企業高管激勵與代理成本的關系研究

張薇

隨著現代經濟的發展，企業的規模越來越大，企業所有者的主要工作就是思考企業發展壯大的戰略問題，而企業的日常經營就需要從外部聘用經理來管理。這種做法有助于企業適應專業化分工與規模化經營，是企業進行的組織變革，如果配合以良好的機制，企業就會出現所有者與管理者共贏盼結果；但這種狀況也會有一定的負面影響，企業的股東掌握所有權，高層管理者掌握企業的控制權，兩權分離就會產生代理成本的問題。本文將對高管激勵與代理成本做相關性分析，找出兩者的關系，并據此給出降低代理成本，優化管理機制的建議。

高管激勵 代理成本 相關性研究

國內外研究

國外已經存在大量關于高管激勵與代理成本相關性的研究，利用實證分析的方法檢驗高管的激勵措施能否改善企業的代理成本問題，但這些研究所得結論仍存在分歧。有的學者認為高管激勵與代理成本呈負相關，但也有一小部分研究者認為高管激勵與代理成本呈正相關。

高管激勵與代理成本呈負相關。Jensen等學者通過研究得出，高管激勵機制能夠有效緩解股東與管理者之間的代理效果，對高層管理者的適當激勵能夠有效地降低企業代理成本；Kaplan和Smith的研究表明持股權能夠激勵企業績效，企業高管進行融資收購后，企業的績效有了明顯上升。

高管激勵與代理成本呈正相關。Bradley W.Benson等人研究表明高管持股對于企業的代理成本起到了正向作用。

相較于國外的研究而言，國內的相關研究多數認為高管持股與公司績效或者說與代理成本之間并不存在明顯的相關關系。我國上市公司的持股計劃沒有西方國家完善，僅僅作為一種福利，因此無法對高管起到應有的激勵作用。

研究假設

本文僅僅思考代理成本與高管現金激勵之間的關系，對于其他因素的影響暫不考慮。本文提出以下三條假設，并通過分析加以驗證：

假設一：企業的高管激勵機制存在一個最優的水平，股東可以根據企業規模或人員比例等將高管激勵設為最優水平，因而高管的現金激勵與代理成本并不存在相關性。

假設二：高管現金激勵與代理成本之間存在負相關的關系，即高管的現金激勵越高，企業的代理成本越低。從激勵的角度來思考，高管現金薪酬的提高會刺激高管經營偏向股東財富最大化，從而降低企業代理成本。

假設三：高管現金激勵與代理成本之間存在正相關關系，高管的現金激勵增加，代理成本也會增加。從自私人的角度思考，自私人行為可能會帶來報酬的增加，與此同時會抵減激勵效果.增加代理成本。

變量選取與數據來源

本文用高管貨幣性薪酬/營業收入來衡量企業的高管現金薪酬變量；代理成本變量則使用企業的資產周轉率來衡量，企業資產周轉率越高，表明企業資產的使用效率越高，同時也就代表代理成本越低；本文僅選擇企業規模作為控制變量。

本文以2014年這一年的數據作為樣本，選取深市上市的50家企業，剔除掉ST公司后，將剩余的48家企業作為樣本。本文的數據均來源于國泰安數據庫（CSMAR），數據處理器使用SPSS和EXCEL。

模型設計

高管報酬/營業收入（用T表示）作為自變量，資產周轉率（Sales/Assets）作為因變量，企業規模（Size）作為控制變量。為了驗證高管報酬/營業收入與資產周轉率的關系，設計如下模型：

Sales/Assets=λO+λ1T+λ2Size+u

其中u表示誤差值。

研究結論

將數據輸入SPSS進行回歸分析，分析高管報酬/營業收入與總資產周轉率的相關性，進而得出高管激勵與企業代理成本之間的關系。通過分析可得以下結論：

（1）根據表3可得，“高管激勵/營業收入”與“總資產收益率”的顯著性水平低于0.05（或0.01），通過顯著性檢驗。該表顯示，“高管報酬/營業收入”與“總資產周轉率”的相關系數為負數，表明兩者之間是負相關的關系，也就是“高管報酬/營業收入”越高，企業的“總資產周轉率”越低。實證研究的結果證實了假設二，根據代理成本與總資產周轉率的負相關關系倒推得出代理成本與高管現金激勵呈正相關，即高管的現金激勵越高，代理成本也就越高。

（2）我國上市公司的高管股權激勵機制還存在一定缺陷，股權激勵的程度很低，實證分析的結果驗證了假設二，即對高管的現金激勵越高，企業的代理成本越高。但是對于高管的現金激勵也可以看作是一種代理成本，因此，對高管的現金激勵越高，企業的代理成本也就越高。

相關建議

按照實證研究的結果，現提出以下幾點建議來降低企業代理成本：

（1）改變現金激勵結構。在現金激勵總體水平不會發生較大變動的情況下降低固定工資所占比例，提高獎金在現金激勵中的占比。企業高管無論經營好壞均可得到較低的固定工資部分，這一部分固定收入可以維持高管的基本生活開支；用固定報酬和風險報酬相結合的方法制定激勵措施，令高管報酬主要以風險報酬為主，這樣就使高管獲得的報酬能夠與自己的業績相掛鉤。這種方式可以激勵高管為了獲得更多的現金報酬而提高經營績效，增加股東的利益，降低企業的代理成本。

（2）完善企業的治理結構，健全內部控制系統。由于股東與高管之間存在兩權分離現象，造成了股東與高管的信息不對稱，這就增加了企業的代理成本。因此，企業設計合理有效的激勵機制就顯得尤其重要，有效的激勵機制以及企業合理的治理結構、健全的內部控制系統是分不開的。企業需要完善薪酬委員會制度，并且薪酬委員會要由獨立董事構成，獨立性是為了確保薪酬委員會制度能夠正常運行，避免高管的激勵效果失效，防止股東的權益被損害。

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