并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究

近年來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，并購(gòu)行為在我國(guó)各行業(yè)呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展之勢(shì)。2013年我國(guó)在并購(gòu)?fù)瓿傻慕灰装咐筒①?gòu)的交易金額方面都達(dá)到了最高水平。顯然，企業(yè)并購(gòu)已然成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、謀求發(fā)展的重要途徑之一，但企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在此次并購(gòu)大潮中成功率相對(duì)不高。總結(jié)致使企業(yè)并購(gòu)失敗的原因主要是并購(gòu)價(jià)格制定不合理，而致使企業(yè)并購(gòu)價(jià)格制定不合理的重要原因之一就是沒(méi)有掌握和利用好科學(xué)的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法。因此，本文擬通過(guò)當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的主要方法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用范圍來(lái)探討，希望可以為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供價(jià)值依據(jù)和支持。

并購(gòu)目標(biāo) 價(jià)值評(píng)估 建議

引言

隨著經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，特別是自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的綜合國(guó)力與日俱增，加速了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，掀起跨國(guó)并購(gòu)的浪潮，自2002年至2015年上半年，跨國(guó)并購(gòu)案例數(shù)占總案列數(shù)的90%。隨著跨國(guó)并購(gòu)的到來(lái)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)并購(gòu)也迅速高漲。并購(gòu)活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為。在并購(gòu)活動(dòng)中，確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格是并購(gòu)活動(dòng)的核心。因此，確定一個(gè)合理科學(xué)的并購(gòu)價(jià)格事關(guān)并購(gòu)活動(dòng)的成敗。本文擬通過(guò)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的探討，以期為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供一定有意義的指導(dǎo)。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

（1）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法

并購(gòu)行為是一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，受多種因素影響。當(dāng)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估可供選擇的方法多種多樣，但仍沒(méi)有一種評(píng)估模型可以統(tǒng)一適用于所有企業(yè)。正因如此，企業(yè)需要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的具體情況來(lái)確定并購(gòu)價(jià)格。當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有4種，具體如表1所示：

以上4大類目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，現(xiàn)階段市場(chǎng)法、收益法和成本法在實(shí)際并購(gòu)中較為常用，因?qū)嵨锲跈?quán)法應(yīng)用條件較為苛刻，且難度較大在當(dāng)前較少有企業(yè)在實(shí)際操作中應(yīng)用該方法。

（2）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性

如表一所示，當(dāng)前主要有市場(chǎng)法、收益法、成本法和實(shí)物期權(quán)法四種常用目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。但每種方法各有其優(yōu)缺點(diǎn)及適用條件，具體如下表2。

通過(guò)表2我們不難發(fā)現(xiàn)：市場(chǎng)法在當(dāng)前情況下比較容易操作且適用范圍較為廣泛，該方法是現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)價(jià)值估值最常用的方法；而收益法和成本法有其特點(diǎn)適用條件，所以應(yīng)用范圍相對(duì)較小；實(shí)物期權(quán)法因只適用于高科技企業(yè)且模型復(fù)雜，量化難度較大，因此該方法很少被并購(gòu)企業(yè)應(yīng)用于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。

我國(guó)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法存在的問(wèn)題

結(jié)合上述目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的使用條件及在工作實(shí)務(wù)中的并購(gòu)案例，筆者對(duì)應(yīng)用中存在的問(wèn)題進(jìn)行了總結(jié)。

（1）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成不明確

當(dāng)前，學(xué)術(shù)界和企業(yè)對(duì)企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成內(nèi)容沒(méi)有清晰地界定，也沒(méi)有形成完整的理論框架。企業(yè)的價(jià)值并不僅是現(xiàn)時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值，還包括并購(gòu)后的并購(gòu)溢價(jià)，然而當(dāng)前的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法并沒(méi)有清晰解釋該部分價(jià)值來(lái)源及計(jì)算方法，而這恰恰是并購(gòu)企業(yè)所看重的，將這一部分忽略顯然不合理，這在很大程度上影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此無(wú)論理論研究還是實(shí)證分析，都應(yīng)該首先清晰地界定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成，然后以此為依據(jù)選擇評(píng)估方法。

（2）評(píng)估方法未體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的增值價(jià)值

分析現(xiàn)階段常用的價(jià)值評(píng)估方法可以發(fā)現(xiàn)，其評(píng)估結(jié)果更多體現(xiàn)的是企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果和獨(dú)立價(jià)值，并沒(méi)有體現(xiàn)并購(gòu)過(guò)程中的價(jià)值增值。本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為的動(dòng)機(jī)就是為了獲取并購(gòu)效益，而忽略并購(gòu)產(chǎn)生的價(jià)值增值就很可能導(dǎo)致并購(gòu)行為的失敗，即使并購(gòu)成功，并購(gòu)后的管理也會(huì)比較麻煩。因此在對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，不僅要關(guān)注其基本價(jià)值，同時(shí)還要重視價(jià)值增值部分。

（3）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)未得到充分發(fā)揮隨著并購(gòu)行為的不斷發(fā)展，并購(gòu)涉及到的行業(yè)領(lǐng)域越來(lái)越多、并購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大，因此這就需要綜合實(shí)力較強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)較為豐富的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)幫助完成并購(gòu)行為，我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)尚屬新興行業(yè)，發(fā)展的時(shí)間短，發(fā)展規(guī)模小，經(jīng)驗(yàn)少，專業(yè)性、競(jìng)爭(zhēng)型不強(qiáng)。從現(xiàn)階段中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)行情況來(lái)看，它們很少參與到并購(gòu)活動(dòng)中，沒(méi)能充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。

完善我國(guó)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的建議

（1）積極構(gòu)建目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型

構(gòu)建目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，首先必須清晰界定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成部分，再者相關(guān)領(lǐng)域要積極采取措施予以落實(shí)。比如：政府要加大科研投入，鼓勵(lì)高校及科研機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的深入研究；相關(guān)科研機(jī)構(gòu)要積極推動(dòng)學(xué)者對(duì)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的研究，積極組織開(kāi)展并購(gòu)價(jià)值評(píng)相關(guān)論壇及學(xué)術(shù)討論會(huì)；相關(guān)評(píng)估機(jī)構(gòu)，要積極督促員工提升其專業(yè)素質(zhì)；作為企業(yè)，要重視企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估，時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)。

（2）選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，體現(xiàn)價(jià)值增值

由上述表2的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法我們可以看出：不同的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有其不同的適用范圍，因此企業(yè)要根據(jù)并購(gòu)目標(biāo)及企業(yè)自身情況來(lái)衡量選擇恰當(dāng)?shù)姆夏繕?biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。并購(gòu)方對(duì)評(píng)估價(jià)值方法的選擇既可以是單一方法的使用，也可能是兩種甚至兩種以上方法的組合，定要盡可能的客觀可靠的反應(yīng)并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值。因此，并購(gòu)方法的選擇不僅要體現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)中的靜態(tài)價(jià)值，也要能夠反應(yīng)其價(jià)值增值部分。

（3）加強(qiáng)政策支持，激發(fā)中介機(jī)構(gòu)積極性

政府要加大政策支持，可以通過(guò)政府補(bǔ)助、減免稅以及其他措施支持評(píng)估機(jī)構(gòu)該行業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然，中介機(jī)構(gòu)間也可以相互交流借鑒，不斷的提高員工業(yè)務(wù)水平，招聘相關(guān)專業(yè)高校畢業(yè)的學(xué)生，定期組織員工進(jìn)行相關(guān)培訓(xùn)考核，努力提升各中介機(jī)構(gòu)乃至行業(yè)整體的服務(wù)意識(shí)和服務(wù)水平，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)在并購(gòu)評(píng)估價(jià)值評(píng)估中的積極作用。

總結(jié)

總而言之，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估中存在著這樣那樣的問(wèn)題，根源在于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系不夠完善，資本市場(chǎng)不夠健全，所以才會(huì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)各種問(wèn)題。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和不斷完善，相信這些問(wèn)題終將得到解決。我們深信，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的真實(shí)性與客觀性在借鑒西方理論和方法，并結(jié)合自身情況下，定能為企業(yè)并購(gòu)提供諸多有價(jià)值的指導(dǎo)，同時(shí)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展與完善也定能更好的推動(dòng)整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善與發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：王田田（1992，-08）女，漢，安徽省。碩士研究生，云南大學(xué)，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。