做蘋果手機代理不如買蘋果股票

馬喆

2012-2017年，中國最大的手機全國渠道商愛施德平均年營業收入437.93億元，但平均年毛利潤只有15.41億元。平均3.52%的毛利率意味1部單價1000元的手機愛施德只能獲得35.2元的毛價差。筆者從事手機行業工作近15年，自己也經營過一家省級的手機代理商，在筆者看來，賣手機真得不是個好生意。手機行業最典型的特點就是競爭激烈毛利率低。存貨是手機代理生意最大的風險。通過解讀愛施德年報，可以得出結論，做蘋果手機代理遠不如買入蘋果股票。

賣手機不是好生意

2013年，筆者做些向用友軟件公司銷售iPhone手機的小生意。當時最大的難題就是一部5600元的iPhone6毛價差只有50元，而北京市國稅局竟然要求我們的增值稅不能低于營業收入的1%。這一點，從愛施德的財報數據也可以看出（見表1）。除了毛利率低，存貨是手機生意最大的風險。

2005年，筆者費勁周折從NEC的全國代理商北京金環天朗要回了拖欠1年多的銷售折扣折讓80萬元。但隨后又從另一家NEC的全國代理商廣州金鵬公司買回了幾千部手機。最后因為廣州金鵬的問題，筆者的NEC手機存貨付出了90多萬元的減值虧損。可當時要是用這90萬元買進茅臺的股票呢？

2017年愛施德也因為代理樂視超級手機計提了6748.76萬元代理樂視手機的損失，其中主要是存貨減值。存貨是手機行業最大的風險所在，今天價值1000元的手機只要在庫房放上半年，連400元都不值。手機存貨的貶值特點和茅臺酒的存貨形成了鮮明的對比。

愛施德為自己的樂視手機業務拓展付出了6748.76萬元的代價。而愛施德賣了3年的蘋果產品才賺了5350萬元。

2017年末愛施德存貨余額從年初26.84億元提升至39.38億元（2018年6月末仍有35.24億元）。我們不得不注意存貨減值的風險。

代理蘋果手機不如買進蘋果股票？

事實證明，代理蘋果手機的生意遠沒有直接買進蘋果公司的股票收益更高。假如2009年買進1億元蘋果公司股票，現在市值達到19.88億元（蘋果公司拆分后的價格從2009年最低$78.2上漲至最新$222.11）。而蘋果（中國）的代理商在2009年投入1億元資本金，現在可能最多變成2個億。

愛施德002416的全資子公司酷動數碼是蘋果（中國）的代理商，在17個省28個城市的高端時尚購物中心經營蘋果（中國）產品的零售業務。看酷動數碼這個代理生意和蘋果公司毛利率的差別（表1）。

2012-2017年，蘋果公司平均毛利率39.02%，在為美國政府和中國政府支付了稅收，為蒂姆·庫克和員工支付完獎金后，蘋果公司為公司創造的平均稅后凈利潤率為22.44%。

而酷動數碼獲得了平均10.04%的毛利率，隨后要承擔房租/裝修/培訓/人員開支/稅收等諸多費用。

愛施德股票的投資回報率

愛施德公司2010年在A股IPO，我們在招股說明書上看到的是這兩組數據（見表2）型的高成長公司財務數據。上市前，愛施德的營業收入保持35.31%的復利增長，稅后凈利潤復利增長更是高達87.2%，一點兒也看不出賣手機是一個苦差事。

但IPO后的愛施德交出的成績單，卻沒有看到高成長。IPO后的7年，愛施德共計為上市公司股東賺了15.9億元的稅后凈利潤，年均僅2.27億元。而一家年均盈利不穩定且平均2.27億元的公司，其合理的內在價值應該是2.27*10=22.7億元。2010年末，愛施德公司的收盤市值高達224.45億元，投資者最后的結局也就早早注定了。愛施德2018年10月12日最新收盤市值69.77億元，較2010年末下跌68.92%。