別低估新三板的重要性

（如是金融研究院院長）管清友

2015年11月20日，證監會明確指出，要堅持全國股轉系統（新三板）獨立市場地位。但從實際情況看，其獨立市場地位已受到極大挑戰。

經過2014-2015年快速上漲的行情后，2016年新三板隨著資本市場大環境波動進入下行區間，期間雖推出分層機制，但未能改變新三板持續低迷的現狀。即使新三板今年1月15日推出集合競價制度，但市場流動性仍未有改善。

由于新三板流動性不足，出現了優質公司估值水平偏低，一二級市場價格倒掛現象較為嚴重，很多股票有價無市、有市無價，市場主體信心低迷等現象。

此外，新三板還面臨著激烈的外部競爭：新三板與上交所、深交所要一同競爭內部優質企業資源，香港證券交易所也與新三板形成競爭關系。而且，新三板制度安排的不平衡、不充分也普遍存在。

在交易制度層面，與國內滬深兩市相比，新三板剛開始推出集合競價，離更為活躍的連續競價仍有差距。在個人投資者層面，新三板門檻過高，大大降低了市場流動性。同時，新三板雖鼓勵機構投資者參與市場，但目前私募基金集中到期而難以退出，公募基金發展也不盡如人意。

事實上，以上現象源自自上而下對新三板定位的不清晰。目前，滬深兩市實行的核準制相當于變相審批，如貿然推行注冊制，不少企業股價可能大跌，涉及到幾十億、幾百億的市值蒸發。這一問題，深交所、上交所甚至證監會都難以獨立解決。也正因如此，新三板還大有可為。

在我看來，新三板市場化改革需要先瘦身、輸血、美容，再升級為滬深市場外的第三家全國性交易所。

瘦身就是嚴格實行“退市”制度。目前新三板10000多家掛牌企業良莠不齊，使得任何改革都可能帶來資產泡沫風險。可適時研究退出制度，將企業數量控制在合理的范圍。

輸血即降低投資者門檻，引入機構投資者。比如根據風險調整投資者準入標準，基礎層企業水平參差不齊，宜繼續堅持500萬元的投資門檻，創新層可降低到200萬元，精選層則可降到50萬元。

所謂美容就是完善其他配套制度改革。一方面，私募做市應加快落實，逐步增加做市商數量；另一方面，盡快明確券商持續督導責任，增強參與主體對新三板的信心。

如果瘦身、輸血、美容實施順利，則能在適當時機實現新三板的升級。掛牌企業不必跨越交易所就在事實上完成“轉板”，對打破滬深交易所兩家獨大、真正形成多層次資本市場的格局至關重要。

此外，我建議這個交易所可設立在雄安新區。新區建設需要金融資源的帶動，對比深圳特區的深交所、上海浦東新區的上交所，雄安新區的建設同樣需要一個全國性證券交易所。而新三板交易所落地雄安新區后，將形成這三大國家級新區各有一家證券交易所的良性競爭局面。