貨幣政策偏寬松的環(huán)境下金融機構加杠桿、加久期的傾向加強，加劇了金融風險。長期以來，我國是銀行主導的金融體系，銀行業(yè)掌握了全國大部分資金，而金融創(chuàng)新更好地打破了銀行資金進入證券市場的障礙，故正確處理金融創(chuàng)新中銀行與證券市場進而金融市場的關系，是我國金融穩(wěn)定與發(fā)展的關鍵之所在。2014～2015年的股市之所以發(fā)生異常波動，很重要的一個原因是不受監(jiān)管的金融創(chuàng)新使大量銀行資金以杠桿方式進入股市，從而導致了股市的暴漲暴跌。股市異常波動后，大量銀行資金加速進入債券市場，引發(fā)債市泡沫并導致隨后的暴跌。對于銀行資金與股市杠桿及股市異常波動的關系，已有大量研究，我們不再贅述，本文重點分析銀行資金與債券市場的關系。

金融創(chuàng)新與債券市場結構性矛盾

近年來，銀行創(chuàng)新的很重要的兩個途徑便是同業(yè)存單與銀行理財產品，故我們也重點對其進行分析。理財產品，是金融機構自行發(fā)行并設計將募集到的資金按照合同約定投資于相關金融產品，并將投資收益分配給投資人的金融工具。銀行理財產品可以分為保本型和非保本型，其中保本型加入表內，非保本型則計入表外，這就使得銀行更傾向于發(fā)行非保本型理財產品，以規(guī)避資本充足率監(jiān)管。……