企業資產負債與其創新能力的影響關系

陳富聰　姜媛

[摘要]資本結構是衡量企業強弱的重要指標之一，對黑龍江省2012年以前上市的31家企業的資本結構中的資產與負債的影響關系進行實證研究，以這些上市公司的資產、負債以及創新能力等指標進行多元線性回歸模型的構建，得出了現金流量與企業創新能力呈最顯著的正相關關系，且與資產、負債等都呈正相關關系，與流動負債無明顯相關關系的結論。

[關鍵詞]資產；負債；創新能力

[中圖分類號]F127

[文獻標識碼]A

[文章編號]2095-3283（2017）12-00-0

一、引言

改革開放以后，創新能力成為驅動我國企業發展的重要要素。截至2017年年初，我國滬深兩市已經有上市企業3000余家，而黑龍江省僅有35家。目前關于黑龍江省企業資本結構與創新能力的研究文獻過少，本文針對企業創新能力的影響因素之一——資本負債表來研究兩者之間的關系，通過調研黑龍江省在2012年前上市的31家企業，探究資本結構中的資本負債表對企業創新能力的影響，并總結上市企業的發展經驗，為黑龍江省更多的企業上市，做大做強，提供借鑒。

MM定理在1958年經由莫迪利亞尼和米勒問世之后，業內就公司資本結構的問題一直進行十分熱烈的討論，國內外對于資本結構的研究結果差別也較大。而與此同時，我國眾多學者也在企業資本結構領域中做了諸多研究。例如，宋忠寧在2010年通過線性回歸分析模型得出江蘇省上市公司資產負債率與企業盈利能力呈負相關關系。劉凌在同年針對河南省上市公司的研究同樣得出了其資產負債率與企業盈利能力呈負相關關系。楊遠霞在2012年對湖南省上市公司的研究得出了其資產負債率、產權比率與公司盈利能力呈顯著負相關關系。

綜上所述，國內外學者雖然在研究角度和研究結論上有些許分歧，但是不難看出，在某些看法上中西方的結論達成了一致。而本文著重研究的是企業的資本結構與創新能力的影響，盈利能力作為創新能力在一定程度上的體現，我們選取黑龍江省的上市公司為研究對象，通過線性回歸模型來構建企業資本結構與創新能力的影響，為黑龍江省企業資本結構的優化提供更具可行性的研究意見。

企業的創新能力由企業申請專利的數量和開發新產品的數量來綜合考量。首先如從定義上來決定創新能力如何來體現，自然是指從技術和各種實踐活動領域中不斷提供具有經濟價值、社會價值、生態價值的新思想、新理論、新方法和新發明的能力。一個越強大的企業，其科研成果會越豐厚。尤其在黑龍江省的上市企業，自中國改革開放以來便是工業巨頭定位的省份，而且在東北振興“十三五”計劃中被著重強調發展的區域，黑龍江省上市企業中化工機械行業和電氣設備行業在所有上市企業中的比重最大。

從表1可以清楚看到，黑龍江省的上市企業大多集中于工業企業，其中由電氣設備、汽車配件、航空軍工三大領域占比最大，各自約為833%。其次為中成藥、軟件服務等行業。

作為此次研究課題的主要目標，企業的創新能力的考核變量從一定程度上可以由企業的發明新產品數量及申請專利數量來表示。

二、研究假設

對于資本結構的研究要從資產負債率、現金流量、所有者權益這三個角度出發，接下來對每種指標所代表的內容進行簡單分析并提出假設。

資產負債表可以說是企業中代表企業能力的一個基礎指標，也是對于企業能否擁有強大盈利能力的判定指標。

假設1：資產負債率水平與企業創新能力有顯著相關性。

資產負債率，也就是負債與資產的比率，同時也表示企業在清算時保護債權人利益的程度，同時這個指標反映債權人所提供的資本占全部資本的比例，該指標是評價公司負債水平的綜合指標。所以說資本負債率可以作為衡量企業是否具備創新能力以及能夠付之于行動的可能性的考量指標之一。

Myeis和Majhuf（1984）所提出的優序融資理論中指出，盈利較高的公司一般會擁有較低的負債率。而這樣的企業一般創新能力會更強一些，因為更高的盈利水平會讓管理層更加重視其企業的創新能力的存在。

Nikolaos和Zoe Frangouli（2002）認為公司的負債率越高，盈利能力越低。這樣的企業普遍為小型企業，試圖使用高負債來投資于創新領域，企圖逆轉其低下的創新能力所獲得的市場份額。Titman和Wessels（1988）分析了美國460多家上市公司的財務數據，得出資產負債率與盈利能力之間存在負相關的結論。而這樣的結論顯然是需要分兩個方面來解讀，然而不論是哪一種情況都代表了資產負債率的水平和企業創新能力有顯著關系。

黑龍江省上市企業規模大小不一，所以單純的資產負債率不足以考量企業創新能力的強弱，但是在其資產負債率與創新能力有顯著關系的背景下，可以進一步去分析企業的規模與其創新能力的關系。

資本負債率是一把雙刃劍，可能高負債是企業運用大量資金進行科研創新的投資，也可能是企業為了維護其原有的產業所作出的無奈之舉。其與企業創新能力呈顯著的相關性會在接下來的線性回歸中得到證實。

假設2：現金流量的水平與企業創新能力呈正相關。

若用一句話來概括現金流量與企業創新的關系顯然十分困難，因為每個企業都可能處于各自的不同發展階段，所以現金流量的水平也都有所不同。因此只有根據企業在不同階段經營情況的水平，采取相應有效的現金流量管理的措施，才能夠保證企業的生存和正常的運營，否則就會對企業的生存帶來致命的影響。

現金流量還在很大程度上代表了企業在市場上的生存能力和成長能力，即使一個企業具備盈利能力，但是如果企業的現金流量水平不夠高，企業在科研發展的道路上就會遇到阻礙。因為一個企業現金流量越強，代表了該企業的活力就越大，投資科研項目的可能性和力度就會越大。企業加強現金流量管理，才可以保證企業具備足夠的動力去科研創新。以往對企業的發展能力進行評價的指標，如利潤等，由于利潤的計量方法可以被人為地操縱，再加上有些企業為了增加利潤甚至會相應減少產品開發研究費用，這些費用的削減只會影響企業的長遠利益，而現金流量則彌補了這些不足。現金流量可反映企業總體支付能力， 股權現金流量可以真實反映企業實際支付能力。兩個指標綜合反映了企業自身的支付能力及給予企業利益相關者的回報能力，是企業發展潛力的綜合體現。現金流量的流動性還決定了企業創新的速度，所以現金流量的水平越高，企業創新能力所能體現出的水平也越高。

假設3：所有者權益的比重與創新能力呈正相關。

所有者權益是指企業投資人對企業凈資產的所有權，也就意味著其會因為企業總資產和總負債的變動而變動。而且企業投資人不僅享受按出資比例分享企業利潤，也必須以其出資比例承擔企業的經營結構。投資人所擁有的所有者權益越高，代表了其對企業的控制程度越高，對于企業進行創新的科研活動的支持力度會更大，所以所有者權益的比重越高，企業的創新能力也會越高。

三、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

選取黑龍江省上市的35家企業，剔除了上市時間較短、資料欠缺參考性的葵花藥業、中飛股份、威帝股份、珍寶島，針對剩下的31所企業進行資本結構與其創新能力的關系的探究。由于部分公司的年報數據不完整，或出現極端數據，故本文采用2015年的資本負債率、現金流量、所有者權益數據，另對2015年各企業申請專利數和發明新產品數量在2012—2015年中的數據庫中進行標準化，最終兩者進行線性回歸模型的搭建，得出最終結果與結論。

創新能力使用的標準化公式為

X∧ij=Xij-Xj∑pi=1（Xij-Xj）2（1-1）

計算中所使用的資產負債率、現金流量、所有者權益的數據均采集于國泰安數據庫，而企業申請專利數和發明新產品數量均從東方財富網提供的各公司財務報表數據中歸納整理得出。

最終本文選取并使用了31家企業在2015年年報中提供的資產負債率，現金流量等指標作為自變量進行研究，以及標準化后的2015年31家企業申請專利的數量和發明新產品數量作為因變量來研究。

四、回歸分析

分析選擇黑龍江省31家企業針對的是2012年以前上市的企業，黑龍江省其余的四家企業皆為2015年后上市的，距離文章撰寫時間較近，考量的價值較低，所以選擇去除。通過國泰安數據庫中所得到的31家企業的財報信息，摘選其中的資產負債率、現金流量和所有者權益的數據，與經過上文所提及的標準化公式進行線性回歸，得到如下結果：

資產負債率、現金流量、所有者權益為自變量進行線性回歸，由表3可以得出資產負債率與現金流量對于創新能力的影響顯著相關的結論（sig<005）。

五、結論

從線性回歸模型中可以明顯看出，資產負債率與企業創新能力的相關性極為顯著，在t>1的情況下，sig的相關程度為0000，即極為顯著的關系。而現金流量與創新能力的顯著關系也十分明顯，較資產負債率的sig只增加了0005。但是所有者權益與創新能力的關系則十分不顯著，sig>005且接近1，與最初假設不符，展開深度分析。

從企業的現金流量可以分出小企業與大企業的顯著差別，大企業的規模較大，從資產、負債、現金流量等多個方面來考察都領先于小企業，導致企業的資產負債率與創新能力極為顯著。從某種程度上來說，規模巨大的企業，如中航資本，擁有極高的資產負債率，其在2015年全年申請的專利數目超過了6000，縱觀其專利的方面，皆為系統級升級，如基于四旋翼飛行器航拍地圖生成系統等。而一些規模小的企業，如佳電股份，資產負債率極小，其2015年也無專利申請，新產品發明的數量也極少。前后兩者的現金流量有著巨大的差距，事實情況與回歸模型相符。

提出的第三種假設中，所有者權益與企業創新能力呈顯著正相關關系，后經線性回歸模型驗證后，與事實不符，所有者權益與企業創新能力并無顯著關系，經過進一步研究分析得出，投資人所得股份的多少與企業在科技研發中的資金比例并無明顯關系，投資人只是參股行為，并非企業實際決策人，并且所有者人數眾多，即使有少數人參與決策過程，也無法從根本上改變企業科研創新的行為，故兩者之間不存在顯著關系。

經研究后得出，黑龍江企業上市的實際意義就是要讓企業處于高水平的現金流量中，以中航資本為例，該公司的現金流量與資產負債水平均為黑龍江板塊中最優，其申請專利、研發新產品數量之多也遠超其他企業，而這樣的企業才最具成長性。企業要讓自身處于一個有利于成長的環境中，才能夠獲得大量的利潤，進而開始進行大量的科研創新。黑龍江省大部分科創企業都可以以創造更高水平的現金流量和更大的資產負債水平來提高企業自身的增速與規模。

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（責任編輯：喬虹董博雯）