中國上市公司在股利分配中存在的問題和相應措施

汪冬項　張芳芳

[摘要]隨著社會主義市場經濟的不斷發展，上市公司在我國經濟中的重要地位日益突出，逐漸成為發展國民經濟的助推器和重要承載體。而上市公司的股利分配決策，影響的利益群體面較大，在發展過程中尤其重要。從根本上講，上市公司追求股東權益最大化的財務管理目標，才可實現持續發展。不僅如此，從宏觀層面而言，公司的股利分配政策還關系著城鄉居民財產性收入，這又恰是近期中國政府十分重視的問題。因而股利分配的探討對經濟建設和民生福祉等相關政策的制定和實施提供一定的借鑒作用。本文著眼于分析之中國上市公司股利分配存在問題的形成原因，并提出相應對策建議。

[關鍵詞]股利分配 上市公司 問題 措施

一、緒論

收入分配制度改革對中國來說一直是熱門問題。因此，時至今日中國的收入分配完善的步伐已經邁入了一個重要的時期。此外，隨著金融行業的不斷成長，資本市場對廣大居民的影響日益加深。在如此的環境之下，上市公司作為國民經濟的主力軍引起人們的普遍重視。居民財產性收入所占比重的大小一定程度上可以表達一個區域的經濟水平高低。提高財產性收入首要的措施就是發展各種要素市場，特別是資本市場。在資本市場中我們要多注重籌資與投資回報之間不可分割的內在必要關系，不可偏籌資結果而無視投資者們的應有回報，否則將會是無本之木。因此資本市場的題中之義就應該是回報股東、重視股利分配。近年來我國上市公司股利分配中總是不斷出現股利支付水平低下且股利政策頻繁發生變更使之不具備穩定連續的要求，更甚者便是公司出現不進行股利分配的概率有所上升等問題。針對此類現象對市場產生的不利影響，監管部門也是全身心投入來尋找解決方案并初有成效。上市公司的股利分配問題已經發酵成為多方關注的一個焦點。簡而言之，怎樣破解上市公司中發生在股利分配上的疑難雜癥并進而形成合理的股利政策就將成為一個緊要的議題。

二、中國上市公司股利分配的現狀

上市公司幾十年未進行一次現金分紅，這在我國資本市場中尤其常見。據數據顯示，截止至2017年5月25日，滬深兩市的3241家上市公司中，有3147家已經披露2016年年度分紅預案，占上市公司總數的97%。未披露方案的94家公司中，有93家為今年3月后上市，另一家則正處于退市風險中。經統計發現，已披露2016年年度分紅預案的公司中，有2387家公司進行現金分紅，占比約為75.8%。這一比重較2015年度有所提升，2016年5月25日以前上市的2850家公司中，有1972家公司進行了2015年度現金分紅，占比為69.1%。

通策醫療在上市公司中常被稱作“鐵公雞”，究其原因才得知其上市幾十年來從未發放過現金股利，讓人大跌眼鏡。兩年前曾難得發行過一次每股轉增1股的轉增股。就在去年，通策醫療中上市公司股東的凈利潤就達上億元。今年在將要出具財務報告的時點上，其提議不進行2016年度的利潤分配，理由是公司加強醫療機構的建設需要持續不斷的投入大量資金。面對諸如此類的態勢，4月8日，證監會主席劉士余公開表態稱，對不分紅的“鐵公雞”將進行嚴肅處理，其認為若上市公司無正當理由不分紅，則極有可能存在財務造假。就在主席公開表態后不久，通策醫療隨即改變態度并且進行了相關合理的股利分配。

三、中國上市公司股利分配存在的問題

首先，股利支付水平低。公司對投資者的回報力度主要是從股利支付水平的高低來體現的，而且股利政策中最核心的決策便是股利支付率的決策。一直以來，中國上市公司的股利支付水平一直便處于低水平狀態。雖然在相關政府部門的努力下上市公司發放現金股利的占比有所增加，可是現金股利的支付水平卻遠遠未達到合理的水平，并一直處在低水平的點位上。分紅總額遠小于融資總額這是我國上市公司對投資者回報力度的常態。個別公司表面上支付了現金股利，實際上是為了應付監管部門的相關監管要求。因此關于股利支付率水平常年低走的問題仍舊不容樂觀。

其次，股利政策缺乏連續性和穩定性。根據股利政策的信號傳遞理論來做推理，假若公司的股利常常發生更改，那么可能會致使股價波動。由此，上市公司為保持股票價格的穩定，一般情況下都是實行連續和穩定的股利政策。這種情況在一些具有成熟資本市場的國家中比較常見，因為如此可防止由于股利政策的不規律變化導致的股價不正常波動。然而在我國恰恰是相反的，對一些國家來說很常見的連續和穩定的股利政策在中國上市公司中很難見到。股利政策的頻繁變動使得投資者很難對其股利政策做出合理判斷。因而，許多專家根據相關分析后認為我國資本市場并不是不關注現金股利的發放，只是因為上市公司股利政策頻繁的變化導致各方無法獲取合理信息。

最后，頻繁的不分配股利現象。股利分配制度尚不完善，因此部分上市公司利用這個制度漏洞來逃避現金股利的分配。投資者擁有股票就意味著享有關于股票的資本利得和股利的權利，投資者相對公司的股利政策更加關注公司股價的波動是因為如果公司沒有進行股利分配，那么投資者獲得的收益（也可能是損失）只能來自資本利得。由此帶來的不利影響就是我國的市場上側重短期投資，短線操作，使之收益更具不確定性，風險較大，從而有些人對投資望而卻步。

四、成因分析之中國上市公司股利分配存在的問題

（一）監管部門股利分配指導措施不被重視且重融資輕回報

我國經濟機制尚不健全合理，上市公司的股利分配存在諸多問題，因此，雖然上市公司的股利分配歸屬于公司自主決策事項，監管部門不應該直接或者過多干預，但是為了保護投資者利益，引導資本市場的健康發展和上市公司對股利分配政策的規范操作，監管部門本著為人民服務的宗旨接連提出了一系列配套的指導措施。可是天不遂人愿，存在部分上市公司自私的從公司利益角度出發忽視監管部門的指導措施而去制定一些不規范的股利政策，這樣制定的股利政策就會容易存在缺乏穩定和連續性、支付率較低等問題。盡管一部分上市公司不愿跟著監管部門的指導步伐偏離政策各自行動，但是毋庸置疑的是，這些相關措施對資本市場以及上市公司的股利分配政策起到了一定程度的積極作用，這也是我國監管部門不斷成長路上獲得的重要經驗。

中國資本市場的現狀即絕大多數上市公司特別重視融資，對給予它們幫助的投資者卻不愿意關心他們的收益回報率甚至于漠然置之。此類公司便像極了具有一毛不拔屬性的“鐵公雞”，他們的這種屬性通常表現在甚少分配或者長期不分配現金股利。上市管理層制定股利政策往往是迎合大股東的需求，眾多中小投資者的股利偏好經常被忽略，無可奈何的投資者只能更加關注股票價格的波動，以期從中獲得資本利得，因為對股利分配不抱希望。久而久之，投資者會更傾向于短期投資，投機者也不斷增多，沒人愿意關注公司的股利政策及公司的價值，使得資本市場的機制最終受到損害，也不利于保護市場參與者的利益。

盡管近年來監管部門越挫越勇不斷地實行各項改革指導措施，比如實行了IPO制度改革等其他措施，但諸如此類的對策都只是治標不治本，重融資的行為依舊突出，相反股東的回報率卻備受冷遇。針對這個問題，政府需加大力度規范上市公司行為并施加一定的壓力。

（二）不科學合理的股利分配信息披露制度和投資者保護法

股利分配信息披露不透明的情況在我國上市公司中屢見不鮮，大部分公司在當年不分配股利的情形下或者股利分配變化不大時選擇簡略地一筆帶過，甚至不披露該信息。愿意花費一定篇幅詳細披露個中原因的上市公司較為罕見。因而，資本市場透明度低下加劇股利分配政策的不合理不規范程度，百害而無一利。投資者很少甚至無法得知公司股利分配政策也沒法在陽光制度下來做出自己真實的投資決策。資本市場規章混亂不成熟也使監管部門治理起來很頭疼。

投資者保護法律的不完善使得投資者自身安全感下降，不愿冒險進行長期投資，資本市場中有時會出現一些違規違法的行為，比如一部分大股東聯合起來操縱股價等行為不但毀壞了市場的風氣還嚴重損害了中小投資者的合法權益，進而投資者的警惕加強，信息溝通成本增加，不利于市場資源的合理配置。投資者愈加不注重上市公司的股利分配，同時上市公司對待股利分配政策也愈加散漫不上心。

（三）中國資本市場稅收制度不科學

現代中國快速發展但仍處于社會主義初級階段，不夠科學嚴謹的稅收制度不斷出現問題，弊端頻現，進而上市公司在制定股利分配相關政策時也受到了不利的輻射。不合理的稅收制度重點體現在以下幾方面，第一，股東的切身權益得不到保障；第二，沒有開征資本利得稅，短期投資的盛行；第三，我國資本市場稅收存在不公平的地方。不容置否，資本市場的稅收制度需進一步改進健全，因為好的制度才能讓公司及投資者以正確的態度和觀點來看待股利分配。

五、完善中國上市公司股利分配的應對策略

（一）公司需具有回報投資者觀念并且致力于制定合理的股利政策

融資和回報是同一個問題的兩個方面，是同等重要的。只有正確對待投資者回報這件事，我們的資本市場才能更好的持續良好發展。公司應當放長線釣大魚，不要拘泥于眼前的利益卻忽視未來公司的發展前景，“舍得”一詞，即有舍才有得，舍棄一部分利益回饋給股東，股東增加對公司的信心進一步加強投資額，公司資金鏈更加牢固，從而形成一個良性循環。上市公司與股東是互利雙贏的合作伙伴而不是一味的索取。

上市公司的重大決策之一是公司股利分配，公司的投資、籌資、經營都是一環扣一環的，任何一個小細節的錯誤都會導致多米諾骨牌式效應的連番差錯，因此，股利分配合理與否事關公司發展全局，股利政策符合公司狀況能更加有效的獲得外部融資資金并實現留存收益的最優分配。內部融資主要來源自公司的未分配利潤和盈余公積，即留存收益。內外部融資環節暢通高效是上市公司進行經營活動的重要保障，更是公司走向成功的一大重要條件。

（二）建立健全股利分配信息披露制度和投資者保護法律

我們生活在信息無處不在的時代，健全的信息披露制度是一個成熟的資本市場必備條件之一，因為完善健全的信息披露制度能夠提高資本市場運行的效率。我國資本市場尚不成熟完善的一個主要原因便是市場的透明度一直得不到提高，尤其是上市公司的股利分配信息制度形同虛設，這告誡我們需要加強信息公開的監管力度，實現信息的合理披露，從而解決一部分投資者與公司信息嚴重不對稱的局面。該制度的完善有利于提高資本市場透明度，也一定程度上幫助投資者做出客觀真實的決策。

傳統的中國資本市場是以融資為中心的，隨著與國際社會的不斷接軌，我們不停歇的借鑒他國成功的經驗加上自身的不斷學習研究，資本市場正逐漸向以健全信息披露和著重投資者保護法律為中心大步靠近。怎樣快速加強投資者保護法律的建設主要分三步走，第一步，統一投資者保護法律的建設；第二步，民事賠償機制需要進一步跟進設立；第三步，嚴格執行投資者保護法律。

（三）完善我國資本市場的稅收體系

當下我國的稅收制度主要是通過流通環節來體現并存在一些問題，比如該稅收制度未清楚涉及長期、短期和中長期投資回報率之間的區別，在資本市場中，相對于短期投資的強投機性長期投資更能穩定市場優化配置。那么稅收體系應該如何來健全改進呢？首先，應開征資本利得稅；接著，應積極借鑒發達國家具有良好機制市場的發展歷程，對一些利潤分配不合理不合規的公司征收與之相對應的留存收益稅，這在一定范圍上維護了股東的權益；最后，應系統嚴謹地整理稅收制度中的各相關稅種，去糟粕，留精華。