光伏電站投資項目的多工具組合決策

溫素彬 高奇

【摘 要】 大型光伏電站平均25年的運營周期、數億元的資金占用量、8～10年的投資回收期等項目特點對企業具有長久而深遠的影響，對其進行科學的投資評價具有重要意義。然而，投資決策評價方法單獨使用時都存在很大的局限性。文章以某漁光互補分布式光伏電站投資項目為例，從太陽能資源分析、項目現金流量估算、投資回收期限分析、預期收益評估、償債能力分析、項目風險承受能力分析以及環境和社會效益評價等方面出發，將IRR、NPV、投資回收期以及敏感性分析等投資決策工具綜合運用，互相取長補短，提高投資決策科學性，為企業管理者更合理地進行光伏電站項目投資決策提供借鑒。

【關鍵詞】 光伏電站; 投資決策; 凈現值; 內部報酬率; 回收期

【中圖分類號】 F275 ?【文獻標識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2018）06-0158-04

一、緒論

目前我國光伏產業發展迅速，在全世界居于領先地位，但在規模快速增長的同時也暴露出許多問題。2012年之前光伏行業的投資主要集中于上游，在經歷了“雙反”之后，產能過剩的問題日趨惡化，許多光伏業的佼佼者光輝不再，整個行業進入寒冬。近年來，政府出臺了一系列關于補貼扶持光伏發電的文件，光伏電站投資項目火爆起來，大量資本迅速向光伏產業下游集中，各種光伏電站在全國遍地開花。在新一輪光伏熱中，通過科學的投資決策分析方法，從多個角度全面考量光伏電站項目對于每一個涉足該領域的企業來說都至關重要。目前通過傳統的NPV或者IRR方法對光伏電站項目投資進行評價具有明顯的局限性和片面性[ 1 ]，本文認為應該從太陽能資源分析、項目現金流量估算、投資回收期限分析、預期收益評估、償債能力分析、項目風險承受能力分析以及環境和社會效益評價七大方面全面分析評價光伏電站項目，將多種管理會計工具綜合起來應用到光伏電站項目投資決策當中，旨在通過建立一個完整的光伏電站項目投資評價體系來提高管理者決策的科學性。

二、光伏電站投資決策綜合評價體系

在進行投資決策時完整地考察擬建設的光伏電站需要從七個方面著手，分別是太陽能資源分析、項目現金流量估算、投資回收期限分析、預期收益評估、償債能力分析、項目風險承受能力分析以及環境和社會效益評價，根據每一方面的分析需求可以選擇合適的管理會計工具進行衡量并加以評價。

（一）太陽能資源分析

擬建設的光伏電站區域的太陽能資源狀況對光伏電站建成后的發電量具有決定性作用，進而對光伏電站正常運營期的收入來源——發電收入產生重大影響，所以在投資光伏電站之前考察選址的太陽能資源狀況至關重要。太陽能資源到達地面的太陽輻射由太陽以平行光的形式直接投射到地面上的太陽直接輻射（Rsb）和經過散射后到達地面的散射輻射（Rsd）組成，兩者之和就是到達地面的太陽總輻射Rs。

Rs=Rsb+Rsd=0.5*Rsc（1+a*m）*sin（h）

式中：Rsc是太陽常數，為1 367W/m2;h是太陽高度角;a是大氣透明系數;m是大氣質量數。

根據以上模型搜集相關數據測算出光伏電站選址所在地的太陽能資源狀況，評估是否適合建設以及適合建設何種規模的光伏電站。

（二）項目現金流量估算

項目現金流量是NPV、IRR、敏感性分析等決策工具的應用基礎，是對光伏項目投資決策進行財務分析的首要任務，同時對建設期的現金流出量進行測算也可以讓投資者判斷項目的投資規模是否符合自身的要求[ 2 ]。光伏電站在進行項目現金流量估算時分為建設期和運營期，估算方法如下：

運營期項目現金流入=脫硫發電收入+國家補貼收入+省級補貼收入+回收流動資金+可抵扣進項稅額+增值稅返還+流動貸款+回收固定資產殘值

建設期項目現金流出=固定資產投資+流動資金+經營成本+城建稅及教育費附加

運營期項目現金流出=經營成本+城建稅及教育費附加+流動資金占用+調整所得稅+歸還流動資金還款

另外，建設期沒有項目現金流入。

（三）投資回收期限分析

光伏電站項目投資回收期限一般長達8～10年甚至更多，投資回收時間越短則該項目收益越大、風險越小、資本周轉速度越快，因此投資者大都希望能夠盡快收回投資。由此可見，在投資之前謹慎考察光伏電站投資項目建設期投入資金的回收速度十分必要。本文認為可以選用投資回收期法這一工具對光伏電站投入資本的回收速度進行測算評價。投資回收期法的優點是簡單易懂，企業考慮光伏電站項目是否值得投資的標準是測算出的光伏電站項目投資回收期在企業設定的此類項目投資回收期上限之內。其缺點是：（1）只關注項目收回投入資本所需要的年限，無法直觀體現項目的盈利能力;（2）沒有考慮到項目投資回收期之后的盈利情況，不能對整個項目周期進行評價;（3）沒有考慮資金的時間價值。一般只在項目初選時使用。因此，在使用投資回收期法對項目進行投資回收期限方面的評價之后，還需要對項目整體的預期收益進行分析。

（四）預期收益分析

公司無論進行何種投資其目的都是獲利，因此對項目的預期收益進行分析是判斷項目是否可行的決定性因素。在對光伏電站項目的預期收益進行分析評價時，需要將IRR和NPV兩種工具結合起來使用。與NPV相比，IRR能用來比較投資規模不同的項目，它將項目整個周期內的所得收益與其投入資本總額相聯系。具體在企業應用中，將它同企業內部制定的項目投資最低要求收益率相比，以確定這個項目是否值得投資。項目建設期向銀行申請貸款時，在利率確定之前，IRR可以先忽略借款條件，求得內部收益率，將其作為可以接受借款利率的上限。但IRR表現為相對值而不是絕對值，有些規模較大的項目盡管其內部收益率較低但凈現值很高也是值得考慮的，所以評價項目時必須將IRR與NPV結合起來考慮[ 3 ]。

（五）償債能力分析

一個項目有較好的預期收益并不代表該項目必然能夠按期還本付息，因此光伏電站項目除了需要考慮預期收益水平外，還需要考慮企業對該項目的償債能力。這是企業在電站較長運營周期內避免財務風險、保障預期收益的必然要求，也是企業向銀行申請項目貸款時必須提供的重要信息。根據光伏電站主要依靠每期發電收入來進行還本付息的特點，可以選用利息備付率來衡量這方面的情況，從償債的資金來源角度考察項目的償債能力。

一個投資項目的存續周期越久，不確定性因素就越多，風險就越大，除了要考慮償債風險以外，投資者還需要從項目整體把控各種不確定性因素，綜合考慮項目的風險承受能力。

（六）項目風險承受能力分析

由于光伏電站的全壽命周期可以達到25年左右，一旦選擇投資建成，在以后如此長的運營期中哪些不確定性因素會對項目收益能力產生較大影響就成為投資者必然要關注的問題。通過分析對光伏電站項目預期收益影響的主要因素以及影響程度投資者可以進一步判斷項目的風險承受能力。分析此類問題可以選用敏感性分析法，先分析提取出對光伏電站項目預期收益可能影響較大的不確定性因素，然后測試出其影響程度，進而為投資者提供該項目未來可能存在的風險以及風險承受能力信息，以便針對性地預先制定控制方案。

（七）環境和社會效益評價

在全球氣候變暖、能源形勢緊張的大背景下，與傳統項目相比光伏電站作為新能源項目的代表具有明顯的環境效益。投資建設光伏電站符合《可再生能源法》中指出的政府、企業、社會在促進光伏發電方面的責任和使命，有利于實現全球氣候大會制定的節能減排計劃，可以最直觀地向大眾展現光伏電站的先進性，具有顯著的社會效益。因此，除了上文提到的六大方面以外，環境和社會效益評價也是光伏電站不可忽視的一部分。

三、案例應用

SX公司是一家主要從事光伏科技研發，光伏發電，光伏電站建設、運營和交易等的大型企業。SX公司擬在東部沿海某地區投資新建一所50MW漁光互補分布式光伏電站，建設期1年，生產經營期25年。漁光互補分布式光伏電站作為與水面資源相結合的一種綠色可再生能源項目，在展示中國可再生能源開發利用領域的先進技術和綠色環保理念的同時也可以將水面豐富的太陽能資源加以利用。

（一）太陽能資源分析

項目擬建地點所在區域光照充足，相關技術部門在實地勘測后計算得出當地年太陽輻射的總量平均為4 786.63MJ/m2，評估該地正常情況下太陽能資源豐富程度的指標數在4 300MJ/（m2·a）～5 100MJ/（m2·a）之間，按照《太陽能資源評估方法》的標準，擬選場地光照資源豐富程度處于第三級。從太陽能資源穩定程度來看，一年中各月日照時數大于6h的天數大值與小值的比值全年均值為3.18，全年太陽能資源較為穩定，除6月份中旬開始的梅雨季節天氣陰沉光照不足外，3月份由于氣旋活動開始頻繁，云系較其他月份有所增加，導致日照百分率較低。本站區太陽能資源屬于三類地區，且所選場區內植被稀疏，基本不會存在植被遮擋陽光的現象，較為適合在此建設大型光伏電站。

（二）光伏電站項目現金流量分析

光伏電站項目運營期主要依靠發電收入獲利，根據該項目所在地區上網電價政策，本項目電價分為脫硫發電電價、國家補貼電價、省級補貼電價。

發電量=裝機容量*設備利用時間=（批復核準規模+增容規模）*發電小時數*（1+增發率）

上網電量=發電量*（1-線損率）*（1-設備損壞率）*（1-限電率）*衰減系數

發電收入=脫硫發電收入+國家補貼收入+省級補貼收入=上網電量*（脫硫電價+國家補貼電價+省級補貼電價）

建設期靜態總投資=單位投資額*總裝機容量=（原計劃裝機容量*原計劃裝機容量單位成本+增容規模*增容規模單位成本）/總裝機容量=[原計劃裝機容量*（光伏系統單位成本+光伏組件單位成本+外線接入單位成本+不可預見單位費用）+增容規模*（增容光伏組件單位成本+增容光伏系統單位成本）]/總裝機容量

根據從技術部門獲取的相關數據以及擬投項目的具體情況測算出現金流量如表1所示。

（三）光伏電站項目投資回收期分析

如表2所示，該光伏電站項目投資回收期為7.33年，在該類電站項目中處于一個較短的水平，同時也滿足SX公司投資項目基準投資回收期的要求。

（四）光伏電站項目預期收益分析

如表2所示，該光伏電站項目稅后全投資IRR為11.10%，稅后資本金IRR為22.88%，全投資稅后NPV為17 460萬元，資本金稅后NPV為15 879萬元，該項目的IRR超出企業的基準收益要求，且NPV數值較為可觀，說明該項目預期具有良好的收益能力。

（五）光伏電站項目償債能力分析

本工程銀行貸款35 000萬元，還款方式按照等額本息償還，15年還清貸款。如表3所示，在還款期間內，除了第一年以外利息備付率均大于1，表明企業有足夠的能力用息稅前利潤保障利息的償還。

（六）光伏電站項目風險分析

影響光伏電站項目的不確定性因素主要有發電量、固定資產投資和電價。選取稅前全部投資IRR、稅后全部投資IRR和稅后資本金IRR作為該光伏電站項目的敏感性分析指標進行敏感性分析，結果如表4所示。

由表4可知，當變動幅度達到10%時發電量變動和固定資產投資變動兩個因素對IRR的影響程度較大。根據光伏電站的項目特點，一般情況下日照情況具有較高的穩定性，要注意項目建成后提高電站的運維管理質量可以提高發電量從而提高收益水平。固定資產投資主要受市場光伏組件價格和光伏系統建設成本影響，要注意預防受市場波動提高建設期投入資金從而降低內部收益率的不利情況。上網電價由國家宏觀調控，不會出現較大變動。綜上，該光伏電站項目風險承受能力較強。

（七）光伏電站項目環境效益與社會效益評價

本太陽能光伏發電站工程建成后實際裝機容量54MW，經測算25年年均發電量為4 948.12萬kW·h，同燃煤火電站相比，按標煤煤耗為320g/kW·h計，每年可為國家節約標準煤15 834t。相應每年可減少多種有害氣體和廢氣排放，其中減少SO2排放量約為266.56t，NOx（以NO2計）排放量約為132.79t。另外，根據國家發改委的相關文件，全國電網的排放因子取0.8665（tCO2e / MWh），本工程的建設每年可減少溫室氣體CO2排放量約為42.88萬t。該項目的建設能夠有效減少煤炭消耗量，減少NOx、SO2、CO2、煙塵、灰渣等污染物的排放。

同時本工程的開發符合可持續發展的原則和國家能源發展政策方針，有利于實現經濟發展模式轉型，打造清潔能源綜合示范基地，有利于緩解環境保護壓力，解決電力緊張局面，對帶動地方經濟快速發展將起到積極作用。

綜上所述，該項目滿足預期收益要求，具有良好的環境和社會效益，可以投資建設。

四、總結

隨著全球對氣候變化和能源問題的重視以及我國新能源戰略的總體規劃，以光伏電站為核心的新一輪“光伏熱”已經到來。本文提出了選用多種管理會計工具從七大方面綜合對光伏電站投資項目進行考量，旨在避免決策片面性、提高決策科學性。近年來光伏行業一直處于快速發展階段，以后無論在宏觀環境還是微觀的技術層面都有可能出現各種變化，本文提出的投資決策體系同樣也可以在后續的研究中進行補充和修改。

【參考文獻】

[1] 劉佳.光伏發電項目的投資決策方法[J].經營管理者，2016（25）：187.

[2] STEPHEN A ROSS，RANDOLPH W WESTERFIELD， JEFFEREY F JAFFE. Corporate finance[M]. McGraw Hill，2012.

[3] 溫素彬.管理會計：基于Excel的決策建模[M].北京：電子工業出版社，2015.