上市公司信息披露有效性概述

陳仁萃

（大連財經(jīng)學(xué)院，遼寧 大連 116000）

一、信息披露有效性的界定

對于信息披露有效性的界定問題，國內(nèi)外學(xué)者對此有了一定的研究成果。

美國注冊會計師協(xié)會認為：“信息有效，是指信息有助于投資者決策，而不管得到信息的成本相對于收益是否過高。有效的信息應(yīng)當(dāng)是可靠的、不帶偏見的、不加粉飾的。通過有效信息，決策人員可以有效的評價一個企業(yè)的發(fā)展前景，而不是過高的評估”[1]。

國內(nèi)學(xué)者對信息披露有效性問題也有相關(guān)研究。郭道揚認為，滿足會計信息需求是會計信息披露的價值所在；會計信息是滿足需求的信息類型；會計信息的供給取決予會計信息的需求。會計信息披露的基本目標(biāo)是滿足會計信息需求，因具體的需求環(huán)境不同而存在差異。

吳聯(lián)生認為，有效披露是指上市公司對外披露的信息對于使用者的需求來說是有效的[2]。

邱宜干認為，上市公司信息披露有效性的涵義主要包括上市公司信息披露的內(nèi)容是真實可信的;上市公司信息披露是符合使用者需求的;上市公司信息披露的數(shù)量是經(jīng)濟可行的[3]。

張艷認為，上市公司信息披露的有效性具體表現(xiàn)為四個方面：信息披露的效率，即上市公司的全部信息能夠充分、真實、及時地表現(xiàn)出來;信息從披露到接收的效率，即上市公司披露的信息能夠充分、準(zhǔn)確、及時地被使用者獲取；信息接收者依據(jù)信息做出判斷的效率；信息接收者依據(jù)其判斷實施投資決策的效率，即使用者依據(jù)披露的信息所作出的決策是否有效[4]。

陳益文認為，有效信息披露是指對上市公司信息披露的五項原則，包括披露的信息是否便于投資者查閱、復(fù)制、投資者能否查閱、復(fù)制歷史上披露的信息、保證投資者獲得信息的經(jīng)濟和時間負擔(dān)適當(dāng)、披露的信息便于保存、盡可能使用最先進的媒體進行披露[5]。

綜上所述，信息披露的有效性主要是指上市公司對外披露的信息能夠真實、完整的反映上市公司的情況，且披露及時，能夠達到信息使用者的需求，使其作出有效的投資決策，所以，信息披露的有效性是對信息完整性、真實性、及時性的綜合。

本文研究的信息披露監(jiān)管的有效性就是指通過監(jiān)管行為，能夠使上市公司對外披露的信息達到完整性、真實性、及時性。本文認為信息披露有效性的實現(xiàn)離不開信息披露的監(jiān)管者，我國證券市場起步較晚，正處于發(fā)展時期，資本市場還不成熟，基于有效市場假說理論，中國的證券市場處于弱勢有效市場，所以，監(jiān)管是實現(xiàn)信息披露有效性的重要因素。

二、信息披露有效性的影響因素

分析上市公司信息披露有效性的影響因素，可以為會計信息違規(guī)披露的治理提供邏輯上的支持，有助于我們改進會計信息披露監(jiān)管、提高會計信息披露的有效性。本文認為影響我國上市公司會計信息披露有效性的原因主要有公司內(nèi)部因素與公司外部因素，內(nèi)部因素主要包括公司財務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會規(guī)模、獨立董事、董事長與總經(jīng)理兼職、激勵機制；公司外部因素主要包括監(jiān)管力度、監(jiān)管能力和監(jiān)管制度的完善度。

（一）公司內(nèi)部因素與信息披露有效性

1.公司財務(wù)狀況。代理理論表明，隨著公司資產(chǎn)負債率的提高，債權(quán)人與股東及經(jīng)理之間的代理沖突增加，從而導(dǎo)致公司代理成本上升，債權(quán)人為了保護自己的利益，會采取提高利率的方式。而經(jīng)理為了降低債權(quán)人的保護措施所帶來的負面影響，更傾向與增加披露來表明其愿意接受監(jiān)督的態(tài)度，以增強債權(quán)人信任。因此，可以得出公司信息披露質(zhì)量隨著資產(chǎn)負債率的提高而趨于增加的推論。

本文認為，基于我國信息披露現(xiàn)狀，中國以銀行為主的債權(quán)人主要依靠私人信息的收集來維護自身的利益，并不主要依賴公司公開披露的信息，因而對上市公司公開信息披露的約束力不強。鑒于此，本文認為公司財務(wù)狀況會對上市公司信息披露質(zhì)量產(chǎn)生一定影響，但影響較小。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國上市公司大都由國企改制、資產(chǎn)重組而來，國有股由國務(wù)院或地方人民政府授權(quán)的部門或機構(gòu)持有，并委派股權(quán)代表行使國家股權(quán)，主要有國資部門、財政部門、企業(yè)主管部門、國有資產(chǎn)經(jīng)營公司或國有控股公司、集團公司等。這些代表扮演的是股東的角色，但并非國有資本的真正所有者，相對于真正所有者，國家而言，他們是代理人，這些代理人在冒標(biāo)函數(shù)、行為方式等方面與真正的所有者不一致或至少不完全一致。真正所有者關(guān)心的是其投入資本的保值增值，而代理人不會如真正的所有者那樣進行積極的管理和監(jiān)督。這些代理人都不能真正代表國家切實行使股東權(quán)利和承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，他們在公司治理結(jié)構(gòu)中更多地關(guān)注自身的政績與佳途，對報表數(shù)字的關(guān)注主要基于自身目標(biāo)，并使會計行為為自己服務(wù)，而不是積極的監(jiān)督者，公司會計信息披露的質(zhì)量因而難以得到保證，所以，本文認為他們不會自愿提高信息披露有效性。

3.董事會規(guī)模。從理論上說，董事會規(guī)模增大，表現(xiàn)出的董事代表性增加，專業(yè)性增強，信息披露的質(zhì)量應(yīng)該增加；但董事會規(guī)模過大時，董事之間的交流、溝通會受到阻礙，決策成本增加，效率降低，從而導(dǎo)致信息披露質(zhì)量降低。所以，董事會過大或過小都會導(dǎo)致董事會的有效性和監(jiān)督能力下降，相應(yīng)的信息披露程度下降。只有高效適當(dāng)?shù)亩聲?guī)模才能保證披露的有效性，董事會規(guī)模與會計信息披露的有效性呈倒U型函數(shù)關(guān)系。從實踐上說，上市公司的董事往往是上市公司的高管，他們與公司外部的相關(guān)者的利益往往是沖突的，他們不愿披露對公司不利的信息，而且愿意夸大對公司有利的信息，從而對投資者的決策造成了混亂。本文認為，無論董事會規(guī)模是否適中，對信息披露質(zhì)量的正面影響都不大。

4.獨立董事。理論上，獨立董事是獨立與公司內(nèi)部人員的專家學(xué)者，因為他們的獨立身份和豐富的專業(yè)知識，對于強化公司內(nèi)部民主機制，維護小股東和其他公司利害關(guān)系人的利益發(fā)揮了積極作用；并對上市公司的信息披露提出相應(yīng)的意見，對信息的有效性作出了一定的保證。但實際上，獨立董事是由大股東提名的，且獨立董事的薪酬是由公司提供的，這樣一來，獨立董事很難“獨立”起來，導(dǎo)致他們對信息披露有效性的提高的影響程度有限。

目前，我國所有上市公司建立了獨立董事制度，但總體上外部董事和獨立董事的比例還較低，加上獨立董事的獨立身份受到限制，導(dǎo)致獨立董事制度的制衡力量的發(fā)揮受到了限制，本文認為，獨立董事制度對信息披露有效性的影響有限，甚至阻礙信息披露有效性的提高。

5.董事長與總經(jīng)理兼職。從代理理論來說，董事會應(yīng)該獨立于上市公司高管，人員的交叉應(yīng)該極少，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)真正的分權(quán)體制和制約機制。如果董事長與總經(jīng)理兩職合一，就意味著董事會的權(quán)力事實上被總經(jīng)理掌握，總經(jīng)理自己監(jiān)督自己，監(jiān)督就失去了意義。對于中國上市公司現(xiàn)狀，即使董事長與總經(jīng)理分離，他們與公司外部的相關(guān)者的利益往往是沖突的，他們不愿披露對公司不利的信息，而且愿意夸大對公司有利的信息，本文認為，董事長與總經(jīng)理是否兼職對信息披露有效性的提高影響不大。

6.激勵機制。經(jīng)營者激勵機制主要包括年薪制、股票期權(quán)等。經(jīng)營業(yè)績的不理想會導(dǎo)致年薪收入的縮水，能有效地約束經(jīng)營者的行為。但是，年薪制使得經(jīng)營者過分注重企業(yè)當(dāng)期收益，在信息不對稱的情況下，會導(dǎo)致經(jīng)營者的短期行為，使得會計信息披露質(zhì)量降低。股票期權(quán)是公司給予經(jīng)營者以及高層管理人員的一種優(yōu)先購買本公司股票的權(quán)利，具有將經(jīng)理人員的個人利益與公司長遠發(fā)展結(jié)合起來的特點，能有效地防止經(jīng)營者的短期行為，提高會計信息披露程度。

（二）公司外部因素與信息披露有效性

1.監(jiān)管力度。監(jiān)管是法制的執(zhí)行環(huán)節(jié)，是法律執(zhí)行力的集中體現(xiàn)，監(jiān)管力度強將有效遏制大股東選擇性披露和虛假信息披露行為。監(jiān)管力度的加強和投資者保護制度的完善有助于建立和完善對大股東違法行為的司法訴訟機制；而監(jiān)管部門處罰不力，則不能對違規(guī)者起到有效的威懾作用。因此本文認為監(jiān)管力度的加強會提高上市公司的信息披露質(zhì)量，且監(jiān)管是實現(xiàn)信息披露有效性的重要因素。

2.監(jiān)管能力。根據(jù)規(guī)定，上市公司對外披露的會計信息需經(jīng)有資格的監(jiān)管部門審查，以使會計信息的真實準(zhǔn)確性相對來說有一定的保證。因此，監(jiān)管部門的素質(zhì)與職業(yè)道德水平是確保上市公司會計信息披露質(zhì)量的一個關(guān)鍵因素。監(jiān)管能力包括監(jiān)管者的專業(yè)知識、工作經(jīng)驗、學(xué)習(xí)能力等方面，監(jiān)管部門在制定監(jiān)管措施和執(zhí)行監(jiān)管的過程中都離不開監(jiān)管能力的制約。監(jiān)管過嚴或監(jiān)管不力都直接影響上市公司信息披露的有效性，監(jiān)管部門只有在健全的監(jiān)管措施下實施有效的監(jiān)管，才能保證資本市場的有效運行，維護投資者的利益。

3.監(jiān)管制度完善度。在法律環(huán)境方面，La Porta（1997，1998，2000）首先將法律引入公司治理的研究領(lǐng)域，研究發(fā)現(xiàn)一國的法律體系在很大程度上決定了該國的治理結(jié)構(gòu)和水平、會計信息質(zhì)量，健全的投資者保護法律可以提高會計信息質(zhì)量。良好的地區(qū)法治水平有助于上市公司提高信息披露質(zhì)量。當(dāng)上市公司同時發(fā)行B股或H股時，需要面臨來自不同市場的雙重監(jiān)管，公司財務(wù)報告必須執(zhí)行雙重審計制度，往往比單純的A股上市公司具有更高的信息披露質(zhì)量。完備的法律制度有助于形成大股東對自身行為的合理預(yù)期，并在法治的框架內(nèi)行事。科學(xué)的法律制度有助于鼓勵和引導(dǎo)大股東的正面行為，遏制和懲罰大股東的負面行為，實現(xiàn)證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。因而本文認為相關(guān)法律的完善會提高上市公司信息披露的質(zhì)量。

三、信息披露有效性的表現(xiàn)形式

根據(jù)上文對信息披露有效性的界定，本文將信息披露有效性的表現(xiàn)形式歸結(jié)為信息披露的完整性、信息披露的真實性和信息披露的及時性。

（一）信息披露的完整性

信息披露的完整性是要求上市公司對外披露的信息包括公司的全部信息，既要包括公司的收益、股價上漲等對公司有利的信息，也要包括公司損失、投資失敗、股價下跌等對公司不利的信息。

信息披露的完整性要求是信息披露的首要標(biāo)準(zhǔn)，信息披露完整，即包括政府監(jiān)管機構(gòu)和證券交易所要求披露的各個內(nèi)容，例如，披露公司重大事項、披露公司收益（或損失）情況、披露公司管理機制、披露公司應(yīng)用的財務(wù)方法、披露公司風(fēng)險因素等能夠為投資者作出正確決策提出有力證明的信息。只有上市公司作出充分的信息披露，所披露的信息才能引導(dǎo)投資者針對公司現(xiàn)狀做出符合投資者自身需求的投資決策。如果上市公司在披露信息時，有意無意對相關(guān)內(nèi)容進行隱瞞，尤其是在重點問題上的隱瞞，即使已披露的部分信息屬實，從信息內(nèi)容的整體來看，也會直接導(dǎo)致投資者做出錯誤的判斷。這種混淆投資者視線的作法，從本質(zhì)來說，與直接提供虛假信息并無太大差別。這樣看來，向投資者提供公司當(dāng)前所有與投資相關(guān)的信息是非常必要的，也只有這樣，公司的做法才符合信息透明度的要求，所以，信息披露完整性的保證是表現(xiàn)信息披露有效的表現(xiàn)形式之一。

（二）信息披露的真實性

上市公司無論以何種形式向投資者提供相關(guān)信息，都應(yīng)以公司客觀現(xiàn)狀為基礎(chǔ)來提供未被篡改或粉飾的公司當(dāng)前運營情況，以達到讓投資者確實了解到公司現(xiàn)狀的目的。

上市公司信息披露的真實性直接決定了已披露信息是否有效。披露虛假信息會嚴重影響市場秩序，破壞市場的自我調(diào)解功能，從而形成泡沫經(jīng)濟，這樣的狀況持續(xù)下去最終等待著我們的可能就是股市的崩盤。這絕不是危言聳聽，美國次貸危機就是最好的證明。

遵守披露信息真實性原則是對披露者最基本的要求，但同時也是相對較高的要求之一。單從“真實”來講，其本身就是一個難以界定的概念，隨著時間的不斷推移，過去的真實在當(dāng)前的情況下很可能是一種正好相反的情況，這里要特別提一下預(yù)測性信息披露，在客觀現(xiàn)實不斷變化的同時，提出預(yù)測性信息的基礎(chǔ)可能早已發(fā)生改變，這就更加要求披露者對公司現(xiàn)狀的實事求是，畢竟只有公司自身對自己當(dāng)前的情況才了解的最透徹。

（三）信息披露的及時性

在之前對信息披露的真實性作用的闡述中，應(yīng)該已經(jīng)可以看出時間對信息內(nèi)容的影響，時效對于信息披露的影響顯得更加的微妙。在市場中，已經(jīng)有無數(shù)投資者在一念之間就做出了影響自己財產(chǎn)甚至是生命的投資決策，而如果收到上市公司及時的信息披露，這一切很可能就會避免。從這點上看，上市公司應(yīng)該及時公開已披露的信息的現(xiàn)狀，不能放任已披露的信息逐漸變成無用甚至誤導(dǎo)投資者信息。

信息的及時披露有利于股市的監(jiān)管。待披露信息從生成到正常向投資者披露之間的時間差越短，中間發(fā)生暗箱操作的機會就越少，也就變相的增加了信息披露的透明度，也就降低了監(jiān)管難度。而投資者則可以根據(jù)及時信息來分析行情并做出更加合理的投資選擇。

對于投資者來說，逐步滲透出來的及時的信息披露要好過經(jīng)過長時間積累后的震撼性信息披露。逐步滲透的信息有助于投資者對于公司發(fā)展形勢的一樣自我的判斷，相當(dāng)于投資者了解情況后自己分析上市公司之后的發(fā)展。而震撼性信息披露，投資所得到的信息也只剩下一個出乎意料的結(jié)果了，這樣就失去了一個可以規(guī)避風(fēng)險的緩沖時間，從某種意義上來說，這樣的披露方式降低了投資的公平性。及時的信息，無論好壞，對于投資者的利益都是一種保護，有利于股市的良性循環(huán)。