無為而治：ICO監管介紹

蔡嘉文

ICO是區塊鏈項目的一種典型融資方式，即創造一種數字貨幣再將它出售給投資者，相當于區塊鏈界的“IPO”（首次公開募般）。但隨著ICO的不斷升溫，風險也在急劇增加，可能成為下一個非法集資的重災區。因此，監管ICO勢在必行。

2017年對于是區塊鏈行業神奇的一年，它的市值總量從年初的170億美元，到年底的6000億美元，從總體來看增長了30多倍。這場瘋狂浪潮的推手是一種名為Initial Coin Offer（首次代幣發行）的融資方式。

常見的ICO里，數字貨幣和區塊鏈項日向甲.期愛好者出售項目代幣。項目方通過ICO獲取技術開發和市場拓展資金，而項目愛好者通過ICO支持項目，同時也可在對應代幣進入交易市場后選擇交易退出。

這樣的融資方式快速而直接，繞過了IPO中繁瑣的審批程序，降低了項目方對律師、會計、投行等等的依賴，使項目方能夠迅捷地解決資金問題，推動了以太坊、小蟻、EOS等等區塊鏈項目的成長。

但是隨著市場的繁榮，很多與區塊鏈無關的項目甚至詐騙也使用ICO的方式進行融資，一些純粹的“空氣幣”經過簡單的包裝都能輕松籌到上千萬美金。為了保護投資者的權益，監管勢在必行。一些國家的政策是傘面禁止ICO，？這樣的政策在保護投資者的同時也錯殺了許多優良的區塊鏈項目，使得許多項目的資金和社區支持者都大幅減少。

DAICO模型

為了解決卜面的問題，以太坊創始人Vitalik Buterin提出了DAICO[1]的概念，一種結合了DAO（去中心化自治組織）的ICO模型，如果用簡單的代碼來表示：

代碼最核心的狀態變量是tap，它代表了開發團隊每秒可以從contract可以提取出來的以太坊數量。也就是說開發團隊只能在眾籌完成后漸漸地取出融到的資本，讓項目方失去“一夜暴富”的可能。而這部分鎖倉的ETH，投資者可以隨時取出。在這樣的設定下，如果項日沒有達到投資者的預期，他們能夠很好地通過退款保護自己。

Ventureum項目

Ventureum項目則提出了另一套更加完善的方案來監管ICO，其大體思想與DAICO相似，都足通過對項目方進行鎖倉，給予投資者退幣權來對投資者進行保護，但是在細節上有一些區別：

（1）它是將項目的資金以更離散的方式進行發放，項目方先設置好預期的milestone的時間節點，以及每個milestone對應的比例，例如

代表從完成目標A.項目方可以獲得20%的資金，完成B可以獲得50%的資金。在每個milestone的時候會發起投票來決定這個milestone是否完成。

（2）關于投票的細節，如果項目方或者私募投資機構占有很大比例的代幣，他們豈不是可以完全操縱投票？Ventureum項目給出的解決方案是給token打上標記：給項目方自己或者私募的代幣打上A，給其他公開眾籌的代幣打上B，在投票階段只有標記為B的代幣才具有投票權。

（3）對極端市場的考慮，在熊市中，價格可能跌到極低的水平，使得投資者做出不理性的決策，為了避免這種決策對項目帶來毀滅性的影響，Ventureum項目允許開發者將這一個milestone和下一個milestone合并，從而避免大量退款。

可以看到，相比與DAICO模型，Ventureum項目考慮到了更多的細節，如果能夠推廣開來對ICO進行監管能夠更好地對投資者進行保護，但是我們也可以看到它可能存在的一些問題：

1.從投資者的角度來看，他是否退款的依據肯定是二級市場上的價格，他會在代幣價值小于ETH時選擇退款，代幣價值大于ETH時不退款，投票結果很可能與項目方是否完成milestone完全無關。并且這樣投資者會認為“至少能拿回ETH”，市場勢必變得更加狂熱。

2.給予了開發者合并milestone的權力，如果兩個milestone的時間跨度設置的很長，投資者就需要等待很長時間才能決定是否能夠得到退款，如果項目無法完成目標可能造成雙輸：項目拿不到資金，投資者被長期鎖倉。

結語

我們相信通過實際試驗，我們可以設計出足夠好的機制使得監管變得自動化、去中心化和合理：使投資者得到足夠的保護，但也要為自己的選擇承受適量的風險；使項目方能夠設計合理的激勵機制來使項目按照計劃進行。

[1] https： //ethresear.ch/t/explanation-of-daicos/465

[2] http： //www.ventureum.io/