淺析上市公司信息披露的監管

羅文欽

[摘 要] 股票市場在我國的經濟發展中發揮的作用越來越重要。作為新興市場，投資者結構存在嚴重的散戶化特征。羊群效應導致市場信息往往會對股票價格造成嚴重的干擾。出于市場穩定性和投資者利益保護的考量，加強對信息源、披露機制及渠道的監督管理具有重要的意義。目前我國股票市場在進行信息監管過程中還存在一些不足，信息監督管理規范和管理措施方面缺陷明顯，掌握科學的方法及通過合理的途徑實施信息監管和控制，對創造良好的投融資環境將起到極大的作用。

[關鍵詞] 上市公司；違規披露；監管

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 03. 015

[中圖分類號] F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2018）03- 0036- 03

0 前 言

在散戶主導的市場中，信息是影響股價的重要因素，也是考量市場規范程度的關鍵性指標。對市場信息進行有效的監管，對維持市場整體秩序，提升股票市場的規范性和科學性，為投資者創造公平公正的投資環境具有重要的意義。目前我國的股票市場的信息監督和管理工作滯后明顯，已成為制約市場快速發展的因素。因為信息不對稱性造成嚴重的損失，對于企業和投資者來說都是致命的。對上市公司的信息披露工作進行更加全面的引導及監督，引進科學的監督方法，構建完整的法律法規體系，在公平公正的條件下保障股票市場穩定運行具有重要意義。

1 上市公司信息披露存在的問題

股票市場信息是通過各個證券交易所指定的媒介披露出來的有關上市公司經營狀況和重大交易事項方面的信息。在以個人投資者為主體、熱衷于題材炒作和概念炒作的A股市場，這些信息往往會對股票價格造成巨大影響。一些信息的出現甚至引發整個行業、整個板塊上市公司股票價格劇烈波動。如2017年4月中央提出建設雄安新區計劃的相關消息后，以華夏幸福、冀東水泥、京漢股份、冀東裝備為代表的“雄安概念股”迎來一輪價格暴漲。提前獲知信息的投資者利用先發優勢賺得缽滿瓢盈，后知后覺的投資者則承受了高額虧損。加強對股票市場的信息管理，制定更加規范化的指導方針，提升信息管理的質量進而對股票市場進行科學的引導是當務之急。現階段我國上市公司信息披露過程中存在的問題主要體現在以下幾個方面。

1.1 違規披露禁而不止

上市公司發布的公告是二級市場投資者認知公司經營情況和發展方向的重要途徑，也是投資者做出最終投資決策的重要依據。然而在市場運行過程中，部分公司出于市值管理的不良動機，可能會在通過公開媒體披露一些沒有核實過、準確度不高的信息。通過不當夸大、誘導的手段誤導投資者，進而改變公眾投資者對公司未來業績持續增長和中長期發展潛力的預期。部分上市公司經常在披露中“蹭熱點”，當市場熱炒互聯網金融概念時，就拼命往該題材上靠，當投資者轉而追逐環保概念時，又不斷披露公司將往相關領域進行業務調整的公告。利用模糊的言語進行表述，或利用投資者互動平臺以自問自答的方式借助熱門題材“吹泡泡”，引誘不知情的投資者盲目跟風，最終實現拉抬股價的目的。近年來，類似的事件屢見不鮮，僅2017年前6個月，就有近30家公司因為違規披露受到監管層的處罰，而這僅僅是冰山一角。上市公司的相關行為違反了《證券法》關于上市公司必需真實、準確、完整的披露信息，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的相關規定，嚴重破壞了市場正常的交易秩序，違背“三公”原則。在現實經濟活動中，部分公司出于利益的考慮，以編造各種概念題材給投資者畫餅的方式拉動股價上漲，一旦價格達到期望值就高價進行套現減持，瘋狂掠奪中小投資者，情節極其惡劣。這種不顧公平正義只謀一己私利的不良行為應該加大查處和打擊的力度。

1.2 信息披露不及時，內幕交易頻繁

法學意義上的內幕交易是指能獲取內幕消息的相關人員違反法律、法規的規定，向利益相關者泄露內幕信息，或者根據內幕信息買賣證券或的行為。內幕交易行為在客觀上可以分為以下幾類：第一，利用內幕信息買賣證券或者根據內幕信息建議他人買賣證券；第二，內幕人員向他人泄露內幕信息，使他人利用該信息進行內幕交易；第三，非內幕人員通過不正當手段或者其它途徑獲得內幕信息，并根據該信息買賣證券或者建議他人買賣證券。在A股市場中，因內幕交易被處罰的主體主要包括上市公司的董事、高級管理人員、監事以及證券公司、基金公司的從業人員。根據東方財富數據統計，2016年至2017年6月期間，證監會啟動內幕交易初步調查案件共計386件，對122起內幕交易案件做出行政處罰，其中達到立案調查條件的共有117件，移送公安機關查處的共計23起①。其中法定內幕信息知情人（上市公司董監高）直接利用信息優勢實施內幕交易的比例占3成，通過親緣關系、社交關系獲取內幕信息間接性實施內幕交易的行為占比近七成。

間接性實施內幕交易較之法定內幕知情人直接從事內幕交易隱蔽性更高，在調查中存在取證難的問題，致使很多不法分子最終并沒有受到法律的懲處，進一步助長了違法分子的犯罪欲望。因信息擴散范圍更廣，速度更快，渠道更廣泛，造成的影響和危害更加嚴重。從內幕信息構成的類型上看，逐步由上市公司并購重組領域擴散到“年報高送轉”、“股權轉讓”、“重大事項決議”、“公司業務轉型”等多個領域。

2 上市公司信息披露違規主要原因

2.1 公司內部控制機制不健全

在股權集中度較高的上市公司治理中，往往會面臨監督制衡機制不健全或不能有效發揮職能部門監督功能的問題。大股東出于自身利益的需要，會對信息披露過程進行干預和控制。比如在非公開增發過程中，為照顧自身和利益相關者的利益，為達到低價增發的目的，對客觀上存在的利好消息進行封鎖，對利空消息進行夸大化的披露；在大股東打算減持公司股份的周期中，夸大甚至虛構利好消息，拉抬股價，高位精準減持，侵害投資者利益。作為應該起到監督公司管理層、維護公司全體股東利益的監事會在實際執行事務的的過程中監督效果并不理想，監事會往往淪為董事會的應聲蟲，成為擺設。對于上市公司信息披露違規行為根本無法起到法律規定和投資者期望的作用。原本被市場寄予厚望的獨立董事制度在我國實施的效果也不盡如人意。作為在成熟市場中成熟有效的制度，在履行職能的過程中往往流于形式，甚至成為利益輸送的工具，未能充分起到監督的作用。

2.2 違法成本低

根據證監會網站披露的數據，滬深兩市在2014-2015年期間共計發生542次違規信息披露，其中以罰款方式進行懲戒的只有84次，占比為15.5%。其他絕大多數案件的處罰都是以警告、批評教育、公開譴責、責令整改、監督談話等隔靴搔癢的方式進行，對違法違規的上市公司缺乏震懾力。與此同時，作為自己高度集聚的資本市場，內幕信息隱藏的交易價值極高，在高額利潤的誘惑下，違規利益鏈上的各方往往會鋌而走險。

3 強化股票市場信息監管的途徑

股票市場的信息監管具有自身的規律，并且在監管途徑上和其余的一些市場主體存在差異性，需要制定更加全面的監督管理方法，提升監管質量。

3.1 提高信息管理效率

股票市場的信息紛亂龐雜，在進行信息監管的過程相應部門需要加強對信息的追蹤分析能力，對價格影響較大的信息進行分析篩查，實施更全面有效的控制。進行監管的過程中，存在效率低下的問題，有限的行政資源不能充分發揮效能，造成大量違法違規分子逍遙法外的不公平現象，急需對這種情況加以改進。在監管中，除了進一步加強各級證監部門的監管職能外，還需要進一步發揮證券交易所的作用，將整體的監管效率進行提升。通過制度安排，形成一套交易所與證監部門密切配合、各司其職的全方位監管體系。與此同時還應充分利用現代科學技術，如建立監管數據庫，利用大數據對違法違規的高危群體進行追蹤分析，讓違法行為無所遁形。新技術的使用將市場上的各類信息通過數據庫進行分析和整理，減少數據分析的時間，提升整體的工作質量，使得信息分析更加的全面和高效便捷。

3.2 加強法律法規的建設

金融市場的發展日新月異，各種新的違規違法現象層出不窮。某些行為給投資者造成了極大損失，但根據現行的法律法規，罪與非罪十分模糊，監管層在實施監管過程中也感到非常棘手。要做到有法可依，在股票信息監督方面的相關政策法規需要實時動態地進行修訂和完善，制定更加適宜市場發展的法律條款，使得各項管理更加規范化、制度化、法制化。與此同時，在立法建規的過程中應該加大對違規披露行為的懲處力度。改變目前對違規披露獲取暴利的違法分子只進行“罰酒三杯”式處罰的現狀。只有通過嚴刑峻法，方能震懾試圖鋌而走險的內幕知情人，從制度層面大幅提高其違法成本，讓違規者付出慘重代價，才能從根源上對違規披露和內幕交易行為進行有效地遏制。

4 結 語

對股票市場整體而言，只有通過對各類違法違規行為進行重拳打擊，并從制度層面進行懲處和規制，才能提高上市公司的透明度，上市公司的整體質量方能有所提升，市場健康發展基礎才會被夯實。才能將我國股票市場構建成具有國際競爭力的公開、公正、透明的市場，才能充分發揮證券市場投融資功能，為服務實體經濟貢獻更大力量。唯有如此，才能將保護中小投資者的口號落到實處，讓廣大人民群眾有一個能公平分享上市公司成長紅利的平臺。

主要參考文獻

[1]李思龍.企業“脫實向虛”的動機及系統性金融風險影響——來自上市公司金融業股權投資的證據[J].廣東財經大學學報，2017（4）：45-57.

[2]沈冰，周杰.我國股票市場內幕信息操縱的現狀及特征剖析[J].財會月刊，2017（23）：96-102.

[3]劉燕，陳陌阡.美國股票融資交易監管：規則與實踐的演進[J].財經法學，2017（2）：63-84.

[4]戎曉暢，常國珍.策略性信息發布、信息披露監管和股票波動非對稱性[J].中央財經大學學報，2016（4）：71-80.

[5]沈竹蕓.我國股票市場操縱行為現狀分析[J].中國集體經濟，2012（18）：108-109.

[6]劉慶富，黃波，方磊.中國股指期貨和股票現貨跨市監管研究[J].財經問題研究，2012（6）：55-61.