11月匯市：整體小幅震蕩中略有分化

文/田園 編輯/張美思

多種不確定性因素相互交織，共同促成了11月外匯市場整體小幅震蕩、不同幣種略有分化的走勢格局。

進入11月，全球外匯市場整體呈現(xiàn)窄幅震蕩的態(tài)勢：美元指數(shù)維持高位震蕩，歐元和英鎊則在低位微幅波動，日元保持弱勢穩(wěn)定態(tài)勢；商品貨幣中，澳元小幅走強，成為本月表現(xiàn)相對較好的發(fā)達(dá)國家貨幣，加元則由于油價大幅下跌而下行；新興國家貨幣雖然漲跌不一，但整體波幅可控。縱觀11月的全球匯市，美聯(lián)儲加息進程或放緩的市場預(yù)期、全球股市動蕩和油價下跌的影響持續(xù)、歐洲政治不確定性風(fēng)險，以及全球貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)等因素相互交織，使得市場的避險情緒仍維持在一定的水平之上，促成了主要幣種整體小幅震蕩、略有分化的走勢格局。展望接下來的一段時間，“不確定性”仍將繼續(xù)成為主導(dǎo)外匯市場行情的“主旋律”。

幾大不確定性因素繼續(xù)影響匯市

進入11月，全球政治經(jīng)濟復(fù)雜多變的形勢得以延續(xù)，使得“不確定性”主導(dǎo)著外匯市場的整體格局。

第一，全球經(jīng)濟增長放緩的預(yù)期日益升溫，美國經(jīng)濟增長勢頭雖然暫時領(lǐng)先其他經(jīng)濟體，但后續(xù)風(fēng)險逐漸暴露，美聯(lián)儲加息進程可能放緩。市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將在12月加息至2.25%—2.5%的水平，與此同時，各方對美聯(lián)儲接下來加息步伐暫緩的預(yù)期漸高。雖然這一預(yù)期給其他國家貨幣，尤其是新興市場國家貨幣以喘息的機會，但市場對美國經(jīng)濟到達(dá)周期性頂點的判斷，又為全球經(jīng)濟增長前景蒙上了“神秘面紗”。

2018年下半年以來美元指數(shù)走勢

第二，股市動蕩和油價快速下跌的影響蔓延至匯市，幾大市場聯(lián)動成為新的不確定性因素。11月以來，全球股市大幅波動，美股領(lǐng)先大跌，風(fēng)險資產(chǎn)黯然失色，各國匯市也受到不同程度的牽累。此外，11月中下旬，國際原油價格跌至每桶60美元以下，為一年多來的最低水平，并對美股造成進一步下跌的壓力。股價、油價、匯價聯(lián)動，導(dǎo)致市場避險情緒大為高漲，美元、日元和瑞郎等避險貨幣受到支撐，而加元則震蕩承壓。

第三，歐洲的政治不確定性風(fēng)險持續(xù)。歐盟除英國外的27國領(lǐng)導(dǎo)人一致通過了英國“脫歐”協(xié)議草案，但英國內(nèi)部能否支持脫歐協(xié)議仍“懸而未決”；意大利依舊拒絕提交一份符合歐盟規(guī)則的預(yù)算提案，不愿大幅削減財政赤字，態(tài)度強硬。多項風(fēng)險因素打壓英鎊和歐元走勢，客觀上也對美元、日元等貨幣提供了支撐。

第四，全球貿(mào)易摩擦影響正在逐步顯現(xiàn)，世貿(mào)組織改革成為新焦點。全球性貿(mào)易摩擦的影響目前仍處在上升期，特朗普政府仍在全球范圍內(nèi)不斷擴大貿(mào)易摩擦的范圍，增加了世貿(mào)組織改革談判的難度，使得全球貿(mào)易格局的未知因素在增加，對部分嚴(yán)重依賴進出口貿(mào)易的新興市場國家形成持續(xù)打壓。

主要幣種走勢：整體震蕩格局下略有分化

在上述幾大不確定性因素的共同作用下，全球外匯市場整體呈現(xiàn)小幅震蕩格局，主要幣種在不同因素的作用下走勢略有分化。

美元指數(shù)維持高位震蕩

11月，美元指數(shù)走勢一波三折：自月初上升到12日觸及97.7的近17個月高點后，美元指數(shù)持續(xù)回落，但月底又小幅回升，27日則再次觸及97（見附圖），整體維持高位震蕩態(tài)勢。

美元指數(shù)能夠保持高位的原因有三：一是美國經(jīng)濟增長情況當(dāng)前仍相對領(lǐng)先；二是美聯(lián)儲加息節(jié)奏也領(lǐng)先于其他發(fā)達(dá)國家，美國利率的吸引力不斷增加；三是市場避險情緒增長，全球經(jīng)濟放緩預(yù)期、歐洲地緣政治風(fēng)險、全球股市動蕩等因素疊加，使美元作為避險資產(chǎn)受到投資者的關(guān)注。

但美元當(dāng)前的震蕩，也反映其繼續(xù)上漲的動力不足，諸多風(fēng)險使得美元指數(shù)的壓力隱現(xiàn)：一是美國當(dāng)前的基本面數(shù)據(jù)已釋放出經(jīng)濟增長放緩的信號，而油價大跌則可能進一步導(dǎo)致通脹放緩；二是特朗普減稅紅利釋放的經(jīng)濟效益邊際減弱，美國財政赤字的大幅上升增加了外界的憂慮，也使得未來基建投資的不確定性增加；三是市場擔(dān)憂全球性貿(mào)易摩擦的持續(xù)將對全球經(jīng)濟復(fù)蘇和美國GDP的繼續(xù)增長造成負(fù)面影響；四是市場預(yù)期在多方面風(fēng)險因素的作用下，美聯(lián)儲的加息步伐可能會有所減緩。美聯(lián)儲主席鮑威爾在11月14日的表態(tài)也進一步增加了市場對美元走勢的擔(dān)憂。鮑威爾表示，美國目前經(jīng)濟表現(xiàn)良好，但他認(rèn)為未來存在潛在風(fēng)險，包括疲弱的房屋數(shù)據(jù)、全球經(jīng)濟增長放緩、減稅的影響減弱，以及美聯(lián)儲自身貨幣政策的收緊。

歐元和英鎊低位徘徊

11月，歐元一方面受制于經(jīng)濟增長乏力，另一方面受到多重政治風(fēng)險因素的挑戰(zhàn)，整體維持低位震蕩態(tài)勢；英鎊則因受到脫歐進程的拖累，而同樣呈現(xiàn)低位徘徊態(tài)勢。

從經(jīng)濟基本面的角度看，11月初，歐洲議會國際貿(mào)易委員會通過了歐盟與日本達(dá)成的經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（EPA），該協(xié)議將利好歐元區(qū)和日本的中長期經(jīng)濟基本面。但從另外一些數(shù)據(jù)看，2018年前三季度，歐元區(qū)經(jīng)濟僅增長0.2%，顯示其經(jīng)濟增長乏力。特別是作為核心國家的德國，其三季度的GDP數(shù)據(jù)自2015年以來首次陷入環(huán)比萎縮。其主要原因是汽車行業(yè)整體下滑。歐元區(qū)經(jīng)濟“領(lǐng)頭羊”的增速放緩，或使得歐央行的態(tài)度更為謹(jǐn)慎，短期內(nèi)料不會選擇收緊貨幣政策。預(yù)計歐央行的加息時間可能會推遲至明年。從政治風(fēng)險的角度看，英國脫歐雖有所進展，但英國內(nèi)部能否支持脫歐協(xié)議仍有風(fēng)險；與此同時，歐盟與意大利又生預(yù)算爭端。在這種情況下，預(yù)計歐元和英鎊接下來仍將持續(xù)筑底行情。

日元維持弱勢穩(wěn)定

雖然本月國際市場風(fēng)險因素凸顯，使得日元作為避險貨幣受到一定追捧；但與此同時，日本公布的第三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)則顯示，日本再度陷入環(huán)比萎縮。正反兩方面的因素使得日元在11月整體保持平穩(wěn)，月中略有波動，但至月底幾乎可以忽略不計。

日本經(jīng)濟第三季度陷入萎縮狀態(tài)，除了自然災(zāi)害這一主因，還有全球性貿(mào)易保護主義下日本外需出口下降的影響。與此同時，經(jīng)濟乏力也阻礙了日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向縮緊的進程。11月20日，日本央行行長黑田東彥表示，日本央行將維持大規(guī)模的寬松貨幣政策，直到實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。因此，美日貨幣政策的分化態(tài)勢還將延續(xù)，預(yù)計短期內(nèi)日元尚難扭轉(zhuǎn)弱勢震蕩態(tài)勢。

澳元與加元漲跌互現(xiàn)

澳元方面，11月其兌美元小幅走強，在發(fā)達(dá)國家貨幣中相對表現(xiàn)較好。澳元上漲的主要驅(qū)動力來自近期澳大利亞國內(nèi)經(jīng)濟增長勢頭較好。澳大利亞央行11月表示，澳大利亞今年的經(jīng)濟增速是2012年以來的最高水平；此外，得益于利率處于1.5%的低位，預(yù)計今明兩年澳大利亞經(jīng)濟增長仍會高于預(yù)期。國際貨幣基金組織在11月也表示，澳大利亞的經(jīng)濟將在短期內(nèi)延續(xù)增長態(tài)勢。加元方面，受到11月國際油價大幅下跌的拖累，呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢。

新興市場貨幣走勢分化

新興市場國家的貨幣中，南非蘭特和巴西雷亞爾受國內(nèi)經(jīng)濟政治因素影響，分別成為本月新興市場貨幣漲幅和跌幅較大的幣種；其他新興市場國家基本面基本穩(wěn)定，外因成為其匯率波動的主要因素。

南非蘭特雖然自月初開始延續(xù)了此前的低迷態(tài)勢，但11月22日南非央行意外上調(diào)基準(zhǔn)回購利率25個基點（這是南非央行2016年第一季度以來的首次加息）后，南非蘭特受到較大提振，一躍成為本月表現(xiàn)相對亮眼的新興市場幣種。不過，南非央行行長表示，目前經(jīng)濟面臨的主要挑戰(zhàn)是“結(jié)構(gòu)性的”，由于通脹風(fēng)險持續(xù)升高，本次加息屬于預(yù)防性質(zhì)，南非央行仍認(rèn)為自己的貨幣政策立場屬于“寬松”。鑒此，再考慮到未來內(nèi)外部因素的影響，南非蘭特的亮眼表現(xiàn)或難以持續(xù)。

巴西雷亞爾則主要受到政治因素的拖累。10月28日，巴西極右翼政黨社會自由黨總統(tǒng)候選人，有“巴西特朗普”之稱的雅伊爾·博爾索納羅當(dāng)選巴西第44屆總統(tǒng)，市場對其當(dāng)選后的巴西經(jīng)濟前景有所爭議。選舉結(jié)果公布后，巴西雷亞爾短暫上漲后持續(xù)回調(diào)，月中雖然有所提振，但幅度較小，整體上兌美元匯率有所下跌。

其他主要新興市場國家貨幣本月主要受到外部因素的影響而出現(xiàn)波動。國際油價大跌使得經(jīng)濟進口大部分依賴能源需求的印度通脹壓力大為緩解，助推印度盧比兌美元匯率在11月連續(xù)上漲；俄羅斯盧布則受到油價大跌、與烏克蘭及美國的政治關(guān)系波動、美國方面的經(jīng)濟制裁等幾重因素的影響而持續(xù)波動。

展望未來一段時間，“不確定性”有望繼續(xù)成為全球匯市的“主旋律”。美國經(jīng)濟是否周期性見頂、美聯(lián)儲的加息步伐、歐元區(qū)政治風(fēng)險的演進、全球經(jīng)濟及貿(mào)易前景等不確定性因素，將繼續(xù)助推外匯市場的波動性。