興源環(huán)境的連環(huán)并購“劫”

王東岳

5月31日，興源環(huán)境（300266.SZ）發(fā)布收購預(yù)案，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購杭州綠農(nóng)環(huán)境工程有限公司（下稱“綠農(nóng)環(huán)境”）100%股權(quán)，交易標(biāo)的作價(jià)12億元。

依靠不間斷的外延并購，過去四年間，興源環(huán)境實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的幾何級(jí)增長(zhǎng)，公司市值規(guī)模也隨之膨脹，四年累計(jì)增幅最高超過10倍。

然而，“點(diǎn)石成金”的并購神話背后是源源不斷的現(xiàn)金流出，2015年起，興源環(huán)境經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流始終為負(fù)。

梳理過往信息可以發(fā)現(xiàn)，2016年，興源環(huán)境在尚未簽訂項(xiàng)目合同的情況下，確認(rèn)近4億元銷售收入，公司以往光鮮業(yè)績(jī)的真實(shí)性令人懷疑。

四年十倍并購“神話”

興源環(huán)境原名興源過濾，主營(yíng)壓濾機(jī)制造和壓濾機(jī)過濾系統(tǒng)集成服務(wù)業(yè)務(wù)，公司于2011年9月在深交所上市。

2012年和2013年，興源環(huán)境業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)不佳，公司兩年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3866萬元和2160萬元，同比增速分別為-16.57%和-44.13%。

2014年，興源環(huán)境提出打造“環(huán)境治理綜合服務(wù)商”概念，并購轉(zhuǎn)型之旅由此啟程。2014年至2017年間，興源環(huán)境累計(jì)出資26億元，先后收購包括浙江省疏浚工程股份有限公司（下稱“浙江疏浚”）、浙江水美環(huán)保工程有限公司（下稱“水美環(huán)保”）、杭州中藝生態(tài)環(huán)境工程有限公司（下稱“中藝生態(tài)”）在內(nèi)的六家公司全部或者部分股權(quán)。

得益于不斷收購下的并表效應(yīng)，興源環(huán)境業(yè)績(jī)呈現(xiàn)幾何級(jí)增長(zhǎng)。2013年至2017年，興源環(huán)境營(yíng)業(yè)收入由3.22億元躍升至30.32億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)75.17%；同期，公司歸母凈利潤(rùn)由2160萬元躥升至3.62億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)102.27%。……