基于帕利普財務分析體系的改進及應用研究

摘 要：傳統的財務分析主要以企業對外公布的財務報告為依托，基于權責發生制下，從會計利潤的角度對企業各種財務活動進行評價。隨著社會經濟的不斷發展以及信息技術時代的來臨，傳統的財務分析體系已不能滿足人們的需要。帕利普體系將財務因素與非財務因素相結合，能夠克服傳統體系僅僅靜態地分析企業經濟活動某一側面的缺陷。以家電企業為對象，從戰略、會計、財務三方面展開分析。其中，對財務分析部分作了改進，構建了一個由會計利潤指標和經濟利潤指標有機結合的財務指標分析體系，從而更加動態地了解和考察企業經營和財務活動的全貌及其變動的連續性。

關鍵詞：帕利普財務分析體系；戰略分析；會計分析；財務分析

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1671-9255（2018）01-0030-06

我國當前使用的財務分析指標是1995年公布施行的，現行財務分析體系也參考了1999年財政部發布的《國有資本金績效評價指標體系》和《上市公司財務分析的主要指標》。隨著市場經濟的發展以及新準則的出臺，形成了新的財務指標分析體系。但遺憾的是，這一全新的財務分析體系并沒有像想象中那樣產生轟動效應。根據我國會計制度的變革要求，財務分析過程中必須結合企業的戰略目標。對這些非財務信息的理解影響著財務分析的最終結論。因此，本文借用帕利普財務分析體系，將歷來被視為不確定、難量化的非財務信息納入財務分析體系中，更加宏觀地反映企業的整體目標。

一、帕利普財務分析體系概述

2001年，美國哈佛大學帕利普教授和希利教授建立了帕利普財務分析體系，這一體系是對傳統的杜邦體系進行的變形。該體系將財務因素與非財務因素相結合，客觀真實地反映企業的財務活動效率。帕利普財務分析是一種廣義的財務分析，包括戰略分析、會計分析與財務分析，其中財務分析是關鍵。

首先，戰略分析是綜合財務分析的起點。由于不同的行業其盈利能力水平有較大的差別，因此需

要結合具體企業分析其行業地位，識別經營業績與經營風險，并通過發展周期呈現的規律性作出合理預測。其次，會計分析一方面可以判斷企業的會計政策以及會計估計是否適當，識別會計靈活性以及

判斷會計信息的失真程度；另一方面，對于有誤導性的財務數據，通過重新核算和適當調整，在一定程度上消除會計信息失真現象。最后，財務分析則是通過財務數據與財務分析方法全面評價企業的財務可持續增長能力。在帕利普財務分析過程中，比率分析和現金流量分析是兩個主要的財務分析工具，它們有著不同的側重點：比率分析的重點是資產負債表和利潤表，現金流量分析的重點對象是現金流量表。

二、帕利普財務分析體系在家電企業中的應用

（一）戰略分析

戰略分析是財務報表分析的起點。通過戰略分析，可以定性地分析企業的經營環境、經營戰略等經濟狀況，進而展開企業的會計分析和財務分析。通過戰略分析也可以識別企業的利潤驅動因素以及面臨的主要風險，并據此評估當前的可持續增長能力。

本文選擇近幾年持續發展情況較好的A家電企

業作為案例，考慮到公司規模、核心產品以及盈利狀況等因素，為了便于財務指標以及企業間的可比性，在財務分析內容部分，選取B家電企業作為對比企業進行分析。A家電企業成立于1997年4月17日。公司于1996年12月23日作為發起人，通過公開募集的方式組建股份有限公司。本公司于1997年3月17日，首次公開發行A股股票7，000萬股，隨后在上交所上市流通。A家電企業與同行業家電巨頭相比，更像是后起之秀，它沒有一鳴驚人的戰略變革，也少有風起云涌的商業戰爭，一直默默在自己的路上持續發展。經過20年的發展，目前A家電企業旗下擁有國內外30多個子公司，產品包括電視、空調、計算機、冰箱、手機、軟件等，凈資產達79億元。在市場競爭異常激烈的情況下，銷售收入年均增長速度在20%以上，在中國電子信息百強企業中名列前茅，這主要是因為公司在保證產品質量的同時，采取了正確的戰略策略（廣告策略、產品策略和品牌策略等）

（二）會計分析

會計分析是對企業公開發布的財務信息真實性的考察以及信息質量的評價。會計信息真實準確、會計準則運用適當、會計變更與會計估計合理等是財務分析客觀準確的前提和基礎，一些關鍵會計項目對整體的信息質量有著較大影響。因此，會計分析是整個分析環節中關鍵的一環。本文的會計分析從企業合并財務報表的范圍、壞賬準備的充分性、利息資本化三個方面展開。

首先是合并財務報表的范圍問題。A家電企業按照2006年新會計準則以及相關的會計制度確定合并財務報表的會計政策：以控制為原則，將本公司以及所有的子公司納入合并財務報表的編制范圍；以母公司的會計政策作為統一標準對子公司財務報表作一定調整，經內部未實現融資損益抵消、債券債務的抵消等會計項目合并編制而成。對于長期股權投資的后續計量，公司對控股子公司以及持有被投資單位20%以下，無共同控制或重大影響且無法可靠計量公允價值的投資采用成本法；對被投資單位持表決權20%以上具有共同控制或重大影響的以及持股比例雖然不足20%但有重大影響投資則采用權益法。然而公司卻存在不遵守自身制定的會計政策以及企業會計準則情況的可能（如表1所示）。

在表1中，盡管兩家企業的持股比例不高（均低于20%），但由于其擁有實際的財務經營決策權，按照會計準則與相關制度，這兩家企業應當采用權益法進行后續計量與核算，而A家電企業采用的是成本法，這令人費解。公司選用成本法進行后續計量的可能性有兩種：一是采用成本法對企業的財務狀況反映更有好處；二是公司根據重要性原則而采用了成本法核算。

接著是壞賬準備的充分性問題。公司應收賬款從單向重大金額計提、組合計提和金額雖不重大但單項計提三個角度制定企業自身的壞賬確認標準。公司2016年的應收賬款都在兩年以內，其中1年以內的應收賬款比例高達95.79%，公司在遵照會計準則的前提下結合具體實際情況對其計提專項壞賬準備。近幾年公司的應收賬款可收回性良好，壞賬準備的會計彈性較小。對于其他應收款，A家電企業2016年的其他應收款余額為13.84億元，本期內計提的專項壞賬準備為0.31億元，其他應收款的余額較大，壞賬準備中可能存在一定的會計彈性。

最后是利息資本化問題。A家電企業近幾年借款總額保持不變，財務費用在2016年卻為負數，主要原因在于公司2016年眾多的投資項目，使得利息資本化數額大幅度提高，其利息費用很少，而存入銀行的資金產生的利息收入較多，因而形成了公司存在大量資金的同時財務費用卻為負數的情況。盡管公司在2016年規模的擴大，隨著房地產項目的增加提高利息資本化金額是合理的，但由于利息資本化決策有著較大的靈活性，因此其會計彈性較大。

總體而言，盡管A家電企業一些關鍵會計項目存在一定的會計彈性，具有操縱盈余管理的動機，但是由于沒有發現比較明顯的會計信息失真現象，本文在具體財務分析時，仍然以公司對外公布的財務報告為基礎。

（三）財務分析

本文在現有的帕利普體系基礎上，參考當前國內外對財務指標改進的相關研究成果，將帕利普財務分析指標作出以下改進。從盈利能力狀況、資產質量狀況、債務風險狀況和發展能力狀況四個維度出發，構建一個由會計利潤指標和經濟利潤指標有機結合的財務指標分析體系。會計利潤指標主要涉及傳統的財務分析指標，經濟利潤指標則是原有帕利普體系中的財務分析指標。改進的帕利普財務指標體系由10項會計利潤指標，9項經濟利潤指標組成（如表2所示）。

1.盈利能力狀況分析

展開盈利能力分析時，本文選取的會計利潤指標為：銷售毛利率和總資產報酬率；經濟利潤指標為：凈經營資產利潤率和稅后經營凈利潤率（如表3所示）。

首先看會計利潤指標。從表3中得知，A家電企業擁有較高的毛利率和總資產報酬率，尤其是近幾年的總資產報酬率，A家電企業遠遠高于B家電企業。一方面是因為前者的凈利潤遠遠超過了后者，另一方面則是由于B家電企業近幾年享受稅收政策（所得稅數值為負數）整體降低了息稅前利潤。總體而言，A家電企業有著比較明顯的優勢，其盈利能力與資產營運能力較強。對于大多數企業尤其是采取低成本戰略的企業來說，毛利率是其衡量盈利能力所常用的一個指標，然而，低成本并不一定會帶來高的毛利收入，因為毛利收入的高低除了受采購成本的影響外，還與產品的設計、定價等因素密切相關。

兩家企業的經濟利潤指標。無論是稅后經營凈利潤率還是凈經營資產利潤率，A家電企業均遠遠高于B家電企業。首先看稅后經營凈利率，2016年A家電企業是B家電企業的28倍之多，兩家企業在成本與收入比率相差不大的前提下，B家電企業由于巨額的銷售費用，使得其主營業務利潤成為負值，加之數額較大的資產減值損失，使得虧損翻倍，而巨額的營業外收入以及所得稅減免為最后的稅后經營凈利潤做了貢獻。再看凈經營資產利潤率。相比前一個指標兩者差異更大，主要是由于A家電企業有較高的稅后經營凈利潤。另外B家電企業的凈經營資產高于A家電企業集團使得分母更大，由此拉開了二者的差距。

對比基本財務指標與輔助財務指標的分析結果，從營業毛利率來看，A家電企業相較B家電企業優勢并不明顯，但是稅后經營凈利率這一指標則反映二者的較大差距，受其聯動因素影響，兩家企業的凈經營資產利潤率也存在巨大差距。因此，可以發現經濟利潤指標能夠更真實、客觀地評價企業的盈利能力狀況。

2.資產質量狀況分析

關于企業的資產質量狀況分析，本文選取的會計利潤指標為：存貨周轉率、應收賬款周轉率和非流動資產周轉率；經濟利潤指標為：經營營運資本周轉率和凈經營性長期資產周轉率。

首先看會計利潤指標。從表4數據結果來看，A家電企業這三項指標都較高。流動資產周轉率方面，A家電企業的存貨周轉率和應收賬款周轉率在近三年都呈下降趨勢，這主要是由于公司近兩年采購規模擴大，信用結算方式延長了資金結算期。非流動資產周轉率方面，由于近幾年公司發展規模不斷擴大，購置房產用地，增加房屋出租面積等一系列投資活動使得A家電企業的非流動資產周轉率近三年不斷上升。從橫向上看，無論是流動資產還是非流動資產，A家電企業的周轉率指標值都相當于B家電企業的兩倍左右。

其次看經濟利潤指標。表4數據顯示，A家電企業的經營營運資本周轉率近三年呈下降趨勢，原因在于A家電企業的經營資產逐年遞增造成營運資本的大幅上漲，尤其是2016年較2015年增幅高達30.92%，而與之相應的營業利潤增長幅度穩定在15%左右。從橫向上看，B家電企業的經營營運資本周轉率遠低于A家電企業。盡管兩家企業的經營流動資產相差無幾，但是B家電企業的經營流動負債高于A家電企業，從而營運資本較低。另外，A家電企業近三年的營業收入有較大幅度的增長，而B家電企業無論是絕對數值還是增長幅度均落后于A家電企業，尤其是2016年較2015年甚至出現負增長，以上分析反映出A家電企業的經營資產營運能力優于B家電企業。

總體而言，A家電企業的經濟利潤指標值與會計利潤指標值呈現出幾乎相同的走勢，B家電企業的財務指標值則有一點差別，原因在于A家電企業的資本結構中大部分來自于股權融資，其金融資產比重較低。相比A家電企業，B家電企業的金融資產、金融負債比例較高。

3.債務風險狀況分析

關于企業的債務風險狀況分析，本文選取的會計利潤指標為：流動比率、速動比率、產權比率和以收益為基礎的利息保障倍數；經濟利潤指標為：現金比率、經營現金流比率和以現金流為基礎的利息保障倍數（如表5所示）。

會計利潤指標分析。從表5可知，A家電企業近三年流動比率呈現較為穩定的狀態，與B家電企業相比稍顯優勢。從速動比率來看，兩家企業差距拉大，在總資產相差不大的情況下，一方面由于A家電企業存貨等流動性稍差的資產少于B家電企業，另一方面前者的流動負債也少于后者。產權比率方面，A家電企業近三年的比率值接近于標準值，說明其有著合理的資金結構，而B家電企業的比率值則相當高。結合前面分析可知：B家電企業近幾年發展狀況并不理想，相比A家電企業穩健的資金結構，其財務風險較大。利息保障倍數方面，A家電企業前兩年數值較高，而2016年出現了“異常值”。究其原因，A家電企業2016年財務費用為負數，這不是財務風險大的表現，相反說明資金使用效率較前兩年有更大的提高。橫向上看，B家電企業獲得的利潤與債務利息相當，盡管有所得稅優惠造成的負數原因，但更為重要的原因在于B家電企業的凈利潤逐年下降，2016年甚至達到5年以來的最低，說明了該企業存在安全性與穩定性下降的風險。

經濟利潤指標分析。表5數據顯示，相比兩家企業在基本指標中流動比率的相近，現金比率則凸顯了兩家企業的差異。A家電企業2016年近三年的現金類資產都高于流動負債，盡管這能充分滿足其經營所需，但是加大了機會成本，其現金資產并未得到有效的利用。相比A家電企業，B家電企業的比率值較為合理。經營現金流方面，A家電企業近三年成上升趨勢，反映其財務彈性較好，而B家電企業出現了負值，在于其經營活動的現金流出大于現金流入，說明其盈利質量較差。綜合以上幾個指標，A家電企業無論是短期償債能力還是長期償債能力均優于B家電企業。

4.發展能力狀況分析

本文選取的經濟利潤指標有：總資產增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率；經濟利潤指標有：三年平均資本增長率和三年平均利潤增長率（如表6所示）。

依據表6數據，對企業發展能力狀況分析如下：會計利潤指標方面：A家電企業的總資產增長率2014年較上年增長幅度較大，主要源于企業多項資產的大規模增長，企業充分抓住家電下鄉政策，擴大企業規模，增加市場投入。隨著政策的結束，在2014年大的增幅之后的兩年轉入平穩增長。橫向上看，B家電企業近幾年的資產在前兩年小幅增長之后則有所放緩。主營利潤增長率方面，A家電企業在2015年小額降低之后2016年又有所回升，這與企業的利潤總額增長趨勢是一致的，并且近幾年主營利潤增長率均超過了總資產增長率，說明企業具有良好的成長性。橫向方面，B家電企業近三年的主營利潤逐年下降，到2016年跌至谷底，源于企業受到家電下鄉政策結束的影響較大，利潤變薄，市場不斷萎縮。再看凈利潤增長率，總體上看A家電企業的盈利狀況較好，而B家電企業如前所述，凈利潤的下降導致這一指標值呈負值，也說明了企業未來的發展令人擔憂。

經濟利潤指標方面。相比B家電企業的小額增長，A家電企業近三年的資本逐年遞增，呈現較為穩定的發展趨勢，利潤增長率方面，A家電企業較三年前的狀況有很好的增長，而B家電企業并非個別年份的不正常下降，從近幾年的凈利潤逐年下滑便可以看出，最后使得三年平均利潤增長率為負值。經營現金流量增長率方面，A家電企業雖然逐年有所下降，但仍然高于行業均值，而B家電企業看似有較高的增長率值，實際上屬于極端的“異常值”，B家電企業近兩年的經營活動現金凈流量都呈負值，這嚴重影響到企業的可持續增長。

三、結論及建議

本文通過對A家電企業的經營戰略、會計政策的分析，以及從盈利能力狀況、資產質量狀況、債務風險狀況、發展能力狀況四個方面進行帕利普財務指標分析，得出如下結論：

（一）盈利能力較高，發展前景較好

受益于國家出臺的家電下鄉政策，A家電企業營業收入逐年攀升，近兩年隨著政策的逐漸退出，盈利速度開始放緩，保持相對穩定的水平。總體上企業的獲利能力是不斷提高的，一方面企業的技術創新能力不斷提升，市場競爭能力不斷加強，市場占有率不斷擴大；另一方面企業的技術創新實現重大突破，成本控制得到很大改善。目前，A家電企業盡管與同行業“白電”巨頭尚有一段差距，但與同行業以“黑電”為核心產品的企業相比，處于遙遙領先的位置。

（二）債務風險較小，負債比率可適當提高

從A家電企業近三年的財務指標來看，無論是基本指標還是輔助指標，都反映出企業短期償債壓力較小，長期償債能力較強，經營現金流量比較充足，與行業平均值相比偏低；并且從綜合分析部分來看，企業的杠桿貢獻率變化不大，說明企業的負債比率尚有提升的空間。

（三）資產質量狀況較好，營運能力尚有提升潛力

A家電企業近幾年各項資產的流動性較高，變現速度較快，經營資產的利用效率較高。不過在整個家電行業來看，優勢并不明顯，企業有待在繼續保持目前的周轉水平情況下，適當控制存貨庫存量，減少流動資產占用資金，進一步提升資產管理效率。

（四）發展勢頭逐年攀升，可持續增長能力較強

財務指標中的基本指標反映企業良好的發展勢頭，輔助指標反映企業的資本積累較多，經營規模不斷擴大；綜合財務分析部分一方面突出企業的經營資產的獲利能力不斷增強，另一方面從股利政策的變化也體現企業隨著經營規模的擴大，資金需求的增加，企業得到持續發展。

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（責任編輯 夏菊子）

Abstract： Traditional financial analysis is mainly based on the financial report released by enterprises to the public， and it is an evaluation on various financial activities in the enterprises from the angle of accounting profit according to accrual system. With the constant development of social economy and the coming of IT era， traditional financial analysis system can no longer meet peoples needs. Palepu financial analysis system combines financial factors with non-financial ones， avoiding the flaw of traditional system which only statically analyzes certain part of enterprise economic activity. This paper analyzes the financial activity of A home appliances enterprise from the aspects of strategy， accounting and finance. Then it improves the financial analysis part by building up an financial index analysis system combining accounting profit index and economic profit index， so that we can understand as well as evaluate enterprise operation and financial activities comprehensively in a more dynamic way， and also observe the continuity of the changes in these activities.

Key Words：Palepu financial analysis system； strategic analysis； accounting analysis； financial analysis