現(xiàn)金流量與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相關(guān)性分析

王凱亮，張朋麗

(西安財(cái)經(jīng)學(xué)院，陜西 西安 710100)

1 現(xiàn)金流量的相關(guān)理論

現(xiàn)金流量是指企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)期間，通過(guò)一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(包括經(jīng)營(yíng)、籌資、融資及非經(jīng)常性活動(dòng))產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和總量情況的全稱[1]。同時(shí)現(xiàn)金流量也是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞、償債能力強(qiáng)弱和資產(chǎn)可變現(xiàn)能力的重要指標(biāo)。在財(cái)務(wù)理論知識(shí)中，企業(yè)未來(lái)的資本收益一般可以用凈利潤(rùn)或者息稅前利潤(rùn)表示，但是由于利潤(rùn)的人為可操縱性和權(quán)責(zé)發(fā)生制的特點(diǎn)，會(huì)計(jì)主體選擇加大投資收益等非持續(xù)性活動(dòng)來(lái)操縱利潤(rùn)或者以難以人為辨認(rèn)的存貨提前確認(rèn)銷售以及關(guān)聯(lián)交易來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)，使得傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)不能真實(shí)客觀的反映企業(yè)的收益情況和價(jià)值大小[2]；但是使用現(xiàn)金流量計(jì)算的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，是剔除了企業(yè)的非經(jīng)常性收益的即修正后的利潤(rùn)，另外，現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確認(rèn)的，上述調(diào)節(jié)利潤(rùn)的方法因未能實(shí)際取得現(xiàn)金而無(wú)法增加現(xiàn)金流量。由此，利用現(xiàn)金凈流量指標(biāo)衡量企業(yè)的真實(shí)盈利水平和價(jià)值大小是相對(duì)科學(xué)合理的。美國(guó)安然公司和亞洲金光紙業(yè)的相繼破產(chǎn)就是由于其現(xiàn)金流量的惡化，要知道，只有那些真正能轉(zhuǎn)化并體現(xiàn)在賬表上的現(xiàn)金才會(huì)成為企業(yè)貨真價(jià)實(shí)的利潤(rùn)。以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是以增量現(xiàn)金流原則和時(shí)間價(jià)值原則為基本思路，換句話說(shuō)也就是遵循“現(xiàn)值”規(guī)律，即任何資產(chǎn)的價(jià)值等于它未來(lái)所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。企業(yè)作為一項(xiàng)特殊的資產(chǎn)：

1)它能夠給投資主體帶來(lái)現(xiàn)金流量，且現(xiàn)金流量越大，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大。

2)它帶來(lái)的現(xiàn)金流量具有不確定性，計(jì)量時(shí)需要用到風(fēng)險(xiǎn)概念。

3)它的現(xiàn)金流量是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價(jià)值計(jì)量需要考慮時(shí)間價(jià)值并用到現(xiàn)值概念。

因此，可以通過(guò)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，現(xiàn)行被廣泛使用的企業(yè)估值模型主要是股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型，股權(quán)現(xiàn)金流量模型是企業(yè)將未來(lái)的現(xiàn)金流提供給股權(quán)投資人，其現(xiàn)值反映企業(yè)股權(quán)價(jià)值；而實(shí)體現(xiàn)金流量模型是企業(yè)將未來(lái)現(xiàn)金流提供給所有投資人(包括股東和債權(quán)人)，其現(xiàn)值反映企業(yè)的實(shí)體價(jià)值[3]。顯然，從企業(yè)實(shí)體價(jià)值中減去債務(wù)價(jià)值就等于企業(yè)股權(quán)價(jià)值。三者關(guān)系如圖1所示：

圖1

2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇

以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估重視資金的時(shí)間價(jià)值，遵循“現(xiàn)值”規(guī)律，因此能更為科學(xué)的反映企業(yè)的資本收益率、價(jià)值大小以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的效率。那么與現(xiàn)金流量相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自然都圍繞企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)來(lái)展開(kāi)。目前，理論界有多種不同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的觀點(diǎn)，如“利潤(rùn)最大化”、“股東利益最大化”、“企業(yè)價(jià)值最大化”等，如果從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展這一理念出發(fā)，本人認(rèn)為將“企業(yè)價(jià)值最大化”定為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)更為合理，這里的價(jià)值為企業(yè)全部資產(chǎn)的價(jià)值。主要理由為：

一方面，企業(yè)價(jià)值最大化考慮了企業(yè)取得報(bào)酬的時(shí)間，克服了用利潤(rùn)這一絕對(duì)指標(biāo)評(píng)估價(jià)值時(shí)不注重資金時(shí)間價(jià)值，誘發(fā)企業(yè)短期決策的劣勢(shì)，減小了企業(yè)為實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)盲目追求利潤(rùn)最大化而造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另外，企業(yè)單一追求利潤(rùn)最大化，會(huì)造成唯利是圖、忽視自身發(fā)展創(chuàng)新和社會(huì)責(zé)任的現(xiàn)象，而企業(yè)價(jià)值最大化重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，從量上來(lái)說(shuō)是增加企業(yè)的利潤(rùn)和貢獻(xiàn)，從質(zhì)上說(shuō)則是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力不斷增強(qiáng)。

3 現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

要想充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，首要步驟是對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行全面的評(píng)估。企業(yè)價(jià)值與預(yù)期未來(lái)收益正相關(guān)，未來(lái)收益應(yīng)選擇難以人為操縱、更為客觀可靠的現(xiàn)金流量，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)評(píng)估企業(yè)價(jià)值需要用到前述兩種模型，具體程序如下：

3.1 定預(yù)測(cè)期

此處研究有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值問(wèn)題，應(yīng)涉及預(yù)測(cè)基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期。基期應(yīng)以上年實(shí)際或修正后(剔除不可持續(xù)數(shù)據(jù))的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)；詳細(xì)預(yù)測(cè)期是企業(yè)開(kāi)始發(fā)展時(shí)一個(gè)有限的、明確的時(shí)期，此期間需要對(duì)每年現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)并計(jì)算其現(xiàn)值；后續(xù)期指企業(yè)快速發(fā)展后進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，此后每年有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可根據(jù)銷售增長(zhǎng)率直接估計(jì)。

3.2 折現(xiàn)率的估計(jì)

為達(dá)到準(zhǔn)確反映現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果更為客觀準(zhǔn)確的目的，企業(yè)應(yīng)根據(jù)資本成本水平選擇恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。按照一致性原則測(cè)算股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率，測(cè)算實(shí)體現(xiàn)金流量時(shí)以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。計(jì)算公式為：

加權(quán)平均資本成本=股權(quán)資本成本×股權(quán)資本構(gòu)成+債務(wù)資本成本×負(fù)債資本構(gòu)成

3.3 現(xiàn)金流量的估計(jì)

企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出

資本支出=凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷

股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量

債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-凈負(fù)債增加

在充分考慮時(shí)間因素和現(xiàn)金流來(lái)源等驅(qū)動(dòng)因素的基礎(chǔ)上，企業(yè)會(huì)形成相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，上述所需項(xiàng)目可在報(bào)表直接獲取。在后續(xù)穩(wěn)定期內(nèi)，現(xiàn)金流量與銷售收入會(huì)隨固定增長(zhǎng)率的變化而穩(wěn)定增長(zhǎng)。

3.4 模型應(yīng)用

4 總結(jié)

根據(jù)本文的研究與分析，把企業(yè)價(jià)值最大化作為公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)更為合理。在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，運(yùn)用現(xiàn)金流量的知識(shí)，充分考慮到增量現(xiàn)金流原則和資金的時(shí)間價(jià)值因素以及企業(yè)相關(guān)各階層的利益，更能準(zhǔn)確合理反映企業(yè)的價(jià)值。所以本文就現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的相關(guān)性進(jìn)行研究具有一定可行之處。

[1] 蘇梅.試論企業(yè)凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異及其協(xié)調(diào)[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2014(8):215-215.

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