混改成國企去杠桿的主攻方向

張娜

財(cái)新智庫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生曾作過一個(gè)演講，題目是“從金融去杠桿到實(shí)體去杠桿”，他拋出了一個(gè)自己的判斷，“問題外化地集聚于金融體系，內(nèi)里實(shí)則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長問題”，對此判斷，他的解釋是“當(dāng)前金融監(jiān)管的加強(qiáng)是金融體制改革完善的重要一環(huán)，但試圖以此糾正2009年以來金融杠桿上升、2015年以來資金‘脫實(shí)向虛的問題，難免流于表面；資金沒有充分進(jìn)入到實(shí)體，是有原因的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中一定存在問題”。

鐘正生分析稱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率快速攀升，拆解發(fā)現(xiàn)，我國非金融企業(yè)部門債務(wù)主要集中于國有企業(yè)。截至2015年底，我國國有企業(yè)負(fù)債占整體非金融企業(yè)負(fù)債的比例高達(dá)82.5%

2016年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，就明確了2017年“去杠桿”的總體目標(biāo)：“在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。要支持企業(yè)市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，加強(qiáng)企業(yè)自身債務(wù)杠桿約束等，降低企業(yè)杠桿率。”

對國有企業(yè)而言，除了高負(fù)債率，還有一種現(xiàn)象，國有企業(yè)改革，曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)有序地、逐漸地退出競爭性的行業(yè)。但越是到上游，國有企業(yè)的占比越高，往往都是關(guān)系國計(jì)民生的行業(yè)；越是到下游，國有企業(yè)的占比越低。

因此，對于諸如煤炭、石油等一些穩(wěn)穩(wěn)居于上游的以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主業(yè)的國有企業(yè)而言，高負(fù)債率已經(jīng)壓得其喘不過氣來，如何降低負(fù)債率，如何合理去杠桿，變得異常急迫。

近幾年，中央提出了混合所有制改革的目標(biāo)，眾多高負(fù)債的國有企業(yè)發(fā)現(xiàn)提高證券化率、引入其他資本似乎能起到“去杠桿”、降低負(fù)債率的作用。

不可否認(rèn)，國有企業(yè)自身的深化改革始終是其去杠桿的動(dòng)力源。在全國都在大談混合所有制改革的當(dāng)下，引進(jìn)社會資本，不管是與民企混改、與外企混改，還是通過上市途徑進(jìn)行混改，總之，這些資本金的進(jìn)入將大大降低國有企業(yè)的高負(fù)債率，并且，一旦資本金進(jìn)入后，如果該企業(yè)暫時(shí)沒有擴(kuò)張的意圖，那對于負(fù)債率的影響可不是一星半點(diǎn)了，將是巨大的。因此，混合所有制改革成為眾多國有企業(yè)“去杠桿”的主攻方向。

對于國有企業(yè)去杠桿，還有一種方式是債轉(zhuǎn)股，根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的數(shù)據(jù)，自2016年10月初，國務(wù)院出臺債轉(zhuǎn)股實(shí)施意見以來，僅僅兩個(gè)月后，國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股先行先試規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到1500億元左右。傳統(tǒng)的鋼鐵行業(yè)如中鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)等央企，山西焦煤集團(tuán)、山東黃金集團(tuán)、廣州交通投資集團(tuán)、六枝工礦集團(tuán)等地方大型國有企業(yè)都推進(jìn)了債轉(zhuǎn)股，分別降低企業(yè)杠桿率大約在10%-15%，去杠桿效果顯著。

“去杠桿”，國有企業(yè)各有方法路徑，并已然在行動(dòng)，但混合所有制改革也罷，債轉(zhuǎn)股方式也罷，最終還是要以降低高負(fù)債率擺脫惡性循環(huán)為根本目標(biāo)。