中長期人民幣匯率取決于我國基本面

崔運海

【摘要】從1994年開始，對外貿易在我國面臨的環境狀況不斷改善、我國持續不斷地提過生產率水平、用實際利率作為衡量資本收益率高低水平的指標呈現上升態勢，這也是人民幣匯率持續不斷加強的關鍵動力；和世界各國對比會發現，我國對基本面有著強烈的偏好，從勞動力生產力程度看，我國仍然很高，世界對外貿易總量中所占比重非常龐大的因素中仍然包括我的對外貿易量，全國仍然對世界對外貿易的發展狀況起著十分重要的貢獻，全國貿易狀況中良好的現狀的以持續保持，由始至終一直保持著經常項目順差，當然在利率方面也有所調整，然而從相對方面來講，和其他國家的實際利率水平相比，全國的實際利率水平處于比較高的位置，與其他比較經濟比較好的國家對比我國的資本收益率體現出強大的優勢，由此可以看出，中長期人民幣匯率很難呈現大幅度的波動或是貶值。

【關鍵詞】人民幣 匯率 基本面

一、短期人民幣匯率面對調整的壓力仍然存在壓力

從2016年開始，穩定的新常態是我國經濟狀態的主要表現，然而依舊存在不少問題，虛有其表這個詞依然是對我國的經濟現狀比較準確的描述，多方面都發生一些問題，這樣對經濟調整產生了很大的阻力，同時使經濟企穩的房地產經濟也難以為繼，從資金走向看，脫實向虛的資金走向問題越發凸出，對經濟產生短期壓力的還包含去產能化，去杠桿化等政策的實施；從外部條件的變化來看，主導資本流動的因素還是以美元周期來決定的這種現狀仍然沒有什么變化，在強勢美元周期中，短期內利差不停下滑是肯定的，全國資本流出的壓力一定會增加，有一個很好的例子可以證明這一點那就是2014年的資本外流。

二、匯率制度改革穩步前行

隨著我國經濟總量的不斷攀升以及我國貿易量對國際貿易的影響持續性增強，從上述現實情況考慮，十分僵化的人民幣匯率制度已經與我國的現實狀況難以適應，已經難以對我國經濟的發展產生良好的影響，從更深層次講，不論從資本流動方面看還是從產業結構方面看，必須進行人民幣匯率制度改革；再從人民幣開始國際化的方面看，讓人民幣成為各國的儲備貨幣是國際化的主要目標，由此可以更深一步推知，人民幣變為各國儲備貨幣的必要前提就是人民幣實現自由兌換，由此可以得出，資本項目開放、匯率自由化、利率市場化以及匯率市場建設等這些措施是必須實施；從現實情況來看，不斷逐步推進人民幣匯率制度改革，漸漸開展資本項目的自由兌換與經濟項目的自由流動，提高IMF的出資份額以及加入SDR，這些行為從長期來看影響十分重大，對增強人民幣的國際地位以及提升人民幣的世界影響力都起著重要作用，自匯改以后，人民幣匯率制度改革已經產生了良好的影響，匯率市場化水平不斷提高。

三、中長期人民幣匯率取決于我國基本面

一種本幣兌換另一種外幣的比率是名義匯率的定義，從上面的定義更深層次的思考來看，這個定義中的內涵著的是以相對內在價值為依據的。早在貨幣歷史上的金本位時期中，直接體現著貨幣的內在價值的是含金量，匯率得決定的基礎是以含金量的比價來來衡量的，然而自從把信用貨幣以及貴金屬相互割裂開來以后，貨幣的內在價值便發生了些許改變，主導一國貨幣的內在價值的主要成分是一國經濟競爭力以及經濟地位，然而一個國家的生產力占據著主導地位，從此可以看出，中長期匯率的主導因素主要是生產力發揮著重要的作用，所以，我們可以直接利用生產力的相對比值來作為匯率水平的衡量標準。同時為了更好的分析基本面成分對匯率產生的作用機制，我們可以參考相關理論：均衡匯率理論，這個理論主要興起于90年代，同時均衡匯率理論很好的論述了對基本經濟成分對匯率的產生的影響，說明了對匯率的變動產生了的主導作用的是基本經濟因素，其中對均衡匯率理論進行了貢獻的經濟學家包含英國經濟學家格利高里（T.E.Gregory）、凱恩斯、nurkse、swan等人，當然其中的feer以及beek模型對實際匯率是如何產生變動即是實際匯率的變動原因進行了更加具體的論說了，同時在操作性方面測算均衡匯率變的更加的與現實相適用，人民幣均衡匯率理論的在理論方面都可以參考上述介紹的理論。在以前的眾多人民幣均衡匯率理論模型中，一般被認為貿易條件與勞動生產率對均衡匯率起著長期、最重要的基本作用，與此同時，也包括一些其他的參考指標包括廣義貨幣供給量M2、利率水平、其他國家凈資產（包含外匯儲備、黃金等）輸入量等。我們現在把這些理論指標和現實外匯匯率進行比較后會發現，相關性更強的是貿易條件、實際有效外匯匯率、生產率相對水平、和實際有效利率等因素，因此我們認為，從1994年開始，對外貿易在我國面臨的環境狀況不斷改善、我國持續不斷地提過生產率水平、用實際利率作為衡量資本收益率高低水平的指標呈現上升態勢，這也是人民幣匯率持續不斷加強的關鍵動力。我們現在以出口價格指數/進口價格指數來代表對外貿易條件，從長遠來看，該模型比值不斷提升，對外貿易狀況不斷優化，也將隨之優化經常項目收支，為了更長遠的平衡經常項目收支，使得收支平衡更加具有長期性，隨之要求均衡匯率升值是必要的，如果是相反的情況，則降低該模型的比值，則將會惡化對外貿易所面臨的環境，這便要求通過本國貨幣的貶值來實現平衡；生產非貿易品的部門勞動生產率變動空間非常狹窄，勞動生產率的提高一般發生在生產貿易品的部門中，隨著勞動生產率的提高同時會使該國的對外貿易產品的競爭優勢得到不斷加強，隨之而來的便是貿易收支的改善，這時為了保持持外部經濟平衡具有長期性這時便要求均衡匯率持續升值；當然伴隨著實際利率的提高將吸引世界各國的資金，從更長遠的角度看，資本項目下的不斷流入，國際收支順差也將要增加，為了保持外部平衡具有長期可持續性，均衡匯率的上升是必要的，從相反方面看，實際利率降低，本國貨幣相應貶值。由此可以得出，中長期人民幣匯率不具備大幅波動或是貶值的基礎。和世界各國對比會發現，我國對基本面有著強烈的偏好，從勞動力生產力程度看，我國仍然很高，世界對外貿易總量中所占比重非常龐大的因素中仍然包括我的對外貿易量，全國仍然對世界對外貿易的發展狀況起著十分重要的貢獻，全國貿易狀況中良好的現狀的以持續保持，由始至終一直保持著經常項目順差，當然在利率方面也有所調整，然而從相對方面來講，和其他國家的實際利率水平相比，全國的實際利率水平處于比較高的位置，與其他比較經濟比較好的國家對比我國的資本收益率體現出強大的優勢，由此可以看出，中長期人民幣匯率很難呈現大幅度的波動或是貶值。

參考文獻

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