2017中央經濟工作會議對債市影響幾何

商瑾

會議解讀

2017年12月18日至20日，中共中央召開中央經濟工作會議， 分析研究當前經濟形勢，部署2018年經濟工作。會議提出穩中求進工作總基調是治國理政的重要原則，明確了我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。對比往年的經濟工作會議，此次會議體現了五個“新”。

新理念：從“高速增長”階段到“高質量發展”階段。“高質量”是十九大后中國經濟發展的關鍵詞。繼十九大報告明確提出中國經濟進入高質量發展階段之后，這次經濟工作會議進一步明確我國經濟發展進入了新時代，基本特征就是我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。報告中沒有再提“適度擴大總需求”，從之前的“保持經濟合理運行區間”（2015年）、“平穩發展”（2016年）到2017年的“持續健康發展”，經濟增長的目標相對淡化，未來重心放在對發展質量的追求上，“高質量發展是根本發展要求”。

新任務：抓好“防范化解重大風險、精準扶貧、污染防治” 三大攻堅戰。經濟工作會議指出，今后三年要重點抓好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。其中，防范化解重大風險位列三大攻堅戰之首，其重點是防控金融風險。會議提到“加強薄弱環節監管制度建設”，這與2016年提出的“要深入研究并積極穩妥推進金融監管體制改革”相比有所不同。2018年重點是對薄弱環節加強監管，這意味著去杠桿依然是重要任務， 既要控制貨幣總量，也要加強金融監管。精準扶貧對應于“發展不平衡不充分”的矛盾，是未來三年全面建成小康社會的基本要求。之前的報告側重“加大資金、政策、工作等投入力度”，本次會議則強調“激發貧困人口內生動力，加強考核監督”，更注重扶貧工作的落實。污染防治將繼續加強“調整產業結構、淘汰落后產能”工作，總體改善生態環境質量。

新動能：運用結構性政策促進新動能持續快速成長。2017年，“供給側結構性改革”為八大任務之首，未來經濟仍然以供給側結構性改革為主線。之前將“三去一降一補”作為首要任務，這次更強調破、立、降三個方面。“破”是指破除無效供給，側重去產能；“立”是指培育新動能；“降”是指降低經濟成本和交易成本。過去供給側改革強調“破”，未來將會更注重“立”，適應新動能發展方向的領域將獲得更多的政策優惠和支持。

新格局：推動形成全面開放新格局。對外開放將會上升到一個新的高度，“要在開放的范圍和層次上進一步拓展，更要在開放的思想觀念、結構布局、體制機制上進一步拓展”。與以往強調出口不同，這次會議更注重進口；與以往更強調貨物貿易不同，這次會議更注重服務貿易，意味著金融業開放力度會加大； 與以往強調引進外資不同，這次會議更注重對外投資，意味著資本項目開放會進入新局面。

新機制：加快建立房地產長效機制。此次經濟工作會議強調，要“完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制，保持房地產市場調控政策連續性和穩定性”，表明這一年多形成的差別化調控機制，以及更加注重供給和租賃的房地產調控機制將會長期延續。之前的房地產調控更多從需求端入手，往往治標不治本。本輪房地產調控則注重從供給端和租賃入手，既可以抑制房價的過快上漲，也可避免整個房地產市場的大起大落。

對債市的影響

債券市場是金融核心基礎市場。此次中央經濟工作會議對金融提出更高要求，并為金融工作指明了方向。報告指出，要“促進多層次資本市場健康發展，更好為實體經濟服務。重點防控金融風險，要服務于供給側結構性改革這條主線。深化財政金融改革”。具體到債券市場，需要重點在服務實體經濟、防范化解債券市場風險、深化金融改革上發力。

推進債券市場“高質量發展”，更好地服務實體經濟。服務實體經濟是債券市場發展的重要目標。中國特色社會主義已進入新時代，在新的時代背景下，債券市場發展應遵循“高質量發展”的理念，積極推進產品創新，支持“新動能”的發展，滿足企業多元化融資需求，更好地為實體經濟服務。一是加強地方債管理，以地方財力及財政償債能力為基準，在政府債務指標上限內按照相對穩定的債務比例核準地方政府及籌資平臺的發債規模，有序推進地方債務置換，減輕地方政府償債壓力。二是通過降低發行成本、優化發債環境，推動“三農”金融債券、扶貧債券、綠色債券、“一帶一路”債券的發展，為經濟轉型重點領域提供融資支持。三是加大項目收益債和資產證券化在PPP項目融資方面的運用，打破低資質企業融資瓶頸。四是加大高收益高風險債券、小微企業金融債券、集合債券等品種的發展力度，以政策性擔保基金、市場化增信等方式，拓寬中小企業債券融資渠道。五是通過市場開放，吸引境外機構投資債券市場，增強境內市場資金供給，降低實體經濟融資成本。

完善金融基礎設施，防范化解債券市場風險。近年來，國家將金融基礎設施的重要性提到重要高度，將金融基礎設施列入頂層設計。防范化解債券市場風險，需要發揮好金融基礎設施的作用。具體而言，首先，要遵循國際金融基礎設施標準，加強金融基礎設施的技術建設和風險管理，避免成為系統性風險源，積極促進我國金融市場基礎設施的現代化進程。其次，應順應國家金融體制改革的總體思路和頂層設計，遵循國際證券結算標準的核心要求，在統籌兼顧各托管結算機構邊界的基礎上，推動債市托管結算基礎設施的整合，加強互聯互通，確保金融基礎設施的安全性、信息可識別性和風險可控性。此外，還應搭建透明、便捷的多元化金融市場服務平臺，加強對金融市場的一線監測，為防風險、強監管、保權益發揮積極作用。最后，要完善擔保品管理機制，深挖擔保品應用領域，擴大擔保品應用規模，并實現逐日盯市，提升整個債券市場的風險管理水平。

加強債券市場化建設，進一步深化金融改革。債券市場是深化金融改革的對象，要堅持市場化方向，推動債券市場的發展改革。重點從以下幾個方面著手完善機制，補足短板，加強協調： 一是順應市場發展規律和國際趨勢，堅持“場外市場為主，場內市場為輔”的發展模式，持續提高債券市場效率。二是在發行層面，完善市場發行機制。深化注冊制的市場化改革，推動市場集中規范，加強信息披露規范的一致性。引導市場更多采用信息披露充分、信用評級完整、監管健全、透明度高的發行方式。三是在交易層面，深入推廣和完善做市商機制。發展多元化交易系統，提高二級市場流動性，在債券市場推出安全和效率更高的三方回購和借貸機制。四是在定價層面，完善第三方估值機制，健全債券收益率曲線，特別是作為市場基準的國債收益率曲線，完善反映債券市場運行狀況的價格指標體系，為合規風控、風險計量和業績考核提供依據。五是明晰各監管主體的權責范圍和監管邊界，充分協調各監管主體間的關系，降低監管成本，提高監管效率。

（作者單位：中央國債登記結算有限責任公司）