淺析企業價值評估中收益法的折現率問題

劉玲玉

摘要：資產評估方法主要為市場法、收益法、成本法，收益法是企業價值評估中使用較廣泛的方法，該方法在評估方法的地位越來越重要。但是吧，在我們使用收益法計算企業價值的過程中，計算所使用的參數確定是我們面對的問題，這些參數中折現率顯得更為突出重要。評估結果的準確性一直是我們關注的話題，在當前對其結果的高質量需求日益迫切的背景下，如何準確的確定和使用折現率就變得異常重要。在我國普遍采用各類模型來確定折現率。

關鍵詞：企業價值 收益法

一、企業價值中的收益法

企業價值評估中主要是為了了解企業未來的收益，以此來決定是否要繼續該企業的經營。收益法的計算是將被評估企業的未來預期收益逐年折算成現值并加和的過程，從而確定被評估企業價值的評估方法。正因為收益法的未來收益的這個特點使其在企業價值評估中被頻繁使用，

二、收益法中的重要參數一一折現率相關理論

折現率大部分情況下是由正常投資報酬率和風險投資報酬率兩部分構成，而正常投資風險報酬率得計算是取決于資金的機會成本的，機會成本是指資金具有其它用途所能帶來最大收益的價值；風險投資報酬率是因為投資必然伴隨著一定的風險所決定的，風險越大，風險投資回報率越高。

三、折現率確定的一般原則

折現率是收益法計算中的重要參數，對其取值的微小變化都將對評估結果產生重大影響。在選取折現率過程中我們可以任意選擇，但是都不能違背折現率以下的原則。

1.預期收益與折現率口徑應一致。在對企業價值評估的過程中，計算出來的收益額會根據評估目的不同而相應的使用不同的口徑。通過對企業未來可能的收益額進行估計，并且將該估計值根據各種風險的影響進行合理的調整，在評估實務中，評估者根據不同的收益額對企業進行評估時針，為了適應當下對評估結果準確度嚴格的要求，應該將收益額與折現率之間的口徑相匹配，從而保證評估結果的合理性。

2.折現率不低于無風險報酬率。無風險報酬率的參考數據是政府發行的國庫券利率、銀行儲蓄、貸款利率，根據它們來確定其值。無風險報酬率只是折現率的一部分，另一部分是風險報酬率，在企業進行投決策中往往伴隨著各種各樣的風險，只能說企業會進行風險估算盡量挑選風險較小收益較大的項目進行投資，但是這個風險不管怎樣都是存在的，即風險報酬率通常是不為零的，因此折現率的確定標準之一是其值必須高于無風險報酬率。

3.行業基準收益率不宜直接作為折現率。由于經濟存在波動情況，通貨膨脹也是存在的。通貨膨脹是指特定的一段時間市場上的整體物價普遍持續上漲，不是某一商品的價格上漲也不是短時間的物價上漲。顯而易見該情況會造成貨幣的貶值，這樣的情況應該在折現率中體現出來。

四、折現率的影響因素

企業進行投資決策時，折現率影響著收益額，而所獲得的收益便決定是否進行投資。評估人員根據折現率計算的當前的收益額等于其對該項項目投資額的最小接受數額。折現率的確定還要考慮收益率的情況，而這些因素都會影響折現率的，在確定折現率時必須對這些因素加以考慮。

1.資金成本。資金成本是指項目投資為了能夠使用一定的資金而付出的相應的費用。資金的來源能夠通過各種途徑，將這些資金的資金成本通過加權平均值計算的結果便能夠代表全部資金的成本。資金成本這一指標能夠決定企業是否進行該項目投資，是企業投資該項目所必需取得的最小收益額。

2.資金供求狀況。任何一個項目投資都是需要一定的資金基礎。資金市場便是資金供求得重要交易平臺，資金市場若比較完善，則資金供求相對于來說更加通暢。但實際上資金市場達到較高水平是很難的，并且企業對于一個項目的資金籌措和收集會受到多種因素的制約，當我們考慮局部的資金供求狀況時，投資收益率會影響資金的供求，從而間接的影響折現率。

3.投資風險。我們都知道任何投資都有風險，虧損或低于預期盈利水平的可能都是存在的，收益因為風險不同而不同，即風險越大，投資者對收益的要求越高。當然任何投資者總是希望在最低風險的情況下能夠獲得更高的投資收益。因此任何的收益額總是等于無風險的收益額加上對于所承受風險的補償，風險越大，要求的風險補償越多，從而投資收益率也就越高，在決策評價時所使用的折現率就越高。

五、解決企業價值中收益法的折現率問題

對企業價值的評估中便是評估企業在未來的能夠帶來多大的收益，而收益法便是通過未來收益折現計算價值的評估方法，所以在對企業價值評估時最常用的就是收益法，而折現率的確定是收益法的重要一步，目前分析研究了很多模型用以確定折現率。不同的模型適合不同的企業，下面我們就來分析一下。

科學應用折現率模型是我們確定折現率準確度的重要途徑。在使用收益法評估企業價值時，應用理想的折現率模型得到較為準確的評估值。大概分為以下幾個方面：

1.數據資料的邏輯分析。要有步驟、有條不紊地進行資料和數據的收集和整理工作，尤其在使用收益法中，該方法本身在估算過程中就會有很多主觀因素存在，所以在盡可能掌握到的客觀數據資料等就要盡量準確使用。2.國家宏觀政策。收益法評估企業價值的過程中，計算得出的收益額會受國家宏觀政策的影響，這一因素是國家根據市場情況或者國家的具體情況進行的規定，是任何企業都無法規避和預測的。尤其是那些關乎經濟命脈的行業，處于該行業的重要企業為規避國家宏觀政策調整對資產收益等的預測帶來的風險，必須正確理解國家的宏觀經濟政策，但又不能對政策進行主觀臆斷，而應實事求是。3.所得企業和社會資料的加工處理。收益法評估企業價值中，行業和社會資料相當重要，一般來說，這部分資料的取得又不太容易，并且這樣的資料是相對宏觀的，必然與評估的企業存在差異，不存在各方面情況完全相同的企業，所以要依據企業自身的特點，對取得的資料進行加工。