從行為金融角度分析股票投資行為

【摘要】證券市場普通投資者行為的非理性，使市場中產生了許多傳統經濟學不能解釋的現象。本文從投資者的從眾心理、過度自信等方面解釋相關現象，并在行為金融理論下提出相關建議。

【關鍵詞】行為金融 股票投資

我國證券市場經過近30的發展，取得了長足的進步，但市場的大幅波動一直如影隨形，傳統經濟學關于市場和投資者的理論已經不足以解釋這一現象，從而衍生出一門新興的學科——行為金融學。

一、行為金融與股票市場

行為金融學是心理學與金融學的交叉學科，利用心理學界已經得出的一些結論，把人們的心理、態度以行為這種可觀察的模式融入市場中，從而解釋市場上的傳統經濟學不能解釋的種種現象。在證券市場中，證券價格的確定并不僅在于其內在價值，投資者的心理和行為對其影響不容忽略，傳統經濟學僅僅從理性人和市場角度分析存在缺陷，而行為金融則考慮了投資者自身因素引起的證券價格起伏。

二、行為金融理論對投資者在證券市場上投資的解釋

（一）期望理論與證券市場

期望理論由卡尼曼中提出，人們在面對收益時是風險規避者，而面對損失時會變成風險偏好者。即在面臨確定收益時，多數人是風險厭惡者，但在面臨確定的損失時，人們往往會變成風險偏好者，他們選擇追逐風險；除此之外，在面對等量的收益和損失，人們的效用是不同的，損失帶來的沮喪往往高于收益帶來的快樂。所以當面臨損失時，投資者往往不愿意拋售股票，而是試圖尋找各種信息來增加持股信心。

（二）歸因偏差，證實偏見與證券市場

歸因是指人們對他人或自己的行為進行分析，指出其性質或推論其原因的過程，即嘗試發現為什么如此的過程。投資者在市場中的不理性行為往往來源于歸因偏差和證實偏見，這兩者導致的直接后果就是使投資者過度自信，過度自信的投資行為往往導致市場上交易量變大，價格波動偏離常態，這也是中國股市換手率高，價格波動率大的原因之一。

1.自我服務偏差。自我服務偏差是指人們處于維護自尊的需要，將自己的成功歸功于內部因素，而將失敗歸咎于外部因素的歸因偏差。自我服務偏差在股票投資中表現為投資者往往把收益歸功于自己的理性判斷和選股能力，而將失敗歸于整個資本市場無法消除的系統風險以及其他的環境因素，并非自己的判斷失誤，對自己的能力評估不合理，導致產生過度自信。

2.證實偏差。證實偏見是指投資者尋找對自己結論有利的信息以證實自己的想法而非證偽的現象。當投資者做出判斷后，就會根據自己的判斷，找到相應的可以證明自己想法正確的其他信息，這時投資者已經確信自己的選擇是正確的，是符合市場的現狀的，他們不會關注與自己判斷相悖的信息，忽略與自己意見相左的信息。

（三）從眾行為與證券市場

從眾行為在心理學上的定義為：因為真實或想象的他人的影響而改變自己的行為。其實相比于“從眾”，更為人所知的應該是“羊群效應”。別人怎么做，行為主體也會跟著別人的行為去做出類似的反應。那么市場上股價的大幅度波動，換手率高，以及追漲殺跌的現象，都與從眾相關。人們選擇從眾的原因有兩種：一是信息性社會影響即人們需要確認“真實”情況的需要；二是規范性社會影響即希望被接受的需要。

1.信息性社會影響與投資者行為。信息性社會影響是導致“羊群效應”的原因之一，即把他人視為指導行為的信息來源，從而順應其行為，其影響因素有三種：

一是情景模糊不清。證券價格不能完全反應所有的信息，信息往往不能完全包含在價格中，甚至完全不能在價格中體現，加之許多投資者投機動機過大，造成了情景模糊不清的狀態。此時，投資者大多容易順應他人的行為處事，當別人買的時候就跟著買入，拋售的時候就跟隨一起拋出。

二是處于危機時刻。當公司公開宣布壞的消息，或者國家突然發布的政策，投資者分析政策或消息，認為這些消息或政策對自己持有的股票不利，股票價格可能受到威脅時，就會跟隨其他人一起拋售。比如2016年初的熔斷政策，熔斷政策的觸點即停止交易，降低了股票的流動性，不利于持有股票，便紛紛拋售，導致股價一跌再跌。

三是當他人是專家。投資者容易被市場上的種種觀點影響，特別是在當前情景不明，而發布該觀點的人是專家時，投資者更容易產生從眾行為。

2.規范性社會影響與投資者行為。規范性社會影響是導致“羊群效應”的第二個原因，即個體為了獲得他人的喜愛和接納而從眾，社會規范是一個團體關于可接受的行為、價值觀和信念的內隱或外顯的規則，當投資者發現自己的觀點與其他人相背離時，如果自己判斷錯誤，行為者會認為自己很丟“面子”，這時選擇跟隨他人的行動，即便是錯了，也是大家都錯了；而如果自己判斷正確，也可能被群體因為嫉妒心而排斥，所以選擇順應群體的行為，能夠幫助行為主體更好的融入群體。

（四）其他理論與證券市場

對于投資者在證券市場上行為的解釋，常見的還有處置效應和后悔效應，處置效應是投資者愿意持有虧損的股票，不會及時拋售，及時止虧，而對于盈利的股票，他們往往愿意拋售。后悔效應是指投資者在投資過程中，由于害怕后悔而想方設法盡量避免后悔的發生。有些投資者不愿賣出已下跌的股票，是為了避免因為此次投資失敗而產生的后悔心情，他們寧愿向其他人報告投資虧損，也不愿去賣出已虧損的股票。

三、對投資者的建議

（一）合理歸因及分析

投資者應對投資結果做出合理的歸因，由于自我服務偏差的存在，投資者傾向于高估內因而低估外因，把成功歸于自己的能力，而成功除自身能力之外往往還有其他影響因素，因此，投資者在面對獲得收益的投資結果時，不能僅把成功歸于自身的原因，同時也應該考慮到市場上的其他因素，從而避免過度自信；同樣面對損失時，也不能僅歸因于環境，同時也應該考慮自身因素。同時，投資者應該合理分析所得信息，減少過度自信的程度。擴大收集信息的廣度，做出全面的分析，僅僅證實而不證偽是不合理的行為，因此需要全面了解上市公司的公開消息和國家宏觀調控政策，才能對股市的價格走向做出合理而全面的分析。

（二）注重技術分析

根據我國的股票市場現狀，信息并不能很好的表現在市場價格中，投資者的投機心理過重，上市公司信息不透明，由此塑造的市場并不是一個有效的市場。由于價格不能反映出所有信息，投資者可以采取技術分析的投資策略，注重交易量與交易價格，同時要對支撐線、阻力線以及移動平均線進行統籌分析，尤其對不同價位和股票等具有投資價值的項目進行系統化分析，確保支撐結構和阻力參數更加符合標準，有效滿足銷售心理的同時，實現平衡控制，確保處理效果的完整性[1]。

股票市場的參與者眾多，其心理因素已成為影響證券價格的一個重要因素，證券價格的上漲或者下跌不僅僅由供求決定，還與投資者的心理有較大的聯系，因此在進行證券投資時，要利用行為金融學，才可以更合理的進行投資。

參考文獻

[1]肖竹.證券市場中的羊群行為芻議——基于行為金融學的研究[J].經濟研究導刊，2014，37（13）：142-145，198.

作者簡介：韓柳（1997-），女，漢族，湖北荊州人，就讀于華中師范大學，研究方向：金融工程、心理學。