美麗生態(tài)“錢緊”

李國強

從事園林綠化行業(yè)的公司，一旦經營性現(xiàn)金流量凈額連續(xù)超過三年為負數，并且應收賬款和存貨不斷增大，甚至和收入的金額差不多，就必須對此提高警惕了。

2018年1月31日，美麗生態(tài)（000010.SZ）發(fā)布公告，預計2017年歸屬上市公司的利潤虧損1.2億-1.37億元。2015年，美麗生態(tài)募資收購八達園林時的承諾還歷歷在目：承諾2017年業(yè)績不低于2.43億元。即便是在2017年三季度季報中，公司的凈利潤還是1196萬元，為什么最后一個季度驟然虧損呢？

在公告中，公司列出了兩個虧損的理由：報告期因園林資質被取消后承攬項目受影響；公司因特殊原因融資通道不暢和公司已參與的項目受政府債收緊的政策影響，導致工程進展緩慢，收入減少所致。公司收購的八達園林2017年業(yè)績未達預期，預計需計提商譽減值準備。但根據盈利預測補償協(xié)議，王仁年需對減值部分進行全額補償，不會影響利潤。

商譽減值引起的扣非利潤虧損

為什么商譽減值準備部分不影響利潤？這要從美麗生態(tài)2016年的年報說起。

2017年12月30日，美麗生態(tài)重新發(fā)布了2016年年度報告（第二次更新），原因是核心數據進行了改動：扣非凈利潤由4117萬元變成了-7382萬元，究竟發(fā)生了什么？這都由于2016年八達園林未完成承諾業(yè)績導致的，由于出售人承諾支付補償款，所以在賬務處理的時候出現(xiàn)了理解偏差。

再看公司于2017年7月14日披露的第一次更新的2016年年度報告。報告期內，重組標的江蘇八達園林有限責任公司股權發(fā)生減值，計提商譽減值準備1.15億元，同時王仁年應支付的業(yè)績承諾及資產減值補償款合計為1.15億元。由于兩者系由于同一事項引發(fā)，公司按照兩者合并后的金額在非經常性損益表中“其他符合非經常性損益定義的損益項目”上列報。

然而，根據《公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第1號——非經常性損益》，“非經常性損益是指與公司正常經營業(yè)務無直接關系，以及雖與正常經營業(yè)務相關，但由于其性質特殊和偶發(fā)性，影響報表使用人對公司經營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項產生的損益。”業(yè)績補償僅針對并購重組交易完成后的特定期間，不具有持續(xù)性，應確定為非經常性損益；商譽的減值與企業(yè)的其他長期資產減值性質相同，屬于企業(yè)日常經營活動產生，應作為經常性損益列示。

按照非經常性損益公告的要求，美麗生態(tài)的減值和補償事項就引起了兩筆業(yè)務，原來的合并賬務處理方式是錯誤的，需要各自分別核算。一筆是商譽減值，導致了1.15億元的利潤減少；一筆是王仁年的1.15億元的補償款，按照非經常性損益處理。

雖然利潤總額沒變，但是扣非利潤卻大為不同了。經常看財報的投資者就會明白扣非利潤的重要性，扣非利潤代表了公司的真實盈利能力。果不其然，2017年的業(yè)績被打回原形。

2017年，八達園林經營狀況依舊沒有好轉，公司繼續(xù)計提商譽減值準備，因為出售人承諾業(yè)績補償，因此，這部分商譽減值準備不影響利潤，卻會進一步影響扣非利潤。

PPP業(yè)務的局限性

美麗生態(tài)主要從事園林綠化工程施工、園林景觀設計、園林養(yǎng)護及綠化苗木種植等業(yè)務，根據近年來發(fā)布的公告，業(yè)務形式以PPP為主。

財政部2014年開始積極推動PPP業(yè)務以來，這種業(yè)務形式在融資方式和簡政放權等方面都是創(chuàng)新，并受到了各級政府的大力推廣。

但是，由于PPP項目多是基礎設施和公共服務，盈利性較差。財政部下發(fā)的PPP業(yè)務規(guī)范指引非常繁瑣，從項目立項到初審到實施到履約都需要相當漫長的過程，往往一個項目從立項到啟動會消耗1-2年的時間，土地、預算、國資管理、財政交付等環(huán)節(jié)層層審批，這對于帶資進行施工的企業(yè)來說，自籌資金成本巨大。且由于項目通常過多約定企業(yè)的義務，淡化政府應當承擔的責任，企業(yè)在實施過程中難免會遇到不少難處。

2000年以來，各級政府普遍成立了投融資平臺公司，承擔了政府的固定資產投資和融資等職能。由于直至目前尚未梳理這類平臺公司，因此，在政府推出基礎建設項目的時候，優(yōu)先會交由平臺公司承攬，只有相對利潤較少風險較大的項目才會包裝成PPP由社會資本承擔。

2017年10月28日，美麗生態(tài)發(fā)布董事會公告，其中一名董事對公司的業(yè)績持懷疑態(tài)度，并把意見寫入公告：公司二季度收入為2.73億元，三季度收入為3.66億元，其中三季度收入中荔波單項就占到43.18%，確認收入存疑。提供的項目中，荔波大小七孔景區(qū)提質擴容工程是2017年10月19日八達園林與南京明輝建設有限公司才簽訂的框架協(xié)議，三季度就確認收入1.8528億元，疑收入確認存在風險。

基于PPP項目的特殊性，回款進度緩慢，因此，需要按照施工進度確認收入，這就導致在賬務處理過程中，也具有一定的隨意性。而這類項目通常是1-2年的開工周期，這筆業(yè)務剛剛簽了框架協(xié)議就確認近半收入，也難怪董事不認可。

藏在財務報表里的端倪

據近年來的財報（2017年以三季報數據為準），除2014年虧損外，美麗生態(tài)的業(yè)績雖然不算太好，但營收不斷創(chuàng)新高，略有盈利。收購的八達園林盡管未能實現(xiàn)業(yè)績承諾，好在出售人進行了補償，凈利潤也勉強說得過去。

公司資產總額呈爆發(fā)式增長，從2012年的2.4億元增加到2016年的48.6億元。而增幅最多的是應收賬款、存貨、長期應收款和商譽等資產。其中，為了收購八達園林，公司付出了高達8.26億元的溢價，而由于后者業(yè)績不及預期，這些商譽每年都在不斷地進行巨額減值。

而公司連年的營收增幅都被應收賬款和存貨所吞噬，存貨中金額最大的是已完工未結算的資產，2016年的年報中近16億元。看到報表上這樣的數字，不禁替上市公司嘆息：PPP業(yè)務的資金回款進度真是緩慢啊！

隨著資金周轉的困難，公司的現(xiàn)金流量表也一塌糊涂。經營性現(xiàn)金流量凈額竟然連續(xù)三年為負數！2014年為-1.2億元，2015年為-3.88億元，2016年為-0.81億元。五年來有四年為負數，僅有2013年為可憐的400多萬元的正數。

公司雖然收入不斷增長，但是多年來并未收到足額現(xiàn)金，導致資金周轉困難。即便是通過收購子公司講故事，也無法帶來充裕的現(xiàn)金流。經營性現(xiàn)金流量凈額是最能說明一家企業(yè)真實盈利能力的數據，對于從事PPP業(yè)務的企業(yè)來說，個別年份經營性現(xiàn)金流量凈額為負數也屬正常，畢竟政府結算款項不及時。比如農尚環(huán)境（300536.SZ）2014年經營性現(xiàn)金流量凈額為負數，但其余年份均為正數。又比如東方園林（002310.SZ）在2012-2014年的經營性現(xiàn)金流量凈額均為負數，但2015年和2016年迅速好轉，說明該公司的業(yè)務大概是兩三年一個回款周期。

但是經營性現(xiàn)金流量凈額常年為負數就不僅僅是結款不及時的因素了，很有可能是公司對成本的控制出了問題。對此深交所也發(fā)去了問詢函：你公司連續(xù)兩年經營活動現(xiàn)金流量凈額為大額負數，且與凈利潤差異達到-50%以上，請對差異的原因進行充分說明，并列表對你公司近三年的收入確認政策及應收賬款信用政策進行對比分析，同時結合相關會計科目，說明政策變化對經營性現(xiàn)金流的影響。

深交所洋洋灑灑列出了16個問題，現(xiàn)金流的異常作為其中因素之一，但美麗生態(tài)在回函的時候竟然繞過此問題避而不談。

從中可以窺探出公司的現(xiàn)金流的確是存在很嚴重的問題，于是到了2017年，故事終于講不下去了，公司公告全年業(yè)績虧損。

園林建設類企業(yè)的投資風險點

目前，股市場從事園林綠化行業(yè)的企業(yè)有55家，這類企業(yè)大多面臨回款不及時的情況，現(xiàn)金流壓力比較大。但通常來講，行業(yè)回款周期為2-3年，超過這個時限就屬于不正常。因此，在閱讀這些公司的財務報告的時候，一旦發(fā)現(xiàn)經營性現(xiàn)金流量凈額連續(xù)超過三年為負數，并且應收賬款和存貨不斷增大，甚至和收入的金額差不多，那就必須提高警惕了。

另外，對于園林企業(yè)的營業(yè)收入，也需要仔細核對公告的合同金額。PPP項目通常周期比較長，因此，確認收入的時間點也非常關鍵。如果一份當年簽署的合同在年底前大部分金額確認了收入，那么這筆收入其實是不正常了，正常的合同履約期不會低于兩年，一年內完工50%都算過高，超過3年甚至4-5年的合同才是常態(tài)。