凱迪生態(tài)怎么了

《支點》記者 何輝

拓展上下游資源，有利于提升公司的競爭力，但如何保障拓展規(guī)模與資金成本之間的平衡，考驗的是公司管理層的智慧。

湖北上市公司凱迪生態(tài)再次被推上了風口浪尖。

5月7日，因涉嫌信息披露違規(guī)，證監(jiān)會決定對凱迪生態(tài)立案調(diào)查。

4月30日，是證監(jiān)會規(guī)定的年報披露的最晚時間節(jié)點，但凱迪生態(tài)未能按期披露年報，引發(fā)投資者高度關注。事實上，凱迪生態(tài)原定年報披露時間為4月25日，后延期至4月27日，但至今仍未披露。

最讓投資者擔憂的，還是3月底該公司發(fā)布的“2017年度業(yè)績預告”。公告稱，2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤預虧13億-16億元，而2016年度該公司還實現(xiàn)盈利3.3億元。

從盈利3.3億元到預虧超13億元，凱迪生態(tài)在2017年究竟發(fā)生了什么？又為何遲遲沒有發(fā)布2017年年報？

變臉：業(yè)績預虧超13億元

凱迪生態(tài)是一家以生物質(zhì)發(fā)電為主營業(yè)務，兼顧風電、水電的清潔能源平臺型公司。2014-2016年間，生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務收入占該公司營業(yè)收入的比例均超過60%。

生物質(zhì)發(fā)電是利用生物質(zhì)所具有的生物質(zhì)能（以農(nóng)作物秸稈及谷殼等農(nóng)林廢棄物為主）進行發(fā)電，是可再生能源發(fā)電的一種。凱迪生態(tài)自2005年開始重點發(fā)展生物質(zhì)能發(fā)電業(yè)務，截至2016年底，該公司下屬已運營生物質(zhì)能電廠共計38家，總裝機容量1122MW，分布于全國11省、自治區(qū)，多數(shù)集中分布在湖北、湖南、安徽、江西等華中糧食主產(chǎn)區(qū)秸稈豐富區(qū)域。

自1999年上市以來，凱迪生態(tài)的凈利潤波動較大，但從未出現(xiàn)過虧損。從1999年至2016年，凈利潤基本都在數(shù)千萬元至數(shù)億元之間。一家持續(xù)盈利的公司，為何2017年突然預虧10多億元？

對此，凱迪生態(tài)解釋說，預虧的主要原因是對部分資產(chǎn)計提減值準備造成的。

2017年，凱迪生態(tài)子公司河南藍光環(huán)保發(fā)電有限公司（以下簡稱藍光電廠）擬進行生物質(zhì)多元多態(tài)聯(lián)合超凈發(fā)電技改，但截至2017年底尚未取得技改批文。基于謹慎性原則，擬對藍光電廠的資產(chǎn)計提減值準備。

當年，因地方政府整體規(guī)劃調(diào)整，凱迪生態(tài)對部分在建電廠不再繼續(xù)投資建設。基于謹慎性原則，擬對不再繼續(xù)投資建設的電廠計提資產(chǎn)減值準備。

同年，祁東縣政府因其規(guī)劃調(diào)整，建議凱迪生態(tài)子公司祁東縣凱迪綠色能源開發(fā)有限公司（以下簡稱祁東電廠）實施易地搬遷，祁東電廠于2017年度停產(chǎn)。基于謹慎性原則，擬對祁東電廠計提減值準備。

凱迪生態(tài)發(fā)布公告稱，2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤預虧13億-16億元。

但事實上，在2017年三季報中，凱迪生態(tài)公布的凈利潤為盈利1.75億元。如果要計提資產(chǎn)減值準備，為何之前9個月沒有計提，而在最后3個月突然計提導致預虧10多億元？

凱迪生態(tài)的解釋是，對于部分擬計提減值準備的資產(chǎn)，此前公司內(nèi)部未考慮進行資產(chǎn)減值準備。后來，審計機構提出應對上述資產(chǎn)計提減值準備，公司也同意了該意見，（巨額預虧）實為“就相關資產(chǎn)減值事項的會計處理存在認定差異”。

對于未按期公布年報，凱迪生態(tài)表示，由于公司旗下林業(yè)等資產(chǎn)所涉資料收集范圍廣，需完成的核實工作量大，且公司部分工程需要造價公司進一步評估，審計機構無法在規(guī)定時間內(nèi)完成審計工作并出具審計報告，“公司爭取2018年6月30日前披露公司2017年年度報告，但不排除最終無法按期完成的可能性”。

需要注意的是，凱迪生態(tài)在信息披露方面還有“前科”。2017年11月，該公司就收到過湖北證監(jiān)局的警示函，公司董事長等相關人員被采取監(jiān)管談話措施，其原因也是“多項信息披露違規(guī)”。

打臉：無錢還債構成違約

預虧10多億元，對凱迪生態(tài)打擊不小。雪上加霜的是，截至2017年9月底，凱迪電力的資產(chǎn)負債率已達66.95%，此次大規(guī)模計提資產(chǎn)減值準備，將很可能提升公司的資產(chǎn)負債率，進而加大公司的償債壓力。

生物質(zhì)發(fā)電是凱迪生態(tài)的主營業(yè)務。

凱迪生態(tài)的償債壓力的確不小。據(jù)中誠信證券評估有限公司統(tǒng)計，2018年，凱迪生態(tài)在銀行間市場和交易所市場有多筆債務融資工具將到期，合計規(guī)模達32.37億元。而截至2017年9月底，凱迪生態(tài)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有約23.3億元——缺口約9億元。

9億元的缺口如何填補？或可從應收賬款上想辦法。截至2017年9月底，該公司還擁有應收賬款30.1億元。也就是說，如果能盡快把應收賬款收回來，可解公司燃眉之急。但值得注意的是，同期該公司還有應付賬款11.7億元、應付票據(jù)5.2億元、短期借款37.7億元。可見，凱迪生態(tài)還款壓力巨大。

深圳證交所對此表示高度關注，發(fā)函詢問其“是否存在債務到期無法償還的情形”。對此，凱迪生態(tài)4月2日回應，“從目前情況來看，公司債券還本付息不存在風險”，并表示將從4個方面解決資金問題：生物質(zhì)電廠尚未列入補貼目錄的電廠應收補貼款5億元和2018年經(jīng)營性現(xiàn)金貢獻約10億元；海外EPC工程2018年預計收回12億元；非生物質(zhì)板塊剝離資產(chǎn)資金預計可收回60-80億元；融資租賃2018年4個電廠預計融資8億元。

不過，一個多月之后的5月7日，凱迪生態(tài)就發(fā)布“打臉”公告：無法按時兌現(xiàn)近7億元的中期票據(jù)，構成違約。違約的原因是“公司通過多途徑努力籌措本期中期票據(jù)兌現(xiàn)，但仍未能按照約定籌措足額償付資金”，并表示“后續(xù)將通過資產(chǎn)重組、項目融資、銀行借款、電費回款等一切可能的方式償還到期債務”。

面子：凈利潤靠政府補助

上市10多年來從未出現(xiàn)過虧損的企業(yè)，為何無錢還債？細看該公司財報可見端倪。

凱迪生態(tài)2016年年報顯示，當年該公司營業(yè)總收入約為50.01億元，而營業(yè)總成本高達50.17億元。簡單推算，當年該公司應是虧損的，但實際上其當年凈利潤約3.34億元。

3億多元的凈利潤從哪里來？原因就在于該公司的營業(yè)外收入高達3.02億元。而在營業(yè)外收入中，政府補助就有約2.64億元。

2015年的情況也大體如此。當年，該公司營業(yè)總收入約34.96億元，營業(yè)總成本約33.98億元，凈利潤卻高達3.4億元。這其中，又是營業(yè)外收入作了大貢獻，而其中政府補助就有2.42億元。

可見，在凱迪生態(tài)近幾年的經(jīng)營中，主營業(yè)務基本沒怎么賺錢，凈利潤主要靠政府補助支撐。

事實上，近幾年，凱迪生態(tài)的主營業(yè)務毛利率基本都在20%-30%之間，應該說還不錯，但為何不賺錢呢？原因就出在財務費用上。

財務費用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為籌集資金而發(fā)生的籌資費用，一般來說不會太高。但2016年，凱迪生態(tài)營收約50.1億元，財務費用就高達12億元，比上年增長68.46%。按30%的毛利率計算，當年該公司毛利潤約15億元，但財務費用就有12億元。換句話說，公司辛辛苦苦打拼一年所賺的錢，在支付完銀行等機構的利息后，就所剩無幾了。

該公司解釋，財務費用大增，主要系對外融資大幅增加相應造成利息支出及融資費用增加所致。2015年也是如此，當年營收34.96億元，而財務費用高達7.26億元，比上年增長108.66%，公司解釋仍是“對外融資大幅增加”。

為何要對外大幅融資？該公司的解釋是，主要用于生物質(zhì)發(fā)電廠建設項目、林業(yè)生態(tài)文明建設項目以及償還銀行貸款。

近幾年，凱迪生態(tài)在生物質(zhì)發(fā)電廠的建設方面可謂高速擴張。2014年，該公司擁有生物質(zhì)發(fā)電廠16家，到2015年增加到35家，2016年為38家，到2017年6月底為42家。同時，已簽署的生物質(zhì)發(fā)電合作框架協(xié)議還有285個，涉及全國22個省（市、自治區(qū)）。

對以生物質(zhì)發(fā)電為主業(yè)的凱迪生態(tài)來說，下游的發(fā)電廠建設以及上游的林業(yè)種植面積，是該公司賴以生存的核心資源。擁有更多的核心資源，意味著公司的競爭力更強。只是，在上下游資源的拓展過程中，如何保障擴張速度與資金成本之間的平衡，考驗的是公司管理層的智慧。

未來：“押寶”資產(chǎn)重組

如今，面對無錢還償?shù)睦Ь郑瑒P迪生態(tài)如何破解？

種種跡象表明，凱迪生態(tài)將籌資的重點押在“資產(chǎn)重組”特別是“剝離非生物質(zhì)板塊”上。

自2017年11月16日起，凱迪生態(tài)一直停牌至今，停牌原因就是“籌劃重大資產(chǎn)重組”。當年11月30日，凱迪生態(tài)公布了資產(chǎn)重組的相關內(nèi)容，即公司控股股東陽光凱迪擬對公司實施重大重組并向相關方轉(zhuǎn)讓公司控制權，讓公司聚焦生物質(zhì)發(fā)電主業(yè)，對公司現(xiàn)有的非生物質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)進行剝離和其他處置，增強盈利能力。

凱迪生態(tài)的非生物質(zhì)發(fā)電，主要是指風力和水力發(fā)電。不過，這兩項業(yè)務在凱迪生態(tài)所占份額較小，2016年兩項業(yè)務的營收只占總營收的2.87%。

截至記者發(fā)稿時，凱迪生態(tài)的資產(chǎn)重組事宜仍未完成，股票仍處于停牌中，2017年年報也仍未發(fā)布。

未來，凱迪生態(tài)能否重組成功？能否緩解債務壓力？凱迪生態(tài)將走向何方？《支點》將會持續(xù)關注。