雙層股權結構下的中小股東權益保護研究

張慶豐

（延世大學 韓國·首爾 26493）

很多公司在發展的過程中都需要進行大規模的融資，比如阿里巴巴和Facebook等大型公司，由于大規模的融資會使得公司創始人的控制權變得不再集中，所以為了防止這種情況的出現，Facebook公司就開始采用一種新的雙層股權結構，馬云及其團隊也創造出了類似的“合伙人”股權制度。國外互聯網公司中有很多都是采用雙層股權結構，雖然有效保證了公司創始人的公司控制權，但是也帶來一些問題，尤其是中小股東權益的保障問題。在公司治理過程中，中小股東權益經常會受到大股東的侵害。一些公司采用雙層股權結構，當然，這種股權結構也存在著一定的弊端，比如管理層可能為了滿足自己的利益聘用家庭成員作為董事或者CEO，另外高管可能會利用自身的權力來為自己牟利，這對中小股東的權益造成了一定的侵害，很容易導致控制股東和中小股東之間的利益沖突產生。

一、雙層股權結構下保護中小股東權益的現實意義

股份公司存在的基礎就是要對中小股東的合法權益加強保護，對資本結構進行優化，科學管理保護中小股東合法權益，使企業的系統結構加速構建完成[1]。有關研究調查表明，一個地區或者一個國家的資本市場，如果能夠保護好中小股東權益，那么這個資本市場就會得到更健康、更穩定的發展。由于公司的外部融資以及新增資本基本都是由中小股東組成的，因此，只有保護好中小股東的權益，才能夠源源不斷的吸引投資者，進而形成良性的循環，促進資本市場的良好運作。針對中小股東進行良好的保護，能夠使投資者的安全感得到提升，有利于分散化股權結構的形成，促進股票市場的健康發展。另外，中小股東不僅是構成資本市場的要素之一，同時也是最主要的經濟來源，因此，中小股東合法權益受到良好保護，對維護資本市場的穩定有著重要的現實意義。

二、雙層股權結構下侵害中小股東權益的途徑和現狀分析

（一）侵害途徑

雖然國內的很多國有企業逐漸地改制成股份公司，但是，在企業中國有股份一家獨大的現象并沒有減少。雙層股權結構的企業，同樣存在股東權力高度集中的情況。當前國內的中小股東權益被侵害的途徑主要分為兩個方面：一個是對中小股東的利益進行侵害；另一個是對中小股東的權力進行侵害[2]。公司的控股股東或大股東能夠通過自身的股份對公司董事會進行操縱，無論是公司的生產經營和管理，還是政策的執行，都可以按照自身的意志進行控制，從而使公司中小股東合法享有的利益受到侵害。公司大股東對表決權的濫用，則導致中小股東從公司權力中被排除出去，失去對公司決策的權力。

（二）侵害現狀

1.過于依賴個人或者某個家族

雖然雙層股權結構能夠使得高層話語權得到保證，但是公司采用雙層股權結構之后，公司的管理更傾向于人治，脫離了法治，如果公司領導人物產生問題，那么隨之而來的就是影響公司的良性發展。對于掌握絕對控股權的股東，一旦出現錯誤的理念，會使多方利益受到波及，首當其沖的就是中小股東的權益。由于不能絕對保證公司領導者是一個理性的人，也無法保證公司繼承人能夠適應公司未來的發展理念，因此對于公司的長期發展來說存在著巨大隱患。

2.大股東披露虛假信息

采用雙層股權結構公司中的大股東通常都掌握著公司的經營管理權力。有些公司為了能夠成功上市，對公司內的資產評估以及財務數據等重要資料進行虛假捏造，這樣的行為對上市公司的質量造成了嚴重的損害[3]。在公司成功上市以后，為了將之前的虛假信息進行掩蓋還會繼續虛假發布公司經營明細，從而導致中小股東的權益受到損害。

3.表決權的濫用

在采用雙層股權結構的公司中，無論在公司監事會、董事會的人員選舉上，還是在公司進行重大事項決策上，大股東都擁有較大的表決權。不少大股東可以利用自身具有表決權的優勢，將個人的意志轉變為公司的意志。另外，在股東大會中，一些獲得通過的議案基本是對大股東有利的。這樣具有較大差異化的表決權不但使中小股東失去對公司事務管理的權力，還會產生大股東濫用表決權的情況，從而對中小股東的權益造成了嚴重侵害。

三、雙層股權結構下中小股東權益受到侵害的原因

（一）監督弱化

采用“一股一權”的方式最起碼能夠保證股東可以通過股東大會來對公司的高層和董事或者監事進行表決撤換，但是雙層股權結構的公司高管、董事和監事，通常都具有相當大的權力，公司內部表決無法對其霸主地位進行撼動。一般來說，雙層股權結構的公司通常很少將企業經營情況和財務狀況全部對外部股東披露，這會導致中小股東只有在受到侵害以后才能尋求監管部門干涉，這樣以來，不但加重了社會成本，而且由于國內法律對侵害中小股東權益的規定不完善，很多中小股東持股不到1%，因此不具備訴訟公司管理層的權利。

（二）股東大會過于形式

采用雙層股權結構的公司，無法避免地會產生大股東和中小股東表決權的沖突。由于大股東具備更高的表決權，所以他們的利益訴求往往掩蓋了中小股東的利益訴求，對中小股東的意愿表達進行壓制，其在管理過程中通常利用自身權力為自己牟利。一旦公司遇到問題，首先受到侵害的都是中小股東的權益。之所以有這種情況產生，主要有以下兩個原因：一是由于大股東濫用表決權限制了小股東的表決權，導致小股東不能將自身的想法有效表達出來，股東大會一直流于形式；二是由于中小股東處于弱勢地位，因此在股東大會上，公司進行決策時，中小股東并不具備相應的條件和能力，和大股東的權力進行協調。由于中小股東在股東大會中沒有話語權，因此他們不愿意參加股東大會，從而產生惡性循環。大股東卻可以利用所謂的合法程序按照自身的意志對公司進行操縱，使中小股東的權益進一步被削弱。

（三）法律制度不夠完善

證券市場良性發展的關鍵就是健全的法律制度。目前，國內針對中小投資者的保護還處于初始階段。近年來，我國雖然頒布了一系列法律法規，比如《信托法》、《證券法》、《公司法》等，但是并沒有建立起一個完善的市場保護機制，相關法律法規的內容不夠細化，過于籠統，可操作性和參考性比較低。在現實中，股份公司經常會出現違反法律法規的事件。所以，國內應當不斷完善法律制度，使證券市場和中小股東得到有效保護。

（四）投資者自身因素

國內證券市場的主體是中、小投資者，然而由于投資者的高度分散化，不僅沒有形成良好的自我保護意識以及風險意識，并且投資知識也較為缺乏，往往出現跟風、盲目炒股的情況。中、小投資者對公司的實際發展狀況以及日常經營情況不進行關注，卻想利用短期投資的方式來賺取差價，導致市場投機氛圍變得更加濃厚，沒有將投資人的監督作用發揮出來，因此也無法更好地保護自身的權益。

四、雙層股權結構下加強中小股東權益保護的建議

（一）不斷完善雙層股權結構企業的信息披露制度

針對國內雙層股權結構的企業，可以通過證監會讓企業完善信息披露機制，讓企業的信息披露機制更加嚴格，從而能夠避免企業的控股股東對中小股東的權益進行侵犯。由于證監會擁有法律賦予地檢查以及調取企業信息的權力，所以證監會可以對雙層股權結構企業披露的信息進行檢查和披露，同時要求相關企業將其季度報表披露出來，通過制定嚴格的信息披露標準，來避免中小股東被誤導[5]。一旦發現企業存在有披露誤導信息的現象，要積極地采取訴訟的方式對企業進行處罰，維護廣大中小股東的合法權益。

（二）完善糾紛解決機制，改變中小股東訴訟制度

在美國，證券集體訴訟是受到法律允許的，這對于國內推行雙層股權結構來說，是非常重要的一個環節。目前，國內并沒有相關法律對證券集體訴訟有過規定，因此，我們可以結合國內的實際情況，積極借鑒美國證券集體訴訟的特點，從而使中小股東訴訟的負擔得以減輕，為企業的中小股東賦予訴訟大股東濫用職權的權力。當大股東出現濫用表決權的時候，中小股東可以通過使用法律手段合法維護自身的權益，也能夠進一步地增強中小股東對大股東的監督。除了對大股東的濫用職權現象進行訴訟外，還可以通過建立一個解決雙層股權結構糾紛的機構，對公司、大股東和中小股東之間的糾紛進行處理，該機構要不斷地完善并專業化，從而能夠對雙層股權結構引起的糾紛進行公平公正地處理。

（三）建立并完善監督雙層股權結構企業的制度

對雙層股權企業的監督可以分為兩個方面，一個是外部監督，還有一個就是內部監督。只有針對內外兩個方面來建立并完善監督制度，才能夠將監督作用發揮出來。為了能夠充分發揮內部監督的作用，要積極將獨立董事和監事的職責展現出來。加強外部監督，既可以向外國公司學習先進治理方式，也可以通過專門聘請審計事務所來進行審計。從而能夠保證公司財務情況能夠真實的被披露出來，對公司的合法經營進行有效監督[6]。另外，為了能夠對監督制度進行完善，需要國家不斷地完善相關法律法規，對于觸犯法律警戒線的公司控股股東，對其損害中小股東合法權益的行為要予以嚴懲。

結語

在雙層股權結構下的中小股東權益保護問題已經成為社會普遍關注的重點問題之一，只有在平衡效率和公平的基礎上，對中小股東權益保護進行研究，才不會出現矯枉過正的現象，才不會從一個極端往另外一個極端發展，這對于提升公司的市場競爭力，以及改革和完善國內相關公司方面的法規有著重要的促進作用。