華夏人壽：大股東難產

宋怡青

一波三折。華夏人壽保險股份有限公司（下稱“華夏人壽”）的股權收購大戲還在繼續上演。

相對于資本的博奔華夏人壽反應平靜。

中天金融能否如愿還打著問號。5月17日，中天金融（000540.SZ）發布公告，因重大資產重組，繼續停牌。在這此前，中天金融對華夏人壽的股權收購大戲已經持續了5個多月。

與此同時，最近傳言茅臺集團也可能將參與中天金融對華夏人壽的收購。這一猜測的依據之一，是中天金融也是從貴州走出來的上市公司。對此，茅臺集團至今沒有回應。這是有關華夏人壽股權交易的最新消息。從2015年起，前有華資實業，后有中天金融，都對華夏人壽志在必得。

資本對華夏人壽的追逐，是因為它的行業地位。作為中國保險行業的新星，華夏人壽曾經締造了快速成長的神話。從表面看，華夏人壽股權分散、沒有實際大股東。

契機則是華夏人壽需要轉型。成立僅十年，就力壓保險業多位老兵，保費規模沖到了行業第四位。在速度的背后，是激進的投資策略和龐大的萬能險業務。隨著保險業回歸保障，華夏人壽也在謀求轉型，希望撕掉“萬能險大戶”的標簽。

但透過熱鬧的股權爭奪大戰，卻是一個尷尬的現實：華夏人壽的股權變動，究竟最終會花落誰家？這在短期內并沒有一個明確的答案。

誰將是華夏人壽的下一任大股東？可以肯定的是，一個優質股東的入主，將為險企帶來穩定的投入和優質的市場資源，力促其轉型升級。這對于亟待提升業務結構并完善內部治理的華夏人壽來說，顯得尤為重要。

相對于資本的博弈，華夏人壽反應平靜，此前曾公開表示，只是換了個控股股東，對業務沒有任何影響。但是，股東的變動是否影響高管團隊的穩定？華夏人壽的經營策略又將轉向何方？能否延續此前“黑馬”的態勢？這依然值得市場關注。

華夏人壽熱鬧的股權爭奪，是近年來資本追逐險資的一個典型案例。近年來政策給保險業帶來的紅利持續發酵，也促使資本對優質險企股權追逐不舍。他們或尋找到一條資金通道，利用保險資金較低的成本優勢，為母公司主業提供資金配合;或謀求股權增值，通過險企上市來變現投資，打造一棵搖錢樹。但隨著監管趨緊，資金通道已經被堵死。而賺取持續穩定利潤的險企，畢竟也僅是少數，更遑論上市。

華夏爭奪戰

華夏人壽的股權一直頗受各路資本青睞。

中天金融之前，是華資實業。早在2015年9月，華資實業（600191，SH）曾連發20個公告，詳盡披露公司非公開發行預案，計劃通過二級市場募資316.8億元用于增資華夏人壽。按當時的計劃，增資完成后，華資實業將取得華夏人壽51%的股權、實現絕對控股。

這場“蛇吞象”的戲碼，在當時頗受關注。當時華資實業的市值60億元，而華夏人壽僅資產就4000億元。

然而兩年之后，這場交易胎死腹中。2017年11月，華資實業發布公告決定終止2015年的融資計劃并申請撤回申報材料。理由是自公告2015年度非公開發行股票預案以來，我國證券市場發生了較大變化，同時綜合考慮融資環境和監管政策變化等因素。

華資實業的退出，客觀上緣于《保險公司股權規定》（下稱“規定”）的修訂。規定要求，保險公司單一股東的持股比例上限由51%降為1/3。主觀原因，據稱或是因為華資實業的“明天系”烙印。

正當華資實業偃旗息鼓之際，中天金融（000540，SZ）又一路殺出。也是在去年11月，中天金融發布公告稱，擬從北京千禧世豪電子科技有限公司和北京中勝世紀科技有限公司手中收購華夏人壽21%-25%股權，并將成為其第一大股東。這筆股權收購交易，初步定價不超310億元。

這也是一場“蛇吞象”的交易。公開數據顯示，華夏人壽2017年總資產為4555億元，營業收入為1027億元，實現凈利潤41億元。同期，中天金融總資產為1085億元，營業收入157.93億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤20.82億元。

收購本身的難度可見一斑。然而，中天金融對該筆收購表現得異常堅定。2017年11月28日，中天金融審議通過《關于公司簽訂收購股權<框架協議的補充協議>的議案》，將之前約定的定金金額由10 億元人民幣增加至70 億元人民幣。根據相關約定，如因北京千禧世豪或北京中勝世紀的原因導致本次重大資產購買事項無法達成，二者將本次重大資產購買事項約定的定金雙倍返還給中天金融;如因中天金融原因導致本次重大資產購買事項無法達成，則定金將不予退還。

推動轉型？

硬幣的另一面是，華夏人壽為啥要換大股東？

華夏人壽總部位于北京，注冊資本金153億元。成立于2006年的華夏人壽，曾經用短短十數年時間創造了業界矚目的“華夏速度”。2017年，華夏人壽總保費收入1715億元，行業排名第五。

也因為激進的策略，被貼上了“萬能險大戶”的標簽。縱觀華夏人壽的成長歷史，一方面通過萬能險做大保費規模，實現彎道超車。到了2015年，華夏人壽保費一舉超過太保、新華人壽、泰康保險等老牌險企躍升至行業第四。這一年，華夏人壽的萬能險業務占規模保費的比重為96.68%。

另一方面，華夏人壽在二級市場曾先后增持和舉牌數十家公司，斬獲豐厚的投資收益。有評論稱其在二級市場上的活躍度不差于安邦保險。

為規范萬能險業務發展，落實“保險業姓保”的監管理念，保監會后來密集出臺了多項規定，對萬能險的規模、賬戶管理、保障水平、結算利率等進行了完善和規范。在此背景下，華夏人壽也提出了轉型的策略。但是，形勢依然不容樂觀。

根據原保監會披露的數據，2017年華夏人壽的規模保費收入達1752.93億元，其中原保險保費收入869.58億元，以萬能險形式存在的保戶投資款新增交費為883.35億元，占比50.39%。

在產品策略方面，華夏人壽曾經主打1-3年短期型萬能險，期限過短;并且其在市場上的策略也比較激進，代理人費用高于同業。據《財經國家周刊》記者了解，在監管日漸趨嚴的背景下，華夏人壽需改變激進的產品結構，重新塑造業務增長點，因此經營壓力較大。

與萬能險居高不下相對應的是，華夏人壽償付能力逼近紅線。2017年一季度償付能力報告顯示，截至2017年3月31日，其綜合償付能力充足率為124.89%，其核心償付能力充足率為99.12%。這兩個指標的最低監管要求分別為100%、50%。

現金流吃緊的問題也不容回避。數據顯示，華夏人壽2018年一季度末，凈現金流為負21.3億元，上季度末凈現金流則為負97.6億元。雖然有所好轉，但形勢仍不容樂觀。華夏人壽在今年一季度發布的償付體系報告中也指出，公司在未來四個季度內都有退保支出相對較大的問題，因此現金流壓力仍會持續加大。

此外收益過分倚重投資端的問題也急需破解。不少行業內人士皆認為，在轉型過程中，保險公司更應該通過調整產品結構和金融資產配置，實現收益。通過投資去發展公司畢竟不是長久之計。

早在2016年，華夏人壽高層就已經提出成為國際一流金融保險服務集團的戰略目標。并且宣稱，今后仍將以壽險為核心，通過業務投資雙輪驅動，逐漸延伸至養老、醫療、綜合金融等相關領域，實現多元化業態發展。但是迄今難言起色。

誰會是白衣騎士？

中天金融能否如愿收購華夏人壽？答案可能是并不容易。

這個潛在買家至少要面對兩大難題：一是籌措足夠的收購資金，中天金融為此展開了一系列資產騰挪。

另一大難題則是監管層的批準。多位業內人士認為，該項收購的獲批很有難度。一個核心的問題是，中天金融收購華夏人壽是否會觸及保險業的“一參一控”規定。

據悉，中天金融已通過旗下兩家全資子公司和孫公司持有中融人壽保險股份有限公司（下稱“中融人壽”）36.36%的股份。此外，中天金融還發起設立華宇再保險股份有限公司、百安財產保險股份有限公司。不過這兩家公司的設立尚未獲得監管層的批復。

雖然股權變動尚未塵埃落定，但是北京千禧世豪和北京中勝世紀已經將其合計持有的華夏人壽33.41%股份的表決權委托給中天金融行使。根據公告，委托期限至監管機構批準本次重大資產購買事項且相關工商變更登記完成之日或本次重大資產購買事項終止之日。

另一個不確定性則是，中天人壽對華夏人壽的熱情會持續多久？入主一家險企并不容易。面對償付能力管理的剛性要求，股東們不得不一次次增資，“出的是真金白銀，看到的可能是虧損報表。” 不少股東一方面承受不住持續的出資壓力，另一方面看不到盈利的苗頭，往往最后黯然離場。

誰將是華夏人壽合適的控股股東？今年4月10日實施的新版《保險公司股權管理辦法》已經回答清楚，鼓勵具備風險管理、科技創新、健康管理、養老服務等專業能力的投資人投資保險業。

也就是說，投資保險業的門檻進一步提升，“讓真正想做保險的人進入保險業”，引入專業能力的投資人促進保險公司轉型升級和優化服務。

此外，《辦法》也倒逼股東聚焦保險主業經營，要求控制類（持股比例1/3以上，或者其表決權對股東會的決議有控制性影響）股東5年內不得轉讓險企股權。