易行長時代的貨幣政策趨勢與挑戰

彭興韻

作為學者型官員的易綱教授，成為了新一屆央行行長。他是在中國經濟從高速增長邁向高質量發展的新時代，肩負起全球第二大經濟體央行行長的使命的。易行長理論功底扎實，回國后又在央行歷練了二十年有余，央行管理熟稔，有目共睹。四十年的改革開放，中國取得了舉世矚目的成就，金融體系和結構日臻完善，貨幣政策和金融監管體系也不斷成熟，這些都為易綱行長履行其使命奠定了堅實的基礎。盡管如此，易綱行長仍面臨著諸多亟待解決的問題，它們決定了未來央行政策的基本走向。

貨幣政策框架從以貨幣供應量為中間目標轉變為以利率為中介目標

1994年中國開始實行以貨幣供應量為中間目標的貨幣政策框架。那時，借鑒了美聯儲早前的一些做法，同時公布M1和M2的目標值。但在2008年，政府就不再將M1的增長率作為貨幣政策的中間目標了。到2018年，雖然仍要“保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規模合理增長”，但并沒有明確貨幣供應量的具體目標值。這意味著，20余年里在貨幣政策中具有舉足輕重地位的貨幣供應量指標，已日趨式微。

淡化貨幣供應量等數量型的調控指標，是中國金融結構變化使然。從融資方面來看，資金短缺部門的融資渠道已實現多樣化，除了傳統的銀行貸款外，債券、股票、信托等在融資中的地位已大幅上升；從盈余部門的資金運用來看，存款江河日下，證券投資基金、各類理財和信托產品正越來越受青睞。……