淺議國庫資金的運行對貨幣政策的影響及對策

本文在總結國庫資金運行規律的基礎上，分析了國庫資金運行對貨幣政策中介目標和貨幣政策傳導機制的影響，并據此提出了對策建議。

國庫資金運行 貨幣政策 影響

隨著財政國庫管理制度改革的不斷深入，中央銀行的國庫資金也呈大幅上升的趨勢。大量的國庫資金如果在某一時期或某一時點上集中投放，造成庫款的劇烈波動，將直接對貨幣市場產生重要的影響，進而影響貨幣政策的實施，最終影響宏觀經濟的穩定。因此，加強對國庫資金運行的研究，對于協調財政政策和貨幣政策，促進國民經濟穩定發展，有著十分重要的意義。

國庫資金的含義及其運行規律

國庫資金是指國家統一籌集起來的財政資金，其表現形式是已繳入國庫且暫未實現支付或尚未流出的財政資金，即財政在中央銀行的存款。國庫資金主要來源于兩個方面，一是稅收和非稅收入。當個人、企業及政府管理機關上繳的稅收和非稅收入進入國庫后，由于收支在進度上有一個時間差，必然有部分收入滯留在國庫部門，形成國庫庫存資金。二是政府發行國債籌集的資金。政府通過發行國債從社會吸納資金，這部分資金流入國庫，形成國庫資金。

國庫資金的運行規律與財政收入與支出密切相關，具體來說，它的運行具有以下規律：

（1）國庫資金與財政收入同步增長。財政收入越大，國庫庫存資金余額就越多，近年來，我國財政收入規模快速增長，但由于財政支出沒有能夠同步實現，國庫收支存在一個時間差，使國庫庫存資金也相應成倍增長。

（2）國庫資金運行具有季節性。國庫資金的來源主要是稅收收入，由于稅收入庫具有季節性，也使國庫資金余額呈現季節性波動，每年的5-6月和10-11月是繳稅高峰期，也是國庫資金庫存高峰的時期。相反，每年12月-次年3月是國庫集中支付的高峰期，也是國庫資金庫存相對低谷的時期。

（3）國庫資金運行和國債發行與兌付密切相關。國債從本質上說也是一種財政收入的形式，在國債發行的時候，發行款集中入庫，國庫庫存資金會大量增加。相反，在國債到期集中兌付的高峰期，庫存資金會急劇減少，國庫存款余額的變化與國債的發行和兌付具有明顯的正相關性。

國庫資金運行對貨幣政策的影響

從國庫資金運行規律看，國庫資金的運行既是財政政策的直接體現，也是財政政策和貨幣政策之間是否協調的結合點。國庫資金的運行會對貨幣政策產生重要的影響，其影響方式主要是通過對貨幣政策中介目標和貨幣政策傳導機制的影響體現出來的。

（1）對貨幣政策中介目標的近期指標—基礎貨幣的影響

基礎貨幣是實現貨幣政策中介目標的一個重要的近期指標，是中央銀行各項政策措施與最終目標之間相關聯的重要媒介因素。在現代銀行體系中，中央銀行對宏觀金融活動的調節主要是通過控制基礎貨幣的數量來實現的。中央銀行可以根據基礎貨幣量的變動，調節信用規模與走向，反映貨幣政策意圖，實現貨幣政策目標，而國庫資金的運行對基礎貨幣的擴張和數量產生巨大的影響。

1.國庫資金影響基礎貨幣的擴張效能。基礎貨幣是貨幣供應量賴以擴張或收縮的基礎，這種擴張或收縮的程度在數量上常用貨幣乘數這個概念來表示。在理論上，貨幣供應量是基礎貨幣與貨幣乘數的乘積。國庫資金是中央銀行的基礎貨幣的重要組成部分，國庫資金增加，表明資金流入中央銀行，通過乘數作用，使社會中流通的貨幣供應量成倍減少。反之，國庫資金減少，表明基礎貨幣流出中央銀行，通過乘數作用，在社會中產生倍數效應，使貨幣供應量成倍增加。國庫資金節余存放在中央銀行，中央銀行通過再貸款等貨幣政策工具將國庫庫存資金投放給金融機構，增加了金融機構的信貸資金，使社會貨幣供應量增加。可見，國庫資金流入、流出和節余都對基礎貨幣產生重要影響。

2.國庫資金影響基礎貨幣的數量。基礎貨幣主要由現金、金融機構存款準備金、非金融機構在中央銀行的存款（包括財政存款）組成，國庫資金是基礎貨幣的重要來源。隨著我國財政收入規模的逐步擴大，國庫資金規模也水漲船高，相應地也增加了中央銀行用于貨幣調控的基礎貨幣數量。另外，國庫資金的季節性變化也影響著基礎貨幣的數量。如國庫庫存資金高峰的時期，社會上的貨幣供應量也會減少，中央銀行用于貨幣調控的基礎貨幣數量就會增加。反之，國庫集中支付的高峰期，也是國庫庫存資金處于相對低谷的時期，社會上的貨幣供應量也會增加，中央銀行用于貨幣調控的基礎貨幣數量就會減少。

（2）對貨幣政策中介目標的遠期指標-貨幣供應量的影響

貨幣政策中介目標是中央銀行為實現貨幣政策最終目標而選擇作為調節對象的目標。當前，隨著金融體制改革的深入，貨幣供應量已成為我國貨幣政策中介目標的遠期指標，它是中央銀行用于監測貨幣政策效果的重要指標。我國現階段一般根據流動性的大小將貨幣供應量劃分為三個層次：即M（0流通中的現金）、M1（M0+企事業單位活期存款）、M（2M1+企事業單位定期存款+居民儲蓄存款），中央銀行通過各項政策、措施控制住了以上三個層次的貨幣供應量，就能控制住全社會的貨幣供應量，對社會經濟進行有效調節。每年初，中央銀行確定一個大致的全年貨幣供應量，通過貨幣供應量增長幅度高低來體現中央銀行的貨幣政策是放松銀根還是收緊銀根，但中央銀行的貨幣投放經常受到國庫資金的沖擊。從國庫資金運行規律來看，一個突出特點是年終集中支出的現象比較嚴重，而且基本上是在每年的12月，對中央銀行的貨幣投放影響較大。按慣例，對財政超預算的使用一般會在11月做出支出安排，12月開始支付，如此大額的財政“突擊花錢”顯然會加大社會的貨幣供應量，干擾中央銀行的貨幣政策。

（3）對貨幣政策傳導機制的影響

貨幣政策傳導機制是通過利率、資產價格等渠道，經過貨幣市場、金融市場和經濟實體三個環節，作用于投資、消費和進出口三個變量影響實體經濟，發揮其調節宏觀經濟的功能。通俗地說，貨幣政策調控是通過中央銀行-銀行業（或金融市場）-企業和個人的投資、消費-國民收入幾個環節進行傳遞的，貨幣政策傳導機制將中央與地方、宏觀與微觀、政府與企業（個人）緊緊聯系在一起。國家采取稅收減免、財政補貼等優惠政策和措施，或對某行業、某產品增加稅收，或將國庫資金直接投資于國家重點行業和基礎產業，國庫資金就會流向不同的企業或個人，引起企業效益和個人收入的變化，進而影響企業籌資方式的選擇、居民消費和儲蓄偏好，這一切又會影響到貨幣傳導的速度和通暢程度。另外，國庫資金入庫的進度、總量、增幅以及入庫的稅收結構直接反映了經濟結構、經濟效益、經濟增量及經濟是否過熱、是否出現泡沫等問題。因此，國庫資金的運行會對貨幣政策的傳導產生積極的影響，從而使財政政策和貨幣政策協調配合具有現實的意義。

對策建議

鑒于國庫資金運行對貨幣政策產生重大的影響，國庫資金運行又是財政政策和貨幣政策協調的結合點，因此，中央銀行必須對國庫資金的運行給予密切的關注并采取掌控措施。

（1）控制政府收支現金流，保持較低的閑置資金余額。一是關注國庫資金的變動趨勢，準確預測國庫資金收支現金流；二是建立高效的電子系統和簡捷的清算系統，快速準確地收繳和劃撥資金；三是實行國庫單一賬戶管理，保持政府資金在商業銀行的隔夜余額最小化；四是通過對非政府部門的短期借貸，在中央銀行保持較低的目標現金余額。

（2）加強政府閑置資金頭寸的管理。在保持政府流動性需求的前提下，通過對國庫庫存余額的操作和運用，以獲得適當的投資收益，同時要注意資金使用風險。

（3）保持與貨幣政策目標的協調。包括控制金融部門的流動性、市場利率和通貨膨脹率等，為此，財政部和中央銀行要在資金頭寸需求、公開市場操作、準備金調整等方面互通信息，并確保每日賬戶的及時清算。

（4）選擇適合我國國情的國庫資金管理模式。關于國庫資金運行方式的選擇，一方面既要有利于財政政策和貨幣政策的協調配合，實行科學的宏觀調控，提升國庫管理整體水平，促進貨幣市場健康發展，另一方面又要有利于中央財政控制政府債務，調整政府債券發行，并實現資金安全、保值、增值，最大限度地降低資金成本。第一，借鑒西方發達國家國庫資金管理的三種安全模式：一是發行短期國債以及現金管理券。主要用于解決季節性國庫資金頭寸不足；二是提前贖回國債。在財政盈余的年度提前贖回國債，從而達到減少政府債務余額，提高市場流動性，降低債務成本的目的；三是運用貨幣政策工具，進行公開市場操作。通過回購或逆回購，適時進行對沖操作，及時調節貨幣供應量。同時，將國庫的閑置資金在貨幣市場上獲取投資收益或融資，達到增值和提高流動性的目的。第二，根據中國的國情選擇國庫資金管理的安全工具。一是存放在中央銀行獲取利息。2003年1月1日起，我國中央銀行已對各級財政存放在中央銀行的存款按活期存款利率計付利息。二是協議存款。除保持必要的財政庫存余額周轉外，剩余部分可選擇信用高、實力強、經營管理好的商業銀行進行協議存款，按市場化的利率獲取高額利息。

作者簡介：牛志紅（1985-），女，漢族，甘肅金昌人，助理經濟師，人民銀行肅南縣支行科員。