創新產業集群供應鏈融資風險結構與收益分配

楊會樸 康凱

【摘 要】 創新型產業集群是培育戰略性新興產業和實現傳統產業升級的有效途徑，創新型企業的特點決定了其面臨更嚴重的資金約束問題，以供應鏈融資為特征的群態融資模式是緩解融資約束的重要舉措之一。文章創新性以風險—收益分析為起點，探究供應鏈融資模式的產出績效和風險結構，對供應鏈融資系統中參與個體與集群產生的系統性風險進行定量分析與評價，論證創新型產業集群合作主體收益分配的改進路徑，通過對創新型產業集群中供應鏈融資模式的應用研究，探究如何改善創新型企業的融資生態。研究發現供應鏈融資模式的信用轉換和信用回流效應有助于解決創新型企業的信貸弱勢地位，但供應鏈系統網絡結構和參與主體聯結的脆弱性，容易出現供應鏈融資風險聚集特征。

【關鍵詞】 創新型企業； 產業集群； 供應鏈融資； 收益分配

【中圖分類號】 F270 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）09-0034-04

一、引言

2020年進入創新型國家行列的戰略目標已經在《國家創新驅動發展戰略綱要》中得到明確，同時提出要打造進入全球價值鏈中高端的重點產業區域協同創新共同體，培育創新型企業和產業集群，提升京津冀等國家戰略區域科技創新能力。創新型產業集群是培育發展戰略性新興產業和打造傳統產業升級的強大引擎，是實現區域經濟結構調整和產業升級發展的有效途徑，也是建設創新型國家的重大基礎保障[1]。

截至2018年初，全國“創新型產業集群試點達到61個”[2]，已經成為我國資源型區域轉型和傳統工業升級，提升區域競爭力，培育戰略性新興產業的重要載體。創新鏈、產業鏈、園區鏈三鏈并進正成為推動區域協同發展的重要推力，影響企業加入集群的關鍵已從資源稟賦、地緣優勢等傳統動因轉為產業升級和知識溢出等軟性因素。加入集群的企業必然采用以知識資產、互聯網思維、眾創共享為代表的輕資產運營模式，會面臨比傳統企業更嚴重的“雙重配給”融資難題。

產業集群內創新型企業之間的互惠性和協同效應與供應鏈融資的緣起高度契合，研究發現，供應鏈融資跨越節點企業范疇和行業邊界，以資源的使用權界定資源聚合模式，發展供應鏈融資是破解產業集聚區創新型企業融資問題的必要舉措。同時，基于創新型產業集群的供應鏈融資模式的建立，可以有效解決實體企業日漸投向貸款公司、擔保公司等虛擬經濟的“實體經濟空心化”問題，使金融與產業緊密結合。研究創新型產業集群供應鏈融資生態系統的設計無論是對企業自身還是整個供應鏈、產業鏈，乃至區域經濟的發展都有重要的現實意義。供應鏈融資生態系統包含金融機構、中小企業、核心企業構成以及由監管機構與信息機構形成的技術平臺共同組成，目標在于提升創新型企業邊際信譽。在創新型產業集群內部構造供應鏈融資平臺時，其合作機制設計時所要解決的關鍵問題是系統存在風險的識別以及系統潛在產出的分配關系如何確定[3-4]。本文運用收益風險分析量化創新產業集群內供應鏈融資的系統風險與個別風險，并將風險調整的Shapley值法應用于創新產業集群供應鏈融資收益的分配問題，以期緩解集群內創新型企業面臨的融資約束。

二、創新型產業集群供應鏈融資系統的風險表征

組織的任何決策幾乎都是在包含風險和不確定的情況下做出的，離開了風險無法正確評價項目收益的高低。供應鏈融資的實踐必然以金融工具創新為表現形式，由于供應鏈系統網絡結構和參與主體聯結的脆弱性，容易出現供應鏈融資風險聚集特征。供應鏈融資風險控制最終需要聯合評估系統風險和個體經營風險，形成與創新型企業相匹配的指標體系。創新型產業集群供應鏈融資體系存在的合作傾向，在帶來創新產業集群內部供應鏈整體績效提升、分散信用風險的同時，也潛藏著兩類風險：一是相對于所有參與主體都會承擔的系統風險與合作風險；二是個體企業承擔的操作風險、違約風險與道德風險等。市場風險是創新型產業集群的外部環境對所有參與主體取得預期報酬的影響，如經濟危機、通貨膨脹、經濟衰退和高利率等。技術風險是參與主體各自所負責環節的技術難度及其帶來的不確定性。如金融機構在融資審查階段因為授信、放貸及授信后的管理等業務流程上的誤判或員工的道德問題產生壞賬的可能性。合作風險是供應鏈融資系統參與主體溝通、協調過程中產生的風險。供應鏈融資合作伙伴間的沖突或供應鏈的競爭力減弱，都會產生供應鏈融資體系的系統穩定性風險。通過收益—風險分析，驗證長期合作機制在創新型產業集群供應鏈融資系統中是否存在，以期發現維系產業集群供應鏈融資穩定的核心。

企業進行項目投資都要求對承擔的風險進行補償，根據風險收益平衡原則，風險越大，要求的收益越高。可以用未來收益對期望報酬的標準差來衡量項目風險的大小。假定企業e在t時期的收益函數ve t=f（ve t-1，φe M，vM，εe）。其中：ve t-1表示前一期的平均收益；φe M用行業的收益離差代表行業風險；vM表示行業平均市場收益；εe表示個體企業經營的風險集合。假設融資系統內各參與主體的權重為αe（由參與主體在供應鏈系統中的地位、全局影響力和潛在風險狀況等決定），根據線性關系模型，可得如下方程：

ve t=ve t-1+φe MvM+εe （1）

市場期望收益函數

Re=E（ve t）=E（ve t-1+φe MvM+εe）

=ve t-1+φe MvM （2）

在創新型產業集群內供應鏈融資系統成員之間呈現合作狀態，個體企業的決策行為一方面保證自身利益的最大化，另一方面積極維護系統穩定。參與個體市場風險的計量：

σ2=E（ve t-Re）2=E（φe MvM-φe MVM+εe）2

=E[φe M2（vM-VM）2+2φe M（vm-VM）εe+εe2]

=φe M2（vM-VM）2+σεe2 （3）

通過公式3可以對個體在參與供應鏈融資體系中所面臨風險進行致因分析，φe M2（vM-VM）2反映了供應鏈融資體系的系統風險大小與參與主體收益的相關程度，行業自身特征的系統性風險屬于不可分散風險；σεe2反映了參與主體的經營風險，包括操作風險、違約風險、產品質量風險與道德風險等。

根據個體風險與期望報酬可以計算出另一個風險度量指標——離散系數（Coefficient of Variation，CV，也稱為變異系數）：

CV=

創新型產業集群供應鏈融資系統的收益方程：

T（v）= αeve t= αeve t-1+ αeφe MvM+ αeεe

創新型產業集群供應鏈融資系統的市場期望收益方程：

E（T（v））=E（ αeve t-1+ αeφe MvM+ αeεe）

= αeve t-1+ αeφe MVM

創新型產業集群供應鏈融資生態系統的風險計量方程：

σ（T（v））=

=

令θ=（ αeφe M）2λ=（ αeεe）2

σ（T（v））= （4）

從公式4可以看出系統風險與個體經營風險共同影響融資生態的風險：一是供應鏈自身系統穩定產生的不可分散系統風險，θ受到行業特征的產出離差φe M影響，該風險無法完全規避，在一定的時期內長期存在；另一部分是發生于個別公司的特有經營行為造成的非系統風險或“特殊風險”λ，如新產品開發失敗、訴訟失敗等。εe獨立存在，該類風險是非預期、隨機發生的，隨著創新型產業集群供應鏈體系中參與主體的數目增多，會逐漸弱化個體的經營風險，最后只剩下無法規避的系統風險。合作和清晰的收益分配增進路徑將吸引更多的創新型企業參與，隨著更多的創新型企業加入融資生態系統，規模經濟效應與個體經營績效的提高，進一步降低風險[5，6]。

三、創新型產業集群供應鏈融資收益的分配博弈

（一）Shapley數值建模原理

Shapley值法用于解決多人合作潛在產出分配對策問題，在N人合作博弈中，對于N的任一子集都存在收益函數π（s），如果滿足合作收益大于不合作收益，即π（s1∪s2∪…）≥π（s1）+π（s2）+…π（*），且全體參與主體都合作時收益最大，參與個體的增加不會引起收益減少，則按照Shapley數值建模原理，每個參與主體i從合作收益中應分得的收益，即Shapley值計算如下：

φ（π）=（γ1（π），γ2（π），…，γn（π））

γi（π）= μ（s）[π（s）-π（s＼i）]

μ（s）=

公式中變量含義如表1。

Shapley值分配法建立在風險中性假設之上，認為合作聯盟中各成員所承擔的風險是均等的。但在產業集群中各參與方地位、分工不同，其所承受的風險也存在大小差異，參與主體分得的補償應該與其承擔風險正向相關，承擔的風險大則獲得的利益分配相應得到提高。在進行創新型產業集群供應鏈融資利益分配時必然需要考慮承擔的風險因素[6]。以影響利潤分配的風險因素為權數對分配進行調整，對聯盟成員的總風險系數進行歸一化處理，R={ri]，i=1，2，3，…，k。采用ANP、AHP或模糊數學方法求得風險權重λk，∑λk=1。利潤分配補償值Δxi（v）=xi（v）× 1，其中 1為調節系數，0< 1<1。金波、郭巧英等用模糊綜合評價法確定聯盟中企業風險修正因子，本文采用他們的研究結果[7-8]。

（二）創新型產業集群供應鏈融資系統收益的模擬分配

假設供應鏈融資系統由銀行（B）、融資信息平臺（G）、創新型企業（C）構成，記為I={B，C，G}，合作收益函數為Max{f（B，C，G）}，創新型產業集群供應鏈融資系統的目標在于構建集群內部資本市場，緩解銀企間的信息不對稱，降低交易費用，通過建立銀企間的“圈子”提高創新型企業的邊際信譽，解決創新型企業面臨的資金瓶頸。對變量賦值如下：假設參與主體獨立經營時的收益為VB=3，VC=2，VG=1；各主體加入供應鏈融資平臺后，創新型企業C參與的集合{C，C∪B，C∪G，C∪G∪B}，其中銀企合作VC∪B=7；企業與融資信息平臺合作VC∪G=6；銀行與融資信息平臺合作VB∪G=5；供應鏈融資系統總收益VB∪G∪C=30，根據Shapley值法的分配原理，即可得出創新型企業（C）、銀行（B）、融資信息平臺（G）分別在合作收益中應分配的金額。

從表2可以看出，創新型企業在三者合作的總收益30中，獲得的收益分配額是5.5。

從表3可以看出，銀行B在三者合作的總收益30中，獲得的收益分配額是5.5。融資平臺的收益分配額為4。

表4為不同分配方法的結果比較。

通過數值模擬過程可以傳達出如下信息：（1）創新型產業集群通過聲譽效應和產業集聚產生的金融外部性，有效緩解創新型企業融資約束，降低融資成本，最終實現參與主體的收益增進，合作給整個創新型產業集群帶來增值效應，“關系密集型”產業集群的交易網絡更穩固，有著更高的期望收益；（2）按Shapley值分配優于其他分配方法，平均分配時各成員的分配額相等，貢獻程度沒有在收益分配中得到體現，按Shapley分配值進行的收益分配給定了一種穩定的合作解，能夠體現參與個體在集群中的貢獻程度。

四、研究結論

第一，供應鏈融資模式的信用轉換和信用回流效應有助于解決創新型企業的信貸弱勢地位。創新型產業集群試點的建立說明，影響企業加入集群的關鍵已從資源稟賦、地緣優勢等傳統動因轉為產業升級和知識溢出等軟性因素。加入集群的企業必然采用以知識資產、互聯網思維、眾創共享為代表的輕資產運營模式，會面臨比傳統企業更嚴重的“雙重配給”融資難題。供應鏈融資模式通過建立供應鏈合作金融生態體系，增加中小企業邊際信譽指標來改變傳統信貸準入門檻，將商業信用與銀行信用有效轉換，有利于扭轉創新型企業信貸評級的弱勢地位。

第二，供應鏈融資機理要求靜態風險評價向動態價值跟蹤轉化。供應鏈融資轉變了資金供給考察單個主體資信狀況的傳統做法，轉向動態跟蹤鏈上企業整體價值。供應鏈融資機制旨在促成弱勢信貸市場上的信用轉移，集群中的創新型企業邊際信譽不斷增加，構筑供應鏈共生共榮的生態特征，實現了供應鏈的價值挖潛。

第三，金融工具與資產的衍生風險。供應鏈融資的實踐必然以金融工具為表現形式，由于供應鏈系統網絡結構和參與主體聯結的脆弱性，容易出現供應鏈融資風險聚集特征，供應鏈融資風險控制最終需要聯合評估系統風險和個體經營風險，形成與創新型企業相匹配的指標體系。

第四，在產融結合的背景下，供應鏈融資模式通過其強大的信用轉化功能在分散風險的同時，又在更深層次地累積風險，在創新型產業集群中為分散風險有必要建立基于真實交易的、穩固的供應鏈系統。隨著創新型產業集群供應鏈融資的壯大，新加入的參與主體可以減弱非系統風險；融資信息平臺的加入，加強了創新型產業集聚區融資服務工作，形成更緊密的產業集群的交易網絡，增強信貸信息資源的可得性與可靠性。發展供應鏈融資是破解產業集聚區創新型企業融資問題的必要舉措，可以為其未來的良性發展打好基礎并進一步促進我國產業結構的優化和升級。

【參考文獻】

[1] 劉曉平.柴達木地區創新型產業集群的灰色關聯度評價[J].社科縱橫，2015（7）：45-50.

[2] 科技部.湖北三地入選科技部第三批創新型產業集群試點[EB/OL].2018-01-09.

[3] 肖奎喜，徐世長.金融供應鏈：弱勢信貸的內生性突破與群決策生態績效——基于群態融資模式下的信用回流與動態價值評價[J.]財經論叢，2010（5）：46-53.

[4] 熊劍，龔卉.金融供應鏈：后危機時代商業銀行業務模式創新研究[J].區域金融研究，2012（2）：71-77.

[5] 肖奎喜，徐世長.金融供應鏈：弱勢信貸的內生性突破與群決策生態績效——基于群態融資模式下的信用回流與動態價值評價[J].財經論叢，2010（5）46-53.

[6] 熊劍，龔卉.金融供應鏈：后危機時代商業銀行業務模式創新研究[J].區域金融研究，2012（2）：71-77.

[7] 金波.供應鏈融資收益分配博弈模型的構建[J].統計與決策，2013（5）：51-54.

[8] 金波，郭巧英，李忠衛.基于Shapley值法的供應鏈融資收益的供給與分配[J].工業技術經濟，2013（4）：43-48.