基于內(nèi)生性的環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系分析

摘 要：重點(diǎn)關(guān)注以往化工行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露中的內(nèi)生性問題，本文以2013-2015年中國(guó)證券市場(chǎng)化工行業(yè)A股上市企業(yè)作為研究樣本，對(duì)該行業(yè)的環(huán)境信息披露水平與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的環(huán)境信息披露水平與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在交互影響、互為因果的可能。本文的研究結(jié)果表明，通過兩者之間的交互關(guān)系，可以讓企業(yè)認(rèn)識(shí)到積極披露企業(yè)環(huán)境信息與提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效其實(shí)是可以實(shí)現(xiàn)“雙贏”的，也有助于鼓勵(lì)更多的企業(yè)積極履行其職責(zé)，更多贏得各個(gè)利益相關(guān)者的支持，從而提高企業(yè)的聲譽(yù)。

關(guān)鍵詞：內(nèi)生性問題；環(huán)境信息披露；財(cái)務(wù)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-7866 （2018） 01-049-006

工業(yè)經(jīng)濟(jì)論壇 URL： http//www.iereview.com.cn DOI： 10.11970/j.issn.2095-7866.2018.01.007

Abstract： This paper focuses on the endogenous problems which are often ignored in the past studies. This paper takes the listed companies of Chinese securities market in 2013 - 2015 as the research sample， and analyzes the relationship between environmental information disclosure level and financial performance of the industry. The results show that there is an interaction between the level of environmental information disclosure and financial performance of the enterprise， and the interaction is possible. The results of this paper show that， through the interaction between the two， enterprises can realize that positive disclosure of enterprise environmental information and improve the financial performance of enterprises can achieve \"win - win\". It also helps to encourage more enterprises to actively fulfill their responsibilities， and more to win the support of various stakeholders， so as to improve the reputation of the enterprise.

Key words： Endogenous Problem； Environmental Information Disclosure； Financial Performance

一、問題的提出

化工行業(yè)是從事化學(xué)工業(yè)研究、開發(fā)、生產(chǎn)、減排等企業(yè)和單位的總稱。化工行業(yè)滲透各個(gè)方面，也關(guān)系百姓生活的各個(gè)方面，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的重要組成部分，其發(fā)展要走可持續(xù)發(fā)展道路，這對(duì)于社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。我國(guó)改革開放取得巨大進(jìn)步，但是生態(tài)友好、環(huán)境優(yōu)美已成為全面實(shí)現(xiàn)建成小康社會(huì)的突出短板。當(dāng)前，對(duì)污染嚴(yán)重的企業(yè)生產(chǎn)說“不”，對(duì)保護(hù)環(huán)境、減排達(dá)標(biāo)的企業(yè)說“行”，實(shí)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的多贏，是建設(shè)美麗中國(guó)的必由之路。

化工行業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露很重要，是企業(yè)對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的表現(xiàn)，是企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的指標(biāo)，是企業(yè)家對(duì)社會(huì)責(zé)任的擔(dān)當(dāng)。企業(yè)環(huán)境問題表現(xiàn)的方方面面，各個(gè)利益相關(guān)者都非常關(guān)注。當(dāng)前化工行業(yè)上市公司的基于內(nèi)生性的環(huán)境信息披露是短板，本文對(duì)此進(jìn)行研究。

企業(yè)環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效之間究竟存在何種關(guān)系呢？雖然許多學(xué)者也對(duì)其進(jìn)行了研究，但至今沒有形成定論[1-4]。鑒于此，為得出環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，補(bǔ)足環(huán)境信息披露的相關(guān)內(nèi)容，本文以化工行業(yè)為例進(jìn)行分析。由于以往研究大多集中于重污染行業(yè)，以及制造業(yè)上市公司的大樣本數(shù)據(jù)，而對(duì)既屬于重污染行業(yè)又屬于制造業(yè)的化工行業(yè)研究較少。因此，本文基于我國(guó)化工行業(yè)發(fā)展的制度背景，選取化工行業(yè)A股上市公司作為考察樣本。將企業(yè)環(huán)境責(zé)任與經(jīng)濟(jì)效益結(jié)合起來，探究該行業(yè)的環(huán)境信息披露水平及其與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性，從而可以貢獻(xiàn)于我國(guó)的相關(guān)理論研究。

二、理論分析與研究假說

組織合法性理論認(rèn)為：任何組織都與其他組織有或多或少的聯(lián)系，企業(yè)就是其中典型代表之一。企業(yè)與各個(gè)利益相關(guān)者之間存在一種隱性的社會(huì)契約。而環(huán)境信息屬于企業(yè)的私有信息，這種私有信息越來越被利益所關(guān)注。為了解決信息的不對(duì)稱，企業(yè)會(huì)積極披露相關(guān)環(huán)境信息，使信息更透明，以得到各個(gè)利益相關(guān)者的信賴和支持，從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。其次，企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息的披露實(shí)質(zhì)上是一種價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制，積極公開披露企業(yè)生產(chǎn)過程中的有關(guān)環(huán)境方面的事項(xiàng)，環(huán)保項(xiàng)目、環(huán)保產(chǎn)品等等，贏得公眾的信任，保證各方面的利益。同時(shí)也會(huì)反過來給自身創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了雙贏。所以，環(huán)境信息披露水平好的企業(yè)，對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效是有正向促進(jìn)作用的。

反之，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效也可能對(duì)企業(yè)的環(huán)境信息披露水平產(chǎn)生影響，正如資金供給假說解釋，企業(yè)要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，一定要具備充足的資金。通常情況下，財(cái)務(wù)績(jī)效好的公司各方面都較好，也有一定的資本進(jìn)行各種活動(dòng)。為了穩(wěn)定市場(chǎng)地位和保持良好的形象，管理者會(huì)自愿向公眾披露他們想了解的信息。因而，財(cái)務(wù)績(jī)效好的企業(yè)會(huì)愿意披露更多的環(huán)境信息，在信息披露方面投入更多資源，使各方面信息更加透明，贏得更多支持。因而，我們可以推測(cè)財(cái)務(wù)績(jī)效與環(huán)境信息披露之間也存在著一種正相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，企業(yè)的環(huán)境信息披露水平與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效兩者可以相互促進(jìn)，內(nèi)生互動(dòng)、相輔相成，并最終達(dá)到雙贏的狀態(tài)。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)Ha：企業(yè)在環(huán)境信息披露方面的投入越多，披露水平越高，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效也會(huì)越好。

假設(shè)Hb：企業(yè)有充足的資本，也即企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效越好，企業(yè)的環(huán)境信息披露水平也會(huì)越高。

假設(shè)H：企業(yè)環(huán)境信息披露水平與財(cái)務(wù)績(jī)效之間相互影響，內(nèi)生互動(dòng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2013-2015年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的化工行業(yè)的A股上市公司作為研究樣本，分類標(biāo)準(zhǔn)主要是根據(jù)環(huán)境保護(hù)部2010年公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》中指定的重污染行業(yè)的認(rèn)定，從中選取化工行業(yè)，剔除數(shù)據(jù)不全、ST類企業(yè)以及消除IPO效應(yīng)后，總計(jì)得到476個(gè)有效樣本，其中2013年141個(gè)、2014年163個(gè)、2015年172個(gè)。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，環(huán)境披露信息數(shù)據(jù)來自企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告和可持續(xù)發(fā)展報(bào)告等渠道手工收集整理而成。

（二）變量的定義

1.內(nèi)生變量

（1）企業(yè)環(huán)境信息披露（EDI）

以往的此類研究中，多數(shù)學(xué)者在衡量環(huán)境信息披露水平時(shí)普遍采取的都是“內(nèi)容分析法”，本文也借鑒此種做法。首先根據(jù)化工行業(yè)的特定性質(zhì)，并結(jié)合《企業(yè)事業(yè)單位環(huán)境信息公開辦法》中“國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)自愿公開”的九項(xiàng)環(huán)境信息內(nèi)容，將樣本企業(yè)環(huán)境信息披露內(nèi)容分為六項(xiàng)：①化工企業(yè)年度資源消耗總量；②化工行業(yè)環(huán)境保護(hù)方針、年度環(huán)境保護(hù)目標(biāo)及成效；③化工企業(yè)環(huán)保設(shè)施的建設(shè)情況、環(huán)境技術(shù)開發(fā)支出、環(huán)保投資情況；④化工企業(yè)每年排放污染物種類、去向、數(shù)量、嚴(yán)重程度以及化工企業(yè)在生產(chǎn)過程對(duì)其產(chǎn)生的污染物的處置情況；⑤化工企業(yè)在環(huán)保方面每年的支出情況；⑥其他。為了使衡量的結(jié)果更準(zhǔn)確，本文分別從數(shù)量方面和質(zhì)量方面對(duì)化工企業(yè)的披露水平進(jìn)行評(píng)價(jià)。在對(duì)披露數(shù)量評(píng)分時(shí)，將年報(bào)中與披露內(nèi)容相關(guān)的行數(shù)以及描述的詳盡程度作為數(shù)量的得分值。質(zhì)量方面主要是根據(jù)其披露的數(shù)據(jù)來體現(xiàn)。最后，對(duì)樣本企業(yè)披露的數(shù)量和質(zhì)量得分進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，采用的是 Z-Score方法，然后對(duì)經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)進(jìn)行相加，得到環(huán)境信息披露水平的分值。

（2）財(cái)務(wù)績(jī)效（CFP）

企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量方法主要有兩種： 一種是基于市場(chǎng)方法來測(cè)量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，如 Tobin's Q；另一種是基于會(huì)計(jì)指標(biāo)來測(cè)量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，如總資產(chǎn)收益率ROA、凈資產(chǎn)收益率 ROE。考慮到我國(guó)股票市場(chǎng)管理和監(jiān)督機(jī)制還在不斷發(fā)展健全中，本文采用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來測(cè)量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。由于ROA、ROE 等常用財(cái)務(wù)指標(biāo)易受盈余管理影響。因此，本文選擇總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率作為企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的替代變量。

2. 外生變量

為了提高精確度，本文選用公司規(guī)模（期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、成長(zhǎng)性（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率）、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（第一大股東持股比例）以及公司年齡（公司成立時(shí)間的自然對(duì)數(shù)）作為外生變量，如表1所示。

（三）研究模型

為驗(yàn)證本文的研究假說，本文構(gòu)建考慮企業(yè)環(huán)境信息披露影響財(cái)務(wù)績(jī)效的決定模型和考慮企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響企業(yè)環(huán)境信息披露的決定模型：

CFP =a0+a1*EDI +∑m2am*Determinants1+ε1 （1）

EDI =b0+b1*CFP +∑n2bn*Determinants2+ε2（2）

其中，Determinants1和 Determinants2分別表示影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)環(huán)境信息披露因素的變量集。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

從表2的結(jié)果可以看出，企業(yè)環(huán)境信息披露的平均得分為33.552，說明我國(guó)企業(yè)環(huán)境信息披露水平整體偏低，這一結(jié)果也和2017年11月2日，復(fù)旦大學(xué)環(huán)境經(jīng)濟(jì)研究中心下設(shè)的企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)研究小組發(fā)布的《企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)（2017）》報(bào)告結(jié)果相一致。總體來看，我國(guó)環(huán)境信息披露問題比較嚴(yán)重。從EDI的標(biāo)準(zhǔn)差、最大最小值來看，企業(yè)環(huán)境信息披露得分最高為81.221，而最低分只有14.256，說明我國(guó)企業(yè)之間的環(huán)境信息披露情況差別很大，分布狀況非常分散。

（二） 相關(guān)性分析

在對(duì)各變量進(jìn)行簡(jiǎn)單的描述性統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，接著對(duì)各進(jìn)行了相關(guān)性分析。由表3可知，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與企業(yè)環(huán)境信息披露在5%的水平上顯著正相關(guān)，與公司規(guī)模、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)顯著相關(guān)，與其他變量沒有顯著相關(guān)性。企業(yè)環(huán)境信息披露水平與公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)等顯著相關(guān)，與其他變量沒有顯著相關(guān)性。其他變量間相關(guān)系數(shù)都遠(yuǎn)小于0.3，相關(guān)性較弱，不存在嚴(yán)重的多重共線性。

（三） 當(dāng)期企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的OLS回歸

為了提高回歸結(jié)果的精確度，對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化，本部分對(duì)前述的模型（1）進(jìn)行單項(xiàng)逐步后退回歸，得到優(yōu)化的回歸檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋?/p>

CFP=c0+c1* EDI+∑j2 cj*Determinants3 +ε3 （3）

通過OLS方法對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果可知，DW值為1.836，接近于2，說明殘差之間不存在自相關(guān)關(guān)系。而F值在1%的水平上顯著，說明了模型的擬合度很好。另外，所有自變量的VIF均小于3，且容許值都大于0.4，各自變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。所以，在控制了其他影響財(cái)務(wù)績(jī)效的變量之后，回歸結(jié)果顯示企業(yè)環(huán)境信息披露水平與財(cái)務(wù)績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)Ha 得到驗(yàn)證。

（四） 當(dāng)期企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)環(huán)境信息披露影響的OLS回歸

采取與上述模型一樣的方法對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)行單項(xiàng)逐步后退回歸，最后得到優(yōu)化回歸模型為：

CSR=d0 +d1*EDI+∑k2 dk*Determinants4 +ε4（4）

采用OLS對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果可知，DW值為1.876，接近于2，說明殘差之間不存在自相關(guān)。而F值在1%水平顯著，說明該模型擬合度較好。解釋變量之間的VIF小于2，容忍度大于0.8，說明解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。通過回歸結(jié)果得知，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與企業(yè)環(huán)境信息披露在1%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)Hb得到支持。

五、研究結(jié)論與啟示

本文的研究突破了以往基于單一視角的研究，關(guān)注了企業(yè)環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)聯(lián)性經(jīng)驗(yàn)研究中的內(nèi)生性問題。基于2013-2015年中國(guó)證券市場(chǎng)化工行業(yè)的A股上市企業(yè)大樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行了檢驗(yàn)和研究。

從理論角度發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效越好。（2）企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效越好，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高。（3）企業(yè)環(huán)境信息披露水平與財(cái)務(wù)績(jī)效存在積極的交互作用。

從實(shí)踐角度看，本文的分析結(jié)果可以表明：（1）對(duì)于化工行業(yè)而言，弄清環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)質(zhì)，可以使他們了解到積極披露更多、更詳細(xì)，更透明化的環(huán)境信息，是有助于其自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的。因而，企業(yè)會(huì)更加主動(dòng)履行其職責(zé)，既向各個(gè)利益相關(guān)者履行了職責(zé)又改善了自身的財(cái)務(wù)績(jī)效，最終達(dá)到“雙贏”。（2）對(duì)于政府而言，弄清化工行業(yè)信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)質(zhì)，有利于采用更加合理有效的手段引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)在環(huán)境信息披露博弈中走向利益最大化的均衡，實(shí)現(xiàn)政府、社會(huì)、企業(yè)“多贏”。

期待本文對(duì)化工行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露的研究同行有幫助。

參考文獻(xiàn)

[1]張兆國(guó)，靳小翠，李庚秦.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間交互跨期影響實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2013（8）

[2]梁燕.高管薪酬與企業(yè)環(huán)境信息披露—基于石化行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù) [J].財(cái)會(huì)通訊，2015（8）下

[3]沈洪濤，黃珍，郭肪汝.告白還是辯白—企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露關(guān)系研究 [J].南開管理評(píng)論， 2014（2）

[4]尹開國(guó)，劉小芹，陳華東.基于內(nèi)生性的企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究—來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國(guó)軟科學(xué)2014（6）