我國外匯儲備縮水的原因解析

摘 要：中國外匯儲備余額已經連續十余年持續增加，然而，在2014年6月達到歷史新高之后，外匯儲備由升轉降，到2015年6月，外匯儲備一年間減少近3000億美元。造成外儲縮水的原因主要是熱錢的撤離，美元升值以及藏匯于民、優化資產負債結構等。短期看外匯儲備可能恢復增長，上下震蕩，長期看外匯儲備延續縮水態勢、振幅收斂將是新常態。

關鍵詞：外匯儲備；縮水；原因

一、我國外匯儲備變動的最新動態

我國外匯儲備余額已經連續十余年持續增加，在2006年中國就取代日本成為世界第一大外匯儲備國。至2014年6月末，我國外匯儲備創下3.99萬億美元的歷史新高。然而，此后外匯儲備由升轉降，到2015年6月末已降至3.69萬億美元（具體數據見表）。過去一年時間里，我國外匯儲備凈減少近3000億美元。

表 2008年—2015年中國外匯儲備金額 單位：億美元

數據來源：國家外匯管理局網站

據國際貨幣基金組織（IMF）近期數據分析，一季度，新興市場國家的外儲總額減少2220億美元，降至7.5萬億美元。其中，包括匯率損益的中國外匯儲備下降幅度占新興市場總體降幅的一半。

二、我國外匯儲備縮水的原因分析

外匯儲備減少主要源于資本外流，美元指數上升以及我國推行“意愿結匯”、“藏匯于民”，優化資產負債結構等帶來的效果。

1.熱錢撤離

中國的外匯儲備資金部分來自貿易順差、外國投資者在中國的長期投資等，也有部分屬于熱錢，這些投資者綜觀全球債券及股市情勢，再將資金投入回報率最佳的市場中。對熱錢來說，中國曾經是投資的絕佳地點，具備強勁貨幣及股市上漲。但人民幣自2013年來不穩定的走勢，以及近期中國股市已漲至高點，使得中國市場已經不具有足夠的吸引力。此外，中國經濟成長趨緩和房地產市場面臨不景氣，使不良貸款增加，甚至導致部分債務違約。根據估計，從去年6月到今年6月，中國官方外匯儲備金額少了近3000億美元，其中包括國外避險基金和中國個人及企業，他們以各種方式將手上的錢轉離中國。如果此現象持續下去，將使得中國央行面臨困境，當然央行可以透過提高利率的方式將這筆錢留在境內，但高層似乎更傾向調降利率以刺激經濟成長。降低央行的基準貸款利率將削弱中國投資的吸引力，并可能加速流出。

2.美元升值

外匯儲備的下降，一部分原因是過去一年里美元匯率在國際市場上走強，由于我國官方外匯儲備以美元計價，以其他貨幣形式持有的外匯儲備要受匯率變化的影響。隨著美元匯率走強，我國外匯儲備中的非美元資產在折算成美元時，就出現了“縮水”，造成了外匯儲備的賬面價值下降，如今年上半年，歐元對美元總體貶值，我國外匯儲備中的歐元資產在價格不變的情況下折算為美元顯示的儲備資產就會下降。另一方面，美元升值將會變相降低其他國家商品的國際售價，從而降低出口收入，同時會加速外資流出，向美國轉移。美元走強對許多新興市場經濟體帶來了雙重傷害，既削弱了收入增長又降低資金流入。

3.優化資產負債結構、藏匯于民

從我國的情況看，外匯儲備的減少更多的是我國“藏匯于民”的一種體現。外幣跨境收支只有發生結售匯時才會引起外匯儲備的變化。如果企業收入了外匯不賣而變成外匯存款持有，外匯儲備就不會因此增加；如果企業購買了外匯以后不對外支付，而是存到銀行，儲備也會下降，這也是“藏匯于民”的一種表現。數據顯示，2015年上半年，我國企業外匯存款余額上升384億美元。

2014年二季度以來，隨著人民幣匯率由單邊升值轉為雙向波動，境內機構和個人也開始優化資產負債的幣種結構，其中一種重要的趨勢是，他們開始增加外匯存款和對外資產，同時減少外匯貸款和對外負債，這也影響我國的外匯儲備。我國對外資產持有因此比以往更加分散。從資產端看，截止2014年末，我國對外金融資產中，非儲備資產的占比達到39%，較上年末上升了4個百分點，2015年一季度末該比例進一步升至41%。這反映了對外資產由國家集中運用轉向市場分散持有，外匯儲備的減少部分體現了公共部門（央行）與民間部門之間資產負債表的置換，符合“藏匯于民”的改革方向。從負債端看，截止2015年3月底，外幣外債達8685億美元，較2014年6月底減少了488億美元。這反映了境內機構對外債務償還正在有序推進。因此，我國外匯儲備的實際下降是境內機構和個人優化資產負債的幣種結構，增加外匯存款和對外資產、減少外匯貸款和對外負債的必然結果。

三、結論及趨勢預測

對于中國而言，外匯儲備出現一定程度降低并非壞事，這有利于降低管理外匯儲備的財務成本，并抑制輸入性通貨膨脹的發生。未來外匯儲備持續減少是大概率事件，影響新興市場外匯儲備降低的因素在短時間內很難出現逆轉。而美元走強趨勢若確定，假如資本項目完全開放后，資本持續凈流出，延續“藏匯于民和去杠桿化”，外儲縮水將會延續。從短期看，如果未來內外部市場環境發生于我國有利的變化，不排除國際資本重新回流我國，外匯儲備有可能恢復增長。而從中長期看，隨著人民幣匯率形成市場化程度提高，央行基本退出外匯市場常態干預，則進出口順差必然對應著資本凈流出，貿易順差越大、資本流出越多。由此，短期講外匯儲備上下震蕩、長期看外匯儲備振幅收斂將是新常態。

面對外匯儲備持續減少的情況，應積極采取措施，盡量降低外匯儲備減少對本國經濟帶來的沖擊。面對目前國際情況，我國一方面會促進外貿發展以提高外匯收入，當前政府已經為鼓勵外貿發展出臺了多項利好政策；另一方面，適當調整外匯資產的結構，如減少歐元持有量，增加美元持有量，從而降低外匯波動對外匯儲備造成的損失。

參考文獻：

[1]陳果靜.我國外匯儲備緣何下降[N].經濟日報，2015（07）28.

[2]管濤.我國外匯儲備去哪了[D].海外網，20159（07）26.

作者簡介：曾杰（1979- ），女，鞍山師范學院商學院講師，遼寧大學世界經濟專業博士研究生，研究方向：國際貿易與世界經濟