收入分配紅利：企業盈利改善的新動能

謝亞軒 高明

企業盈利狀況是A股市場最重要的基本面。2015～2017年這兩年里，規模以上工業企業利潤增速從2015年的-2.3%升至2016年的8.5%，再升至2017年的21.0%；A股非金融公司歸屬于母公司所有者的凈利潤增速則從2015年的-10.4%升至2016年的25.9%，再升至2017年前三季度的38.7%。毫無疑問，企業盈利狀況的改善是過去兩年A股市場企穩回升最重要的基本面因素。

然而，市場對企業盈利改善的持續性和穩定性存在質疑。2018年2月，股票市場出現調整，市場對于未來宏觀經濟基本面的悲觀預期逐漸浮現，其代表觀點之一便是對企業盈利能力的質疑。2017年，國家統計局公布的規模以上工業企業利潤累計同比增速為21.0%，但根據國家統計局公布的累計值反推，利潤累計增速僅為9.28%，反差非常明顯。雖然，2017年11月和12月的利潤增速曾出現斷崖式下降，但筆者認為，新動能已推動A股企業盈利回歸兩位數時代，并不會如悲觀觀點預測的那樣回落至個位數。

企業盈利緣何改善

中國的企業利潤增長存在時長大約4～5年的周期，在2002 年以來的5個企業盈利周期中，2012～2015年是波動中樞最低的一輪，而始于2016年的盈利周期已經回歸此前波動中樞為兩位數的狀態。從更長的時間維度看，兩位數而非個位數的工業企業利潤增長率才是常態。通過進一步研究，我們發現，當前企業盈利的改善并非僅僅來自周期性因素，還受到政策取向調整與結構性改革等長期因素的支撐，故而企業利潤的增長更具穩定性和持續性。

我們從GDP收入法核算這一宏觀視角出發，去探究企業盈利改善的來源。……