系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的五大原因

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題顯然還沒(méi)有結(jié)束，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)需要系統(tǒng)性的策略。

金融風(fēng)險(xiǎn)的存在是正常的，但是金融風(fēng)險(xiǎn)在不同的領(lǐng)域間游走卻值得關(guān)注?，F(xiàn)在金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不是局部、單個(gè)領(lǐng)域的問(wèn)題，可能有系統(tǒng)性的根源。過(guò)去四十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)，使得很多問(wèn)題在發(fā)展中得到化解；同時(shí)，政府的隱性擔(dān)保把一些問(wèn)題掩蓋起來(lái)，或者借助時(shí)間慢慢消化，得益于這些因素，金融保持穩(wěn)定局面。

目前這些因素在發(fā)生改變，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象的形成可能主要由五個(gè)方面的因素導(dǎo)致：

一，過(guò)去政府的隱性擔(dān)保正變得越來(lái)越難。

金融干預(yù)程度高支持了金融穩(wěn)定，但也會(huì)帶來(lái)效率損失。如今這個(gè)現(xiàn)象在改變，因?yàn)槌掷m(xù)的隱性擔(dān)保會(huì)引發(fā)很多問(wèn)題，如道德風(fēng)險(xiǎn)。包括現(xiàn)在的利率市場(chǎng)化，釋放金融風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)就是隱性擔(dān)保很難像過(guò)去那樣持續(xù)。

經(jīng)濟(jì)增速在放慢也是很重要的因素。過(guò)去低成本基礎(chǔ)上建立的很多產(chǎn)業(yè)，很難再持續(xù)，需要培養(yǎng)和發(fā)展在高成本基礎(chǔ)上有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)能不能探底、回升很大程度上取決于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換能不能完成?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)還面臨下行壓力，增長(zhǎng)持續(xù)減速，直接導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果就是微觀層面資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，最后導(dǎo)致一些新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

這樣會(huì)有三個(gè)方面的后果：一是金融支持實(shí)體的效率確實(shí)在下降；二是要持續(xù)保增長(zhǎng)難度越來(lái)越大；三是金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升，甚至是投資回報(bào)率會(huì)下降。

二，要注重高杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

從2009年開(kāi)始，非金融的杠桿對(duì)GDP的比例大概上升了100個(gè)百分點(diǎn)，上升的速度非?？臁８軛U率太高一方面說(shuō)明國(guó)家流動(dòng)性很充裕，但另一個(gè)方面，說(shuō)明可投資的金融資產(chǎn)相對(duì)有限，這也是引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)很重要的因素。從杠桿率分析來(lái)看，高杠桿率主要集中在非金融企業(yè)，企業(yè)的杠桿率主要在國(guó)企。

三，要關(guān)注僵尸企業(yè)。

國(guó)企里面我們擔(dān)心的主要就是僵尸企業(yè)，僵尸企業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率76%，正常企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均51%。出清僵尸企業(yè)，對(duì)去杠桿、控制金融風(fēng)險(xiǎn)、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換都是至關(guān)重要的。

四，要注意金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)。

影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等新領(lǐng)域也存有風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融可能還沒(méi)有構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，尤其是平臺(tái)特性、長(zhǎng)尾效應(yīng)等。

五，監(jiān)管問(wèn)題。

監(jiān)管方面，各個(gè)部門(mén)之間的協(xié)調(diào)不是特別好。把行為監(jiān)管和審慎監(jiān)管適當(dāng)?shù)刈鲆恍﹨^(qū)分，可能對(duì)于支持金融穩(wěn)定是有益的。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題顯然還沒(méi)有結(jié)束，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)需要系統(tǒng)性的策略。過(guò)去對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)采取了很多措施，但很多似乎都是各自為政，更需要從宏觀、頂層設(shè)計(jì)的角度來(lái)考慮。對(duì)此有五個(gè)相關(guān)建議：第一，讓市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中發(fā)揮決定性作用，涉及定價(jià)和配置兩方面。要強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制、打破剛性?xún)陡?、消除政策扭曲、出清僵尸企業(yè)、發(fā)展資本市場(chǎng)。第二，強(qiáng)化政策統(tǒng)籌。第三，建議監(jiān)管框架本身可以考慮“雙峰”模式。第四，設(shè)立日常風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和分析機(jī)制，尤其是完善中央已經(jīng)提出的貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管“雙支柱”的宏觀調(diào)控體系。第五，要平衡創(chuàng)新和穩(wěn)定的關(guān)系。

（本文為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平在中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇2018年年會(huì)上所作的發(fā)言。有刪節(jié)）