上市公司研發信息披露動機分析

張悅 吳啟富

【摘 要】 研發信息披露質量直接影響了市場資源能否合理配置。文章基于促進研發信息披露質量的視角，以2007—2016年A股上市公司為樣本，分析了其披露研發信息的主要動機。結果顯示：“反映重要事項”是上市公司披露研發信息最重要的動機，且在此動機下上市公司對定性、定量兩種披露方式的選擇較為均衡；“滿足監管需要”也是上市公司披露研發信息的重要動機，受此動機影響，企業會披露更多的定量研發信息；“應對高關注度”和“彰顯競爭優勢”兩類動機并非上市公司披露研發信息時主要考慮的因素；“降低融資成本”和“進行盈余操縱”并不是上市公司披露研發投入信息的動機。研究結果支持了監管部門應進一步加強對上市公司研發信息披露的監管，對理解上市公司研發信息披露行為具有一定的借鑒。

【關鍵詞】 研發信息披露； 披露動機； 研發投入

【中圖分類號】 F230 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）09-0053-07

一、引言

黨的十九大報告提出“加快建設創新型國家”，明確“創新是引領發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐”①。創新，愈發構成時代發展與民族復興的主旋律。同時，報告強調建立以企業為主體、市場為導向、產學研深度融合的技術創新體系。這說明企業的主體作用、市場的資源調配作用，是今后中國創新領域的中堅力量和主要形式。然而，要想實現這一戰略規劃，仍面臨許多困難。若想實現市場的資源配置作用，最大程度地發揮市場的資源調配功能，必須要有充分科學的信息披露體系做支撐。在信息嚴重不對稱的市場中，資源很難得到有效配置，譬如“檸檬市場”造成了“劣幣驅逐良幣”的后果，導致不能實現資源配置的帕累托優化。因此，加強企業研發創新活動的信息披露質量，對于強化市場資源配置具有重要意義。

但是，研發活動的信息披露相較于一般活動信息披露的難度更大。首先，過多的信息披露可能造成研發資源的外泄，更容易被競爭者獲知和模仿。Birger[1]在企業資源觀理論中闡述了研發活動創造企業資源應當具備獨占性特征，即研發活動成果可以由企業獨享。公司出于保護知識產權的目的，必然不希望披露過多研發活動信息。其次，楊汝梅等[2]在《無形資產論》（1993）中對于無形資產特征的闡述中特意強調了高風險性和高不確定性的特征，這也與研發成果的特征相符合。企業在披露這類高風險性投資的過程中，必然會考慮不確定性對于市場和投資者的影響。例如重慶啤酒2011年“乙肝疫苗研究失敗”事件，研發失敗的信息披露后，重慶啤酒市值受到重挫，連續9個交易日跌停。這也說明高風險性的研發信息披露可能對企業造成重要影響。

因此，為了促進企業提升研發信息披露質量，就必須要分析和了解企業研發信息披露的動機，才能有針對性地設計研發信息披露規定，引導企業積極規范地披露研發信息，輔助資本市場資源合理有效配置，為加快建設創新型國家的戰略保駕護航。

本文正是以促進研發信息披露質量為視角，以A股上市公司2007—2016年的公司年報為研究對象，研究了上市公司披露研發信息的主要動機。在具體的研究方法上，本文通過編寫爬蟲程序對A股上市公司中的研發信息進行批量提取和整理，將研發信息劃分為定性類和定量類的研發信息，并根據已有研究成果總結了六大信息披露動機，通過回歸分析驗證這些動機在樣本中是否成立。

本文的實證分析結果顯示：“反映重要事項”是上市公司選擇是否披露研發信息最重要的動機；“滿足監管需要”也是上市公司披露研發信息的重要動機，并且企業基于此動機會披露更多的定量研發信息；“應對高關注度”和“彰顯競爭優勢”兩類動機對企業披露研發信息有作用，但程度不大；“降低融資成本”和“進行盈余操縱”并不是上市公司披露研發投入信息的動機。

本文的研究貢獻體現在如下方面：首先，對上市公司研發信息披露動機的相關研究提供了經驗數據，豐富了公司研發信息披露相關領域的文獻；其次，也支持監管部門應進一步加強對上市公司研發信息披露的監管；最后，應用爬蟲程序搜集文本信息，相較于以往的研究較大幅度地擴充了樣本數量和范圍，也避免了人工檢索文本信息時容易出現的疏漏，使得研究結論更具有普適性和說服力。

二、假設的提出

中國2007年開始實施的《企業會計準則》首次將企業研發費用劃分為研究與開發兩個階段，并允許企業對于開發階段的研發費用進行資本化處理。2012年，隨著黨的“十八大”召開，證監會為響應國家“創新驅動戰略”的要求，在2012年準則修訂稿中對上市公司會計準則中涉及研發的信息做出了大量補充。此后2014、2016兩版修訂稿均繼續沿用2012年修訂的版本對于企業研發信息披露的主要要求。

隨著監管力度的不斷加大，企業研發信息披露的外部壓力增大。考慮到我國強力的政府監管與國有制為主導的經濟體制，上市公司（尤其是國有企業）受政府管制的壓力更大，其信息披露行為的“行政性”更為強烈。沈洪濤等[3]的研究顯示出政府監管顯著提升了企業信息披露的水平。姚海鑫等[4]通過構建動態博弈模型，也證明了降低審計成本、增加處罰力度等外部監管手段可以有效提升上市公司信息披露質量。上市公司在證監會監管下每年都要依照準則規定履行信息公開義務。因此，上市公司的信息披露內容除自愿披露外，大部分的信息披露都與監管部門的要求密不可分。據此，本文認為，“滿足監管要求”是上市公司研發信息披露的一大動機，并提出假設1。

H1：監管部門要求披露的研發信息越詳細，企業的研發信息披露程度越高。

此外，根據信號理論，企業內部人員與外部投資者之間存在著信息不對稱情況。對于擁有技術優勢的企業，在行業中可以憑借自身優勢獲得超額回報[5]。這種類型的企業為彌補信息不對稱，彰顯自身技術優勢，有動機自愿披露更多的會計信息。技術優勢越明顯的公司，越有動機向外傳遞這一好消息，以提高投資者信心，增加超額回報[6]。可見，“彰顯競爭優勢”也是企業披露研發信息的重要動機。據此，本文提出假設2。

H2：企業研發創新水平高于行業平均的程度越大，研發信息披露的程度越高。

除上述兩點外，其他披露動機包括以下四點：首先，“反映重要事項”動機。對于研發活動頻繁、研發業務占比較大的公司，技術的更新和市場競爭壓力促使其不斷進行研發活動，而研發活動強度也代表了這類公司未來發展的機會與利潤創造能力，是企業的重要事項[7]。同時，企業較大規模的研發活動必然為企業當前造成財務壓力，為避免信息造成誤解，這類企業有更強的主動性披露研發相關信息[8]。據此，提出假設3。

H3：企業研發強度越高，研發信息的披露程度越高。

其次，“應對高關注度”動機。一般來講，對于規模較大的企業，市場影響力更強，因此也容易受到媒體、社會與潛在投資者的關注。這在無形中提升了大企業自身行為的約束力。在信息披露方面，約束力更高的企業披露也更加規范[9]。據此，提出假設4。

H4：企業受關注度越高，研發信息的披露程度越高。

再次，“降低融資成本”動機。企業資源觀理論和核心競爭力理論認為，企業研發具有長期性、不確定性。長期性導致需要資金支持，不確定性導致信息披露會更大地影響到企業融資與市場資源配置。而代理理論認為，企業可以通過披露更充分的信息降低代理成本，促進資源有效配置[10]。據此，提出假設5。

H5：企業融資約束越高，研發信息的披露程度越高。

最后，“進行盈余操縱”動機。研發費用資本化向來是盈余管理的重要研究點，諸多研究成果顯示：作為一項酌量支出費用，企業有動機與能力針對其資本化過程進行利潤操縱。此外，隨著我國高新技術企業稅收優惠與研發費用加計扣除政策的實施，針對研發費用的盈余管理愈發顯著，特別是對于利潤水平較低，扭虧動機較強而研發支出占利潤水平較高的企業[11]。據此，提出假設6。

H6：企業盈余管理需求越大，研發信息披露程度越低。

三、檢驗模型

（一）上市公司研發信息披露情況的測度

對于研發信息披露的測度方法，國內外學者均進行了一定的前期研究。Gary[12]提出將企業的研發信息分為研發戰略、研發投入、資金來源、研發產出、未來投入和會計與財務信息六大類；Denise[13]則提出企業研發信息應包含研發戰略和計劃、研發項目的進度以及研發支出情況三方面。中國研發信息披露受制度和樣本的制約起步較晚，薛云奎等[14]最早采用研發支出的信息披露代表企業研發信息披露水平；王宇峰等[15]提出以研發費用、研發人員、研發基礎設施等10項標準度量企業研發信息披露水平，并采用了文字提取這一研究研發信息披露的方法；韓鵬等[16]提出了15項研發信息披露水平的度量指標，并且將研發信息劃分為定性類信息和定量類信息兩種類別；趙麗萍等[17]列舉了10項定性和定量類指標，檢驗了創業板上市公司2015年的研發信息披露情況。

本文在上述研究成果的基礎上，提出了度量研發信息質量的12項指標。同時，本文嘗試突破以往研究主要集中于小樣本的局限，采用VBA編程語言編寫爬蟲程序，對2007—2016年A股全部上市公司的年報進行了關鍵詞搜索。對于12項指標內容的具體搜索結果在表1中進行了統計。

（二）研發信息披露動機的代理變量選擇

表2列示了本文研究主要代理變量的符號、含義及計算方法。其中，Compliancet之所以以2012年為分界建立啞變量，主要是考慮到2012年修訂的準則對研發信息披露提出了更加詳細的要求，因此標識新準則實行年份監管部門對研發的信息需求更強；DINTi，t在計算過程中采用了崔也光[18]對于無形資產的劃分方法，只以技術類無形資產作為計算依據。

（三）研發信息披露動機分析模型

根據以上變量的定義，本文構建了研發信息披露動機分析模型如式1—式3。其中式1為研發信息總體披露的動機分析模型，式2和式3分別為定性類和定量類研發信息披露的動機分析模型。

Totalscorei，t=α0+α1Compliancet+

α2×DINTi，t-1+α3×RDi，t-1+α4Sizei，t-1+

α5×Levi，t-1+α6×EMi，t-1+ε （1）

Qualitativescorei，t=β0+β1×Com-

pliancet+β2×DINTi，t-1+β3×RDi，t-1+β4×

Sizei，t-1+β5×Levi，t-1+β6×EMi，t-1+τ（2）

Quantitativescorei，t=γ0+γ1×Compliancet+γ2×DINTi，t-1+γ3×RDi，t-1+γ4×Sizei，t-1+γ5×Levi，t-1+γ6×EMi，t-1+δ（3）

四、樣本與描述統計

本文選取了2007—2016年A股上市公司作為研究樣本。在實證分析的過程中，為避免極端值的影響，對所有自變量（除啞變量外）進行了Winsorize處理，將其小于1%分位及大于99%分位的變量取值分別等于1%分位和99%分位的變量取值。本文的行業分類標準采用證監會2012年頒布的《上市公司行業分類指引》，選取行業分類等級為二級。

本文的數據來源主要為國泰安CSMAR數據庫、WIND數據庫、臺灣經濟新報TEJ數據庫以及上交所、深交所官方網站披露的公司年度報告。

（一）變量的描述性統計

表3給出了研發信息披露水平的三個指標以及六類動機的代理變量的描述性統計情況。其中，研發信息披露平均總得分為3.418分，與滿分12分相比存在較大差距，說明上市公司的研發信息披露整體水平還有待提高；定性類研發信息的平均得分為1.812分，略高于定量類研發信息的1.606分，說明總體上看，上市公司定性類研發信息的披露程度要高于定量類研發信息的披露。

六大動機假設的代理變量中，“滿足監管需要”的代理變量Compliancet平均值為0.53，基本上介于最大值與最小值之間，說明證監會2012年年報披露規范修訂前后的樣本分布是較為均衡的；DINTi，t的平均值為0.2%，說明樣本中高于行業平均水平的企業相比于低于行業平均水平的企業，具有更大的競爭優勢；RDi，t的平均值為1.1%，說明中國2008—2016年A股上市公司的平均研發強度僅為1.1%，以歐盟統計標準，研發強度在2%以下屬于中低強度，不足1%屬于低研發強度，這說明中國企業整體研發強度不足，與發達經濟體相比還有較大差距；EMi，t的平均值為0.11，代表著樣本企業中，有約11%的樣本研發費用資本化的比重對凈利潤的影響達到了重要性水平之上。

（二）研發信息披露水平分年度、分項目統計

圖1表現了樣本公司2008—2016年間研發信息披露整體水平以及定性類和定量類研發信息各自的信息披露水平變動趨勢。從圖中可以看出：無論是研發信息披露的整體水平，還是定性與定量類研發信息的披露水平，在近9年間均出現了持續上漲的趨勢；其中在2012年上市公司的研發信息總體披露水平和定量類信息的披露水平均有顯著的上升。結合上文可知，證監會2012年對年報披露規范進行了重要修訂，其中對研發信息披露的重視程度明顯增強。圖1也反映了2012年準則的修訂對于企業信息披露確實起到了重要作用。

圖2是對各類研發信息披露項目在2012年準則修訂前后的平均得分進行的對比分析。由圖2可知：2012年之后各項目的信息披露得分均高于2012年前的得分，說明隨著時間的推移上市公司整體信息披露水平穩步提升；“開發階段的劃分”“技術人員”“研發機構”是上市公司最常披露的項目；“研發投入”和“研發費用資本化”是2012年準則修訂后變化最大的兩類項目，說明準則的修訂對于企業定量類的研發信息，尤其是研發投入總金額和資本化的研發費用的披露具有顯著的促進作用。

五、回歸結果

表4報告了模型1—模型3的回歸結果。其中，除了DINTi，t（無形資產優勢）在模型3的回歸中不顯著外，其余變量在三個模型中的回歸系數均在1%水平上顯著。然而，僅僅統計意義上的顯著并不能證明原假設的成立，回歸結果還要保證在經濟意義上同樣具有顯著性。表5是根據回歸結果折算的自變量變動1單位標準差后，被解釋變量的變動程度占被解釋變量標準差的倍數。據此可對3個模型的回歸結果進行經濟意義上的解讀和判斷。由于經濟顯著性水平在目前的研究中并沒有統一標準，本文采用的標準為：自變量變動1單位標準差，因變量變動幅度大于5%，則認為自變量對因變量的影響具有經濟意義。

表5的計算過程實際上是計算標準化系數的過程。通過得到的標準化系數，可以對比不同影響因素對于被解釋變量的貢獻程度。由結果可知，RDi，t對于總評分的標準化系數最大（24.0%）。結合具體數據，其經濟含義為：企業研發活動強度每增長1個百分點，研發信息披露總得分將增長0.25分，也就是在平均分3.418分的基礎上增長7.31%。依照本文對經濟顯著性的定義，RDi，t對于總評分的影響顯然具有經濟上的顯著意義。同理，RDi，t對于定性類和定量類的研發信息披露水平也具有顯著的經濟意義。這也證明了“反映重要事項”動機是目前上市公司研發信息披露過程中最重要的動機，說明研發活動強度越大的企業，越傾向于披露研發信息，包括定性信息（每單位變動增長11.1%）和定量信息（每單位變動增長14.0%），且一旦這種類型的企業需要披露研發信息時，披露定性類信息和定量類信息的力度是較為平衡的。

與此同時，Compliancei，t的標準化系數為23.2%，僅僅略低于RDi，t的標準化系數。這說明“滿足監管需要”也是上市公司研發信息披露的重要動機，且Compliancei，t對于定量類信息披露的貢獻程度約為定性類信息披露的4倍（30.8%/8.1%），說明監管力度的提升主要促進了企業對定量類研發信息披露。這與“反映重要事項”的動機形成了對比，后者在定性類和定量類研發信息的披露選擇上較為均衡。由于定量類研發信息更易于量化，在評價企業研發行為和評估研發績效等方面明顯優于定性類研發信息。因此，加強外部監管要求能夠更加有效地促進企業披露定量類的研發信息，對于提升企業研發信息披露質量具有重要作用。

除上述兩項最重要的信息披露動機外，“應對高關注度”也是企業選擇披露研發信息的動機之一。Sizei，t在對總信息披露貢獻的標準化系數為15.1%，且在定性類和定量類信息的披露中均達到了經濟意義上的顯著。可見，在市場中受關注度高的企業，往往也披露更多的研發活動信息來應對市場關注的需要。此外，考慮到Sizei，t對于定性類研發信息的貢獻程度是定量類的約1.5倍（15.0%/10.9%），可以推斷那些基于“應對高關注度”動機的企業更傾向于披露不易被量化和分析的定性類研發信息，從而在一定程度上保護自身的信息優勢。

與以上動機均得到驗證所不同的是，“進行盈余操縱”的動機并未得到驗證。EMi，t的變動從結果看雖然對企業研發信息披露造成了顯著影響，但是其標準化系數的變動方向與本文最初的假設恰恰相反。這說明，在研發費用資本化金額對凈利潤造成重要影響的樣本中，企業并未出于修飾利潤的需要隱瞞或少披露研發信息；相反，企業會選擇更多地披露研發活動信息，并以增加對定性類研發信息的披露作為主要手段（12.9%），這方面的增加幅度約為定量類信息增加幅度（5.6%）的2.3倍。這一結果顯示出：上市公司在應對資本化研發費用對利潤產生重要影響的局面時，并不是隱瞞、弱化相關的信息披露，反而積極地通過更充分的信息披露與資本市場進行互動，達到降低信息不對稱性的目的。因此，這一回歸結果并不支持“進行盈余操縱”假說，反而進一步驗證了“反映重要事項”假說，說明從經驗數據上看，上市公司并未表現出對于“研發費用資本化調節利潤”這一問題的回避與隱瞞，反而在出現大額資本化的研發費用時，對這一重要信息加強了披露，并且在披露方式上，企業除了披露相關金額外，更多地采用定性類研發信息的披露方式。