代理成本問題文獻綜述

梁健

公司治理機制的效率問題當前學術研究的熱點，而企業代理成本是對企業價值有重要影響，也是公司內部治理的的重要研究領域之一。代理成本和公司治理密切相關，公司治理能夠通過影響代理成本進而顯著影響企業價值，本文通過細致梳理國內外學者的研究成果，以文獻綜述的方式從公司股權集中度、董事會規模、董事會獨立性角度出發公司治理對代理成本的影響機制，從而深入考察公司治理的效率問題。

代理成本 股權集中度

管理層持股 董事會結構

引言

企業被認為是一個生產函數，經濟學家從不同層面對企業進行了研究。科斯引入交易成本概念解釋，他認為企業是對市場機制的一種替代。對于企業運行，伯利、米恩斯研究了美國企業兩權分離的現象，開創了現代公司治理研究的先河。莫迪利安尼、米勒認為企業的資本結構與它們的市場價值無關，并提出了著名的MM定理，以此為基礎，開創了公司金融理論研究。Jensen（1976）認為由于企業存在代理成本，代理成本會通過影響企業資本結構作用于企業價值，進而提出代理理論。代理成本概念的提出是公司治理的主要目標被確定為減輕代理成本、優化資本結構，提高公司價值。

公司治理對代理成本的影響

（1）股權集中度

曾穎、葉康濤（2005）的研究創建了公司主要股東侵占模型，考察了代理成本、審計質量、持股比例之間的關系，研究顯示，隨著公司主要股東持股比例增大，公司主要股東首先表現出掠奪效應，但隨著股權比例不斷增大，則此時監督效應逐漸發揮作用，公司主要股東與公司利益趨向統一，從而驗證了公司主要股東持股比例和代理成本的倒U形關系。劉建偉（2005）實證檢驗了兩類代理成本，他發現控股股東存在增加了控股股東與小股東代理成本。控股股東兼任公司高管并不能顯著降低第一類代理成本。異質性檢驗顯示，在國有企業中，第一類代理陳本與股權集中度顯著負相關，而股權集中度與第二類代理成本顯著正相關。在家族企業中卻是股權集中度與第一類代理成本和第二類代理成本均顯著負相關。宋小保等（2009）通過考察了兩權分離度與代理成本的關系，結果顯示公司控股股東現金流權與代理成本呈現顯著負相關，兩權分離度與代理成本呈現顯著正相關，并且也驗證了掠奪效應和監督效應的存在。李增泉等（2004）的研究認為，控股股東的掠奪效應與第一大股東持股比例呈現顯著到U型關系，控股股東的掠奪效應與與非大股東持股顯著負相關。異質性檢驗顯示，在非國有公司，控股股東占用的資金要低于國有控制公司。

（2）董事會規模

一部分對董事會規模的研究認為董事會人數更多能夠提供更為廣泛的社會關系和更多的專業知識，董事會規模大能夠促進公司價值提升。但多數研究認為要小規模的董事會更有利于董事會監管質效。Lipton和Lorsch（1992）認為應限制董事會人數，他們研究指出，在一定程度內，董事會的監督效率與董事會的規模正相關，但當超出了一定范圍，董事會的監督效率與董事會的人數就變成了顯著負相關，因此他們認為董事會人數因限制在不超過10人，因為協調和組織成本會隨著董事會人數的增加而增加。于東智、池國華（2004）研究顯示，公司的經營業績和董事會人數呈現倒u型關系，董事會人數，有利于降低代理成本，提高公司經營業績，但是超過一定程度后，該效應會呈現負面作用。龍紅珍（2010）認為，董事會人數和代理成本的關系呈現非線性，并測算出董事會由五人組成時代理成本最小。該研究還發現，董事會持股增加公司代理成本，兩職分離降低代理成本，董事會會議次數、獨董比例與代理成本不存在顯著關系。

（3）董事會獨立性

曾慶生、陳信元（2006）通過考察董事會對企業代理成本的影響，得出獨立董事數量與企業代理成本無關。張勇（2010）對董事會獨立性和代理成本的關系進行了研究，研究結果顯示獨立董事比例與代理成本顯著負相關。李明輝（2009）考察得出，董事長與CEO兩職分離度能夠能夠顯著降低代理成本。

結語

公司治理水平和代理成本高度相關，股權集中度和董事會規模以及董事會獨立性均能限制影響代理成本，該領域的研究較為充分，本文進行了細致梳理。通過梳理文獻發現，由于不同研究者采用研究方法不同，不同國家、地區的制度環境和經濟發展程度不同，學者們得出的結論也不盡相同。公司治理結構、代理成本之間的關系還有待更加深入的研究。

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