海普瑞瘋狂并購后遺癥

杜鵬

自2014年以來，主營肝素鈉原料藥生產的海普瑞（002399.SZ）開啟瘋狂的“買買買”模式。據不完全統計，截至2017年年末，公司對外收購金額累計高達54.73億元，賬面商譽從零飆升至22.06億元，可供出售金融資產和長期股權投資也隨之大幅增加。

然而，瘋狂對外投資之下，海普瑞的盈利能力卻沒有任何改善，2014-2017年扣非加權ROE分別為4.09%、6.36%、3.53%、0.53%，巨資收購來的海外資產在并表之后立即大變臉，經營狀況與收購時的預計相差甚遠，但是上市公司卻未對商譽計提任何減值準備。

此外，公司還存在投資股票、基金、衍生品等非主業的行為，多筆海外投資背后的高風險不容忽視。

巨額商譽不計提減值

2017年年末，海普瑞賬面商譽有22.06億元，其中SPL Acquisition Corp.（下稱“SPL”）13.86億元、Cytovance Biologics Inc.（下稱“CYT”）8.2億元。這兩家子公司均是上市公司通過設立在美國的全資子公司收購而來。

2013年12月27日，海普瑞公告稱，上市公司通過在美國設立的全資子公司美國海普瑞收購美國SPL公司100%股權，全部采用現金支付，折合人民幣約20.75億元。

SPL的主營業務為肝素原料藥的研發、生產和銷售，此外還生產胰酶原料藥。

截至2013年三季度末，SPL總資產和凈資產分別為16.23億元、6.86億元，對應的收購PB為3.02倍;2011年、2012年、2013年1-9月，SPL收入分別為11.68億元、11.21億元、7.72億元，凈利潤分別為7914萬元、7598萬元、5703萬元，對應2012年凈利潤的收購PE為27.3倍。

無論是從PB還是從PE來看，此次收購價格都談不上便宜。而且，交易對方沒有給出任何業績承諾，未來業績不達預期的風險完全由海普瑞來承擔。

時隔1年多之后，海普瑞再度發起海外收購。2015年……