發(fā)揮A股財富效應(yīng)是應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)良藥

黃樹東

今年以來，A股市場表現(xiàn)出的最大特點就是隨著貿(mào)易戰(zhàn)的走向起伏不定，對于“救不救市”，市場亦存爭論。在筆者看來，貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致中國出口市場出現(xiàn)萎縮預(yù)期，中國應(yīng)當(dāng)刺激內(nèi)需以彌補出口不足。但在“不救市”的基調(diào)下，萬億財富在貿(mào)易戰(zhàn)的硝煙中消散，廣大中下層財富急遽縮水，導(dǎo)致有效需求下降，加劇了中國的經(jīng)濟的負擔(dān)，由此引發(fā)的種種經(jīng)濟甚至社會問題將深刻影響貿(mào)易戰(zhàn)的走向。

因此，在中美貿(mào)易摩擦的背景下對A股市場放任自流并非合理的選擇。通過政府調(diào)控，穩(wěn)定A股市場，發(fā)揮財富效應(yīng)并推動消費才是打好貿(mào)易戰(zhàn)的“良藥”。

悲觀情緒催生負財富效應(yīng)

自中美貿(mào)易摩擦以來，A股市場似乎完全由特朗普的推特所操控。特朗普說要談判，A股就上漲；特朗普說要加關(guān)稅，A股就下跌——A股市場隨著特朗普“姿態(tài)”的高低翩翩起舞。對于A股市場的投資者來說，最應(yīng)該關(guān)注仿佛已經(jīng)不是中國經(jīng)濟的基本面，而是特朗普的態(tài)度和言論。特朗普反而成了A股市場最大的操盤者，A股則變成了特朗普對華施壓的著力點。

A股市場的低迷也常常被特朗普拿來敷衍其支持者以及對付其反對者。特朗普會指著中美股市的表現(xiàn)對自己的支持者說：“貿(mào)易戰(zhàn)起到了作用。”許多特朗普的支持者都認為這是特朗普的勝利，同時在這種說辭面前，那些反對貿(mào)易戰(zhàn)的人也難以反擊。可以觀察到，隨著A股市場的低迷，特朗普內(nèi)閣中的“鴿派”逐步消音，“鷹派”迅速崛起。即便有那么多聲音反對貿(mào)易戰(zhàn)，特朗普仍一意孤行，讓他得以堅持的原因就在于此。

中美貿(mào)易摩擦制造了一種悲觀情緒并在A股市場到處蔓延，這帶來了極大的負財富效應(yīng)。貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致了中國出口市場出現(xiàn)萎縮預(yù)期，在其他條件不變的情況下，應(yīng)當(dāng)刺激內(nèi)需以彌補出口的不足。換言之就是要提振A股市場，以推動財富增長，利用財富效應(yīng)推動中產(chǎn)階級消費，彌補需求的不足。然而，A股市場卻讓萬億財富在貿(mào)易戰(zhàn)的硝煙中消散。中國的中下層群體本來就受到住房、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等多方面的壓力，財富急遽縮減，必將導(dǎo)致他們削減消費，導(dǎo)致總需求的減少，無疑會加劇中國經(jīng)濟的負擔(dān)。

世界第二大經(jīng)濟體的股市的價格走勢在相當(dāng)長的時間內(nèi)完全被第一大經(jīng)濟體領(lǐng)導(dǎo)人言論所左右，同時沒有采取必要隔離和挽救措施，這在現(xiàn)代經(jīng)濟史上是非常罕見的。而且，A股市場下跌將導(dǎo)致國內(nèi)總需求的下降，這種結(jié)論在海外也早有預(yù)判，A股市場的監(jiān)管層卻沒有對此予以足夠關(guān)注。

“不救市”的思路誤區(qū)

在中美貿(mào)易摩擦初期，華爾街普遍認為，貿(mào)易戰(zhàn)對A股市場將會形成利空，A股市場的管理層一定會想盡一切辦法維穩(wěn)市場，從而緩沖貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟的沖擊。

貿(mào)易戰(zhàn)以來，社會各界對于“救還是不救”一直存有爭論。最終“不救”占了上風(fēng)。在這種災(zāi)難性預(yù)期的前提之下聽之任之，就像是看到了洪水滔天卻最終放任自流。有觀點認為，金融市場的價格必須完全由市場本身所決定，這個觀點看似與西方發(fā)達的資本市場類似，實則是背道而馳的。例如，金融危機以后，美聯(lián)儲介紹自己職能的時候，雖然說的是兩項職能，比畫的卻是三根手指——控制通脹、充分就業(yè)、金融穩(wěn)定。前兩項職能是法律所賦予的，后一項是美聯(lián)儲自己總結(jié)歷史經(jīng)驗教訓(xùn)得出的。所謂的金融穩(wěn)定，不單指防范金融危機，在大多數(shù)情況下更是指流動性的穩(wěn)定和金融資產(chǎn)價格的穩(wěn)定。所以，美聯(lián)儲是非常關(guān)心股市及其他金融資產(chǎn)價格波動情況的。美聯(lián)儲主席鮑威爾最近在全球央行會議的發(fā)言中有幾點值得我們借鑒：第一，如果貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑，美聯(lián)儲就會果斷終止縮表提息；第二，未來的提息要看金融資產(chǎn)的價格，即，如果金融資產(chǎn)價格下降，也不會進行提息和縮表。可見美聯(lián)儲對于金融資產(chǎn)價格的重視程度。

筆者再以SEC為例，SEC有三點主要責(zé)任：保護股東利益、保障公平有序的交易環(huán)境、推動資本形成。如果讓美國股市受某個外國領(lǐng)導(dǎo)人的言論控制，這顯然既沒有保護好股東利益，也沒有保障公平有序的交易環(huán)境，更不利于資本的形成。

面對貿(mào)易戰(zhàn)，救市才是硬道理。通過救市，能夠很好地發(fā)揮政府的作用，用財富效應(yīng)推動消費，同時也有利于打贏貿(mào)易戰(zhàn)。如果A股市場連貿(mào)易摩擦都難以面對，談何建立金融大國，又如何面對其他更大的外部金融風(fēng)險呢？

（作者系旅美學(xué)者）