TZ電化公司資本并購分析

汪盼

金融危機的爆發引發全球經濟衰退，為了緩解經濟衰退帶來的沖擊，同時追求更高的企業利潤，企業采用資本運作方式發展成為中國經濟發展的新常態。TZ電化為擺脫行業困境，也急需利用資本運營中的并購來開始轉型發展之路。本文從TZ電億并購的案例出發，采用了案例分析方法和對比分析的方法對傳統企業并購后進入薪領域的績效和趨勢進行了分析和總結。

企業并購 轉型升級

支付方式 資本運營

近幾年來，受金融危機的影響，傘球經濟持續疲軟，特別是實體經濟的發展大幅減速，我國也未能獨善其身。據國家統計局數據顯示，中國的GDP增長率持續降低，如圖1.1所示，GDP增長率由2010的10.45%下降至2015年的6.9%，企業對經濟績效有著顯著的正影響，增長率降低與實體企業的持續低迷有著密不可分的關系。傘面提高實體企業的發展速度對改變經濟的持續疲軟具有重大意義，為擺脫金融危機給我國經濟帶來的影響，改變經濟增長方式，需要改變實體企業資本運營方式，加快實體企業的結構調整。環保行業躍升為國家戰略性新興行業，上市公司開始紛紛涉足環保行業以尋求新的利潤增長點，通過收購環保企業進入環保行業的案例與日俱增。TZ電化公司也不例外。

TZ電化資本并購決策分析

（1）公司簡介

TZ電化公司始建于2000年9月30H，設市時注冊資本為3500萬元，經2001年和2003年兩個年度每10股送紅股2股的利潤分配方案后，公司注冊資本變更為5040萬元。日前，公司仍是國內規模最大的無汞堿錳電池專用電解二氧化錳生產企業，使我國電解二氧化錳生產技術達到國際領先地位。

TZ電化自2012年以來持續虧損嚴重，并于2015年1月拋出1.77億元重組預案，完成收購當地國資委旗下的污水處理公司，跨界切人污水處理業務，邁出了其轉型升級發展的第一步。

（2）并購支付方式

TZ電化并購污水處理公司中權衡了現金支付和股票支付的方式并最終敲定了股票支付。2013年公司凈利潤758691.32元，股東權益為286212305.19冗，ROE為1.77%，調整后才為5.01%，2013年化]二行業的ROE平均水平為5.29%，可見TZ電化公司的盈利能力并未達到平均值，如表3.1所示，在并購的2014年度與行業均值相差甚遠，采用股票方式并購之后2015年有所同升。如卜所述，LEV和ROE指標均表明TZ公司在股票支付方式選擇上的正確性，

（3）并購支付價格

根據所提供的材料，截至2014年3月31日，污水處理公司所有者權益為14638.78萬元。按收益法評估標的資產在評估基準日的評估值為17974.61萬元，評估增3335.83萬元，增值率22.79%，按資產基礎法評估標的資產在評估基準日的評估值為18170.79萬元，評估增值3532.01萬元，增值率24.13%，這里采用資產基礎法確定污水處理公司股東全部權益價值為18170.79萬元。本次交易標的資產的最終交易價格為18170.70萬元。未來預期收益少使得收益現值法下溢價小于資產基礎法，從污水處理行業狀況和國家政策支持角度看未來預期收益前景較好，顯然資產基礎法的準確性高于收益現值法。

（4）并購短期績效分析

從2013年到2014年，TZ電化每股收益和加權平均凈資產收益率分別同比下降167%和166%，并在2014年出現了負值，從2013年到2014年企業的營業收入變化為5.5%，每股收益和ROE卻并不同步，反而相差巨大，此間營業外收入減少，費用增加。此次收購雖然使TZ電化的盈利能力得到了一定的提高，但效果低于預期，有待改善。

（5）并購長期期績效分析

在2013年到2014年間，每股收益和加權平均凈資產收益率急劇下降，雖然在2015年收購了污水處理廠之后，TZ電化的財務狀況有所好轉，不過僅增厚公司每股收益0.17元，相對而言有所樂觀增加但依舊較少。而2014年公司的每股收益僅為-0.1元，因此，此次收購對TZ電化的長期財務改善作用相當有限。可以看到，在電解二氧化錳行業低迷的環境下，以污水處理穩定連續的盈利能力和現金流才能保證企業的正常運轉。

TZ電化資本并購整合建議

（1）猛系業務建議

對于新基地的運行風險，要盡快組織公司相關專家和技術團隊持續調試并攻堅技術問題，現場查看生產流程并從原材料利用率、人工工作效率、生產設備水電耗用程度和物料運輸效率等多方面評估，努力使生產成本降到公司要求，調試設備并強化人員相關技能培訓，使之能穩定生產。

用錳礦渣來生產錳肥。美國專家研究表明，錳礦渣經適當處理能成為很好的錳肥，對農作物產生即時性的和較長期性的肥效。

（2）污水處理建議

污水處理業務采用曝氣的方法來降解污水中的有機物，但曝氣系統電能消耗往往占總耗電量的60%-70%，這里也是污水廠的節能重點。要通過合理確定曝氣系統規模，綜合考慮供氧能力與調節能力來選擇曝氣設備，進行風量挖制，結合氧傳遞規律設計反應器結構等相關方法，達到進一步節約能耗的目的，提高整合效率。

總結與展望

在TZ電化未來運營過程中，要科學合理組織生產，保證各類產品質量穩中有升，加大產品研發力度，堅定走差異化競爭道路；抓好污水處理公司的穩定運營，實現雙豐業齊驅并進。要穩步推進并強抓在建項日，確保污水處理公司二期B擴建工程項目年中完工，增加污水處理規模；依托專業發展平臺整合污水處理資產，在條件成熟時整合區域內其他新增的城市污水處理企業等，逐步提高環保產業在上市公司主營業務中的占比

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